加強流動性管理仍是宏觀調(diào)控重要任務(wù)

　　中國人民銀行日前發(fā)布的2013年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013年銀行間人民幣市場成交額低于上年，但流動性總體充裕。具體看，2013年全年，銀行間人民幣市場以拆借、現(xiàn)券和債券回購方式合計成交235.29萬億元，日均成交比上年減少11.1%。12月份，銀行間人民幣市場同業(yè)拆借和質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率分別為4.16%和4.28%，略高于11月份，但是比年內(nèi)最高時的6月份分別低2.42個和2.54個百分點。

　　“我們也注意到，最近銀行間人民幣市場同業(yè)拆借平均利率水平還在平穩(wěn)地回落，這顯示近期央行啟用短期流動性工具熨平市場波動起到了一定效果?！眮碜允袌龅男袠I(yè)分析師表示。此前，央行曾于2013年12月20日通過官方微博表示，針對年末貨幣市場出現(xiàn)的新變化，央行已連續(xù)3天通過SLO累計向市場注入超過3000億元流動性，目前銀行體系超額備付已逾1.5萬億元，為歷史同期相對較高水平。同時，央行還提示主要商業(yè)銀行合理調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，提升流動性管理的科學(xué)性和前瞻性。

　　2013年以來，我國銀行體系出現(xiàn)流動性緊張局面，業(yè)界也因此質(zhì)疑，“不差錢”的中國為什么出現(xiàn)了流動性緊張。事實上，不少業(yè)內(nèi)專家也表示，很多數(shù)據(jù)都反映出，中國的流動性整體來看是平穩(wěn)充裕的，貨幣供應(yīng)量與物價、就業(yè)、經(jīng)濟增長等指標(biāo)發(fā)展程度相適應(yīng)。那么，周期性的流動性緊張現(xiàn)象，緣何出現(xiàn)？

　　中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧日前在有關(guān)媒體上撰文，回顧了2013年以來貨幣政策執(zhí)行情況。在談到2013年貨幣市場利率波動有所增多現(xiàn)象時，張曉慧表示，從微觀角度看，這與外部主要經(jīng)濟體退出量化寬松貨幣政策的預(yù)期變化，內(nèi)部企業(yè)稅收清繳、市場預(yù)期改變、商業(yè)銀行資產(chǎn)負債管理以及市場違約退出機制不完善等有關(guān)。從宏觀角度看，則與金融創(chuàng)新加快以及債務(wù)融資擴張較快造成流動性需求上升的大背景有關(guān)。

　　張曉慧指出，隨著金融創(chuàng)新和利率市場化程度提升，作為資金價格的利率對于經(jīng)濟形勢和供求變化的反應(yīng)也會更加敏感，需要容忍利率波動幅度更大一些，由此起到引導(dǎo)資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用。在此期間，各方面難免會有一個逐步適應(yīng)和磨合的過程，當(dāng)然也有一個逐步完善機制的過程。面對這些新情況和新問題，中國人民銀行始終注意處理好流動性管理與利率變化之間的度，堅持既不放松也不收緊銀根，在有效防范風(fēng)險的前提下向市場傳遞實施穩(wěn)健貨幣政策的堅定信號，并督促商業(yè)銀行加強流動性和資產(chǎn)負債管理。6月中下旬以來，商業(yè)銀行逐步開始調(diào)整資產(chǎn)負債管理模式，并帶動其他非銀行金融機構(gòu)進行調(diào)整。金融機構(gòu)信貸投放、同業(yè)業(yè)務(wù)過快擴張和期限錯配加劇等問題已有所改善。

　　“面對流動性吃緊這一情況，央行往往處于兩難境地，收緊貨幣會導(dǎo)致資金進一步緊張，利率加速上漲，實體企業(yè)越發(fā)難以承受，而放松銀根又無法達到經(jīng)濟去杠桿目的，金融風(fēng)險也會因此更進一步累積?！眮碜匀A安證券的宏觀分析人士認為，“因此，不能指望通過貨幣‘放水’來解決資金市場存在的結(jié)構(gòu)性問題，也不能期望僅通過金融改革如利率市場化來解決，而是需要有力手段明確地方政府權(quán)利與責(zé)任，抑制地方政府的投資沖動，加強市場各主體的責(zé)任意識。”

　　不過，也有專家認為，面對流動性的周期性緊張現(xiàn)象，盡管貨幣政策有著兩難的境遇，但從當(dāng)前著手，管好流動性總閘門的做法有助于相關(guān)風(fēng)險的進一步化解。我們也注意到，無論從中央經(jīng)濟工作會議釋放的政策信號看，還是從管理層加強對“影子銀行”監(jiān)測、監(jiān)管的角度考量，金融機構(gòu)“降杠桿”的大幕已開啟。

　　自2013年下半年起，“降杠桿”已成為貨幣調(diào)控的一大思路。央行不久前公布的2013年三季度貨幣政策執(zhí)行報告亦明確，在近幾年較大幅度“加杠桿”后，經(jīng)濟可能在較長時期內(nèi)經(jīng)歷一個“降杠桿”和去產(chǎn)能的過程。央行剛剛召開的2014年工作會議也提出，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，其中“適度”的提法也被解讀位“頗有深意”。

　　新年伊始，近期央行公開市場操作也繼續(xù)了“降杠桿”的特點，起到向市場投放資金作用的逆回購操作，目前已連續(xù)數(shù)期暫停，傳遞出穩(wěn)健基調(diào)下的“緊平衡”信號。

　　對于今年的貨幣政策走勢，中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成1月15日在國新辦新聞發(fā)布會上表示，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，使貨幣條件“既不太松也不太緊”，為經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展創(chuàng)造一個良好的金融環(huán)境。

　　很顯然，“既不太松也不太緊”意味著宏觀調(diào)控仍將在“度”上下足工夫；繼續(xù)加強流動性管理，保持合理的流動性水平仍將是今年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)之一。

　　對此，張曉慧在文章中也明確，今年，在金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景下，需要更多依靠流動性閘門的調(diào)控和引導(dǎo)作用。根據(jù)形勢變化，靈活運用各種流動性管理工具并完善工具體系，適當(dāng)調(diào)節(jié)流動性水平，保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。同時，繼續(xù)引導(dǎo)金融機構(gòu)加強自身流動性管理，保持資產(chǎn)負債總量合理和期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

來源： 金融時報 牛娟娟

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