絕不能讓局部金融問(wèn)題演變成系統(tǒng)性危機(jī)

　　2014年將是充滿不確定性的一年。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要經(jīng)歷陣痛期，尤其今年投資有較大的變數(shù)。這源于資金價(jià)格整體上漲造成融資成本提升的負(fù)面影響，同時(shí)還要考慮未來(lái)投資動(dòng)力的轉(zhuǎn)變。另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源于改革協(xié)調(diào)推進(jìn)的困難。以利率市場(chǎng)化為例，可以預(yù)見(jiàn)，今年推進(jìn)此項(xiàng)改革的進(jìn)程將顯著加快，但自去年6月以來(lái)出現(xiàn)的多次銀行間市場(chǎng)利率攀高卻增加了市場(chǎng)的憂慮。

　　日前出爐的2013年我國(guó)經(jīng)濟(jì)年報(bào)，亮點(diǎn)與擔(dān)憂同時(shí)呈現(xiàn)。樂(lè)觀的是，通脹尚不足為慮，消費(fèi)、出口在年底已有好轉(zhuǎn)，且有望持續(xù)到2014年。服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)超過(guò)制造業(yè)，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的成果。整體而言，筆者預(yù)計(jì)，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)2013年四季度以來(lái)的消費(fèi)穩(wěn)定、出口向上、投資向下的格局。

　　然而，2014年也是充滿不確定性的一年，一方面，伴隨著信貸收緊、資金成本不斷上漲的影響，投資已持續(xù)回落，中小企業(yè)的資金壓力較大。另一方面，銀行間市場(chǎng)利率大幅上漲以及近日中誠(chéng)信托面臨的兌付危機(jī)，也顯示2014年需要注重防范局部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　去年四季度GDP同比增長(zhǎng)7.7%，比三季度回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，比四季度回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，四季度消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)有所增強(qiáng)，對(duì)GDP累計(jì)拉動(dòng)從三季度3.5%上升至3.9%。而伴隨著海外經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，四季度出口亦有所提升，但由于同期原材料進(jìn)口大幅增加，四季度凈出口對(duì)GDP的拉動(dòng)四季度有所回落。此外，由于資金面的緊張，四季度投資的持續(xù)下滑，資本形成總額對(duì)GDP的拉動(dòng)從三季度的4.3%下滑至4.19%。

　　2013年第三產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)為48.5%，比2012年上升了2.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)GDP的拉動(dòng)為3.7%，而2012年這一數(shù)據(jù)僅為3.5%。此外，第二產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP貢獻(xiàn)由2012年的48.3%回落至2013年的46.3%，對(duì)GDP的拉動(dòng)從2012年的3.7%回落至2013年的3.6%?？傊?，服務(wù)業(yè)取代制造業(yè)已成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　通脹方面，2013年整體通脹為2.6%，與2012年持平，且明顯低于政府調(diào)控3.5%的目標(biāo)，顯示當(dāng)前通脹壓力可控。展望未來(lái)，伴隨著春節(jié)的臨近，豬肉、蔬菜價(jià)格將面臨較大上漲壓力，預(yù)計(jì)短期內(nèi)食品價(jià)格仍有上漲趨勢(shì)。從全年情況來(lái)看，預(yù)計(jì)今年非食品通脹相關(guān)壓力仍然溫和，通脹走勢(shì)還主要受食品價(jià)格影響。整體而言，筆者預(yù)計(jì)今年通脹和去年類(lèi)似，不會(huì)有大壓力，仍將低于調(diào)控目標(biāo)3%。

　　看高頻數(shù)據(jù)，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期回落。例如，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9.7%，比11月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)13.6%，增速比11月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；在信貸收緊的作用下，1至12月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)19.6%，比前11個(gè)月回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，且創(chuàng)2003年以來(lái)的最低增速。其中，制造業(yè)投資回落，基礎(chǔ)設(shè)施投資與房地產(chǎn)投資有所加快，仍是拉動(dòng)投資的主要力量。

　　展望今年，筆者預(yù)計(jì)，消費(fèi)可能會(huì)比較穩(wěn)定，且穩(wěn)中有升。雖然餐飲消費(fèi)與奢侈品消費(fèi)在提倡節(jié)儉與打擊腐敗的雙重因素作用下仍將繼續(xù)受到抑制，但改革利好會(huì)從其他方面釋放消費(fèi)潛力，如城鎮(zhèn)化配套改革的推進(jìn)，將有利于釋放農(nóng)民工消費(fèi)；單獨(dú)二胎政策放開(kāi)有助于刺激育嬰產(chǎn)品消費(fèi)等等。在歐美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)向好趨勢(shì)的前景下，今年海外經(jīng)濟(jì)格局總體上有利于我國(guó)出口增速反彈，預(yù)計(jì)今年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)可能為正。

　　然而，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整需要經(jīng)歷陣痛期，尤其今年投資有較強(qiáng)的不確定性。這一方面源于資金價(jià)格整體上漲造成融資成本提升的負(fù)面影響，一方面也要考慮未來(lái)投資動(dòng)力的轉(zhuǎn)變。中組部已下達(dá)了改進(jìn)地方領(lǐng)導(dǎo)干部政績(jī)考核工作方式文件，即除了把GDP作為政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的主要指標(biāo)，還要將政府債務(wù)也納入政績(jī)考核的范圍。毫無(wú)疑問(wèn)，這有利于改變官員執(zhí)政的模式，防止地方政府盲目舉債大推“政績(jī)工程”，對(duì)于化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及產(chǎn)能過(guò)剩的難題，具有積極意義。只是，鑒于投資占了GDP的50%甚至更多比重，一旦地方政府投資熱情降低，投資較快下滑，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否會(huì)有失速風(fēng)險(xiǎn)？這也不能不令人擔(dān)憂。

　　另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)源于改革協(xié)調(diào)推進(jìn)的困難。三中全會(huì)的改革方案，在如何協(xié)調(diào)推進(jìn)諸多改革措施方面還未見(jiàn)缺乏明確的指引和時(shí)間表。以利率市場(chǎng)化為例，可以預(yù)見(jiàn)，今年推進(jìn)此項(xiàng)改革的進(jìn)程將顯著加快，但自去年6月以來(lái)出現(xiàn)的多次銀行間市場(chǎng)利率攀高卻增加了市場(chǎng)的憂慮。畢竟當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)已連續(xù)22個(gè)月處于通縮，而一年期貸款加權(quán)平均利率已超過(guò)7%，這意味著制造業(yè)承受的正利率接近9%，如再算上從影子銀行的融資，成本怕更高。

　　在筆者看來(lái)，如此資金成本不斷攀高的趨勢(shì)，凸顯出金融改革單兵突進(jìn)的尷尬。現(xiàn)在存在相當(dāng)多的資金需求方，且這部分群體對(duì)資金價(jià)格并不敏感。這部分群體主要是三類(lèi)：一是產(chǎn)能過(guò)剩企業(yè)，由于缺乏退出機(jī)制，這類(lèi)企業(yè)占據(jù)了相當(dāng)多社會(huì)資源；二是地方政府融資平臺(tái)，由于存在政府隱形擔(dān)保及債務(wù)可展期并借新還舊，融資平臺(tái)似乎不在乎資金價(jià)格的大幅上漲；三是房地產(chǎn)企業(yè)，高利潤(rùn)支持其可以負(fù)擔(dān)資金上漲的壓力。

　　再進(jìn)一步推斷，由于上述企業(yè)對(duì)利率變化不敏感，如果利率市場(chǎng)化進(jìn)展較快，但對(duì)國(guó)企改革、財(cái)稅改革、政府行為約束沒(méi)有很好推進(jìn)，利率上漲必將帶動(dòng)整個(gè)資金價(jià)格繼續(xù)走高，而這將使得本就融資困難的中小制造業(yè)企業(yè)進(jìn)一步受到擠壓，傷害實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　由此而論， 2014年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。只有落實(shí)各項(xiàng)改革措施時(shí)充分考慮改革陣痛，采取多種措施防止投資增長(zhǎng)大幅下滑；同時(shí)特別關(guān)注金融改革單兵突進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)，不讓局部金融問(wèn)題演變成系統(tǒng)性金融危機(jī)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)才可能維持7.5%左右的實(shí)際增長(zhǎng)。

來(lái)源：上海證券報(bào) 沈建光

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