利率市場化日益深化 銀行理財產品急需轉型

　　利率市場化改革的逐步推進，在促進金融市場逐漸向成熟的市場化方向演進的同時，也使得中國的商業(yè)銀行經營面臨巨大的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的中國商業(yè)銀行在存款利率存在浮動上限的情況下，長期依靠存貸款利差為主要利潤來源的經營模式很難再維持下去。隨著本次貸款利率的完全放開，使得議價能力較強的銀行客戶可能將取得更好的融資價格，從而令銀行的利差水平降低，進而可能進一步壓縮貸款為銀行帶來的收益。因此商業(yè)銀行必須擺脫傳統(tǒng)的依靠存貸款利差作為利潤主要來源的模式，積極拓展包括中間業(yè)務在內的增加銀行收入的渠道。

　　銀行理財作為中間業(yè)務的重要組成部分，目前已經成為各家商業(yè)銀行大力發(fā)展的業(yè)務之一，而銀行理財產品作為一種漸進的存款利率市場化的“推手”，也需要隨著利率市場化改革的步伐逐步轉型。

　　目前主要銀行面向普通大眾發(fā)行的理財產品以預期收益率的形式發(fā)行，其中，投向貨幣與債券市場等風險較低市場的產品預期收益率，在一定程度上甚至已經成為無風險資產收益率的參照。從普通投資者角度來看，銀行發(fā)行的理財產品被天然地賦予了銀行自身的信用，因此銀行理財產品被大多數的投資者視為一種具有較高利率的“存款”。從此前發(fā)生過的銀行理財產品出現虧損，投資者即采取過激行動找銀行“討要說法”的眾多案例，就可見這種觀念似乎有一種“根深蒂固”的味道，但是銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行理財產品銷售管理辦法》中明確規(guī)定，銀行理財產品宣傳材料應當在醒目位置提示客戶：“理財非存款、產品有風險、投資須謹慎”。另外，在《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》中對銀行發(fā)售的非保本浮動收益型理財產品的定義為：“非保本浮動收益理財計劃是指商業(yè)銀行根據約定條件和實際投資收益情況向客戶支付收益，并不保證客戶本金安全的理財計劃?！庇纱丝梢钥闯觯诜ㄒ?guī)層面上，銀行理財產品并不等同于普通投資者眼中的“存款”，也不是保證本金100%安全的產品。

　　隨著金融市場的持續(xù)發(fā)展與利率市場化的推進，越來越多的創(chuàng)新金融工具的出現將使得銀行理財產品逐漸脫離當前利率市場化“推手”的作用，以預期收益率為主的發(fā)行形式也將發(fā)生改變。從長期來看，銀行理財產品最終要朝向資產管理業(yè)務轉變，這就要求理財業(yè)務和其他資產管理業(yè)務一樣，需要比拼銀行對市場判斷的能力、投研的能力、資產配置和交易的能力以及最終為客戶創(chuàng)造收益的能力。銀行理財產品將回歸代客理財本源，銀行在做到“賣者有責”的同時，投資者也要做到“買者自負”，即在代客理財的大前提下，銀行在風險可控的條件下為投資者謀求最大的收益，投資者則需要自己承擔產品風險。

　　2013年下半年，銀監(jiān)會在推動銀行理財產品轉型上已經出臺實質性舉措，9月末銀監(jiān)會業(yè)務創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部已經批準國內11家后擴大到14家商業(yè)銀行開展理財資產管理業(yè)務試點，同時還將進行債權直接融資工具的試點，各家銀行的試點額度在5億至10億元之間。

　　銀監(jiān)會的這一舉措，無疑是對去年7月初國務院發(fā)布的《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》以下簡稱《國十條》的進一步深化與落實?！秶畻l》提出“盤活存量資金，用好增量資金”后，銀監(jiān)會隨即提出了十個方面的措施與之對應，其中明確提到“引導銀行理財產品對接實體經濟，讓銀行理財成為債券融資、直接融資的重要工具”。這次銀監(jiān)會推出的債權直接融資工具以及資產管理業(yè)務的試點表明政策的“靴子”已經落地。

　　從對理財產品的影響來看，債權直接融資工具的運用將直接沖擊現有的以預期收益率為主的理財產品發(fā)行形式。目前大部分投向非標準債權類理財產品，通過信托、券商等“通道”進行投資，信托和券商不會承擔起主動管理的職能，風險仍然留存在銀行端。由于采取了預期收益率的形式發(fā)行，無論是宏觀環(huán)境的變化還是融資企業(yè)經營情況的變化都無法反映到理財產品的價格中，這無疑使得銀行面臨剛性兌付的巨大風險。

　　在運用債權直接融資工具的情況下，銀行可以像保險債權投資計劃的受托人一樣，通過資產管理計劃發(fā)行債權融資“受益憑證”，向理財產品的投資者募集資金，然后投向融資企業(yè)。這種“受益憑證”一方面可按照份額發(fā)行，另一方面可以通過二級市場進行交易，使得無論是宏觀環(huán)境還是企業(yè)經營情況的變化都可以通過“受益憑證”的“價格”反映出來。銀行由此將徹底擺脫剛性兌付的風險，并由此回歸代客理財的本質。而投資者在擁有自由申購、贖回權的情況下，將最終回歸理財產品的風險承擔者的角色。

　　債權直接融資工具以及未來還將出現的更多創(chuàng)新工具，都是銀行理財轉向資產管理業(yè)務的手段，這一方面是經濟結構調整和轉型的客觀要求，也是利率市場化未來將引致的必然結果。

　　考慮到債權直接融資工具以及銀行開展資產管理計劃將面臨二級市場交易等各種挑戰(zhàn)，因此，此次試點最終能夠成型的產品還并未達到上述的理想狀態(tài)。但無論如何，這仍然是監(jiān)管層推動理財產品轉型的具有重大意義的舉措，將提升商業(yè)銀行自主管理能力，同時令理財產品“去通道化”步伐向前邁進一大步。另外可以預見，非銀行機構通道業(yè)務的削弱必將改變現有整個資產管理市場格局，商業(yè)銀行資產管理業(yè)務的市場競爭力有望進一步增強。

來源： 金融時報　

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