注冊(cè)制改革思路浮現(xiàn) 預(yù)計(jì)最快2015年實(shí)施

　　預(yù)計(jì)最快2015年實(shí)施

　　根據(jù)初步設(shè)想，注冊(cè)制改革總的思路是：證監(jiān)會(huì)依法設(shè)定和核準(zhǔn)股票發(fā)行及上市條件，統(tǒng)一注冊(cè)審核規(guī)則。發(fā)行人是信息披露第一責(zé)任人，其言行必須與信息披露的內(nèi)容相一致。發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、充分性和及時(shí)性承擔(dān)法律責(zé)任。投資者自行判斷發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值，自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。證券監(jiān)管部門依法對(duì)發(fā)行和上市全程進(jìn)行監(jiān)管，嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為。

　　在過渡期內(nèi)，要全面落實(shí)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，在現(xiàn)有法律框架內(nèi)做好審核工作，提高發(fā)行審核效率。優(yōu)化發(fā)行審核流程，清理發(fā)行審核中的備案、登記、驗(yàn)收等不必要的環(huán)節(jié)或前置程序。增強(qiáng)發(fā)行審核透明度，梳理現(xiàn)有的信息披露要求和審核標(biāo)準(zhǔn)并及時(shí)向社會(huì)公布，公開審核流程及審核意見，發(fā)審會(huì)過程向公眾公開。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，注冊(cè)制改革預(yù)計(jì)最快在2015年得到實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，一個(gè)必要的前提是證券法的修訂，另外還有退市制度的實(shí)施。肖鋼也表示，注冊(cè)制的實(shí)施還需要一個(gè)過程，并且要以證券法修改為前提。

　　去年11月，肖鋼在《財(cái)經(jīng)》年會(huì)上演講時(shí)稱，股票發(fā)行注冊(cè)制改革是發(fā)行體制的一次重大改革，是還權(quán)于市場(chǎng)、還權(quán)于投資者的重大改革，也是資本市場(chǎng)”牽一發(fā)而動(dòng)全身的改革，這個(gè)改革會(huì)帶動(dòng)和促進(jìn)很多方面的改革。注冊(cè)制不是登記生效制，不是不要審了，更不是垃圾股可以隨便發(fā)，而是審核方式要改革。實(shí)行注冊(cè)制需要一系列的配套改革和條件，比如法律的修改、要增強(qiáng)券商 、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任和能力、司法制度的改革特別是民事賠償制度改革、加強(qiáng)中小投資者保護(hù)等。

　　進(jìn)一步推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型

　　目前對(duì)于注冊(cè)制的內(nèi)涵，大家的看法不盡相同，不同國(guó)家和地區(qū)的做法也不完全一致。但都有一個(gè)共同特點(diǎn)，就是股票發(fā)行審核以信息披露為中心，監(jiān)管部門不對(duì)發(fā)行人進(jìn)行價(jià)值判斷，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)，發(fā)行時(shí)機(jī)、價(jià)格由發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)根據(jù)市場(chǎng)情況決定。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革是監(jiān)管轉(zhuǎn)型的主要任務(wù)之一，需要其它方面的監(jiān)管轉(zhuǎn)型同步推進(jìn)，必須減少前端審批、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，加大監(jiān)管執(zhí)法力度，只有這樣才能真正做到股票發(fā)行審核以信息披露為中心，做到還權(quán)于市場(chǎng)。當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)處在“新興加轉(zhuǎn)軌”階段，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型也是資本市場(chǎng)更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的必然要求。

　　肖鋼表示，推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型要實(shí)現(xiàn)“六個(gè)轉(zhuǎn)變”：一是監(jiān)管取向從注重融資，向注重投融資和風(fēng)險(xiǎn)管理功能均衡、更好保護(hù)中小投資者轉(zhuǎn)變。二是監(jiān)管重心從偏重市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展，向強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法，規(guī)模、結(jié)構(gòu)和質(zhì)量并重轉(zhuǎn)變。三是監(jiān)管方法從過多的事前審批，向加強(qiáng)事中事后、實(shí)施全程監(jiān)管轉(zhuǎn)變。四是監(jiān)管模式從碎片化、分割式監(jiān)管，向共享式、功能型監(jiān)管轉(zhuǎn)變。五是監(jiān)管手段從單一性、強(qiáng)制性、封閉性，向多樣性、協(xié)商性、開放性轉(zhuǎn)變。六是監(jiān)管運(yùn)行從透明度不夠、穩(wěn)定性不強(qiáng)，向公正、透明、嚴(yán)謹(jǐn)、高效轉(zhuǎn)變。

　　從美國(guó)實(shí)施的注冊(cè)制看，除了《薩班斯法案》公司治理標(biāo)準(zhǔn)外，對(duì)證券發(fā)行不設(shè)置條件，只要滿足了披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。發(fā)行的成功與否，不取決于政府，而取決于市場(chǎng)，其關(guān)鍵問題是發(fā)行人及其商業(yè)模式能否獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。披露文件是發(fā)行活動(dòng)的中心，便于投資者閱讀理解。SEC在發(fā)行端關(guān)注的是信息披露質(zhì)量，發(fā)行中的其他問題比如定價(jià)、配售、證券的權(quán)利、上市等事項(xiàng)，由市場(chǎng)自行決定。證券發(fā)行高度依賴中介機(jī)構(gòu)的作用，中介機(jī)構(gòu)切實(shí)履行職責(zé)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，注冊(cè)制對(duì)于行政體制改革是一個(gè)催化劑，它將帶來重大跨越：當(dāng)實(shí)現(xiàn)從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制跨越后，證監(jiān)會(huì)就可以把大量的精力從IPO審查、核準(zhǔn)或者反復(fù)抽查抽離，后移到對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的監(jiān)管、對(duì)后期市場(chǎng)行為的監(jiān)管。過去證監(jiān)會(huì)將大量精力放在IPO的行政審查，注冊(cè)制的推行將把這個(gè)環(huán)節(jié)大大簡(jiǎn)化。一個(gè)企業(yè)的好壞不需要證監(jiān)會(huì)判斷，更不需要證監(jiān)會(huì)來打分排隊(duì)。注冊(cè)制的本質(zhì)是大大簡(jiǎn)化行政審批，淡化行政干預(yù)，實(shí)現(xiàn)還政于市場(chǎng)。如果市場(chǎng)化進(jìn)程越順利那么就說明行政管制的退出越有成效，反之亦然。

　　股市生態(tài)料現(xiàn)變局

　　注冊(cè)制改革對(duì)于股市生態(tài)將產(chǎn)生顯著影響。

　　一個(gè)明顯體現(xiàn)是中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任更加重大。業(yè)內(nèi)人士稱，從海外市場(chǎng)情況看，承銷商自主選擇配售對(duì)象是普遍情況，這也是我國(guó)發(fā)行制度完善過程不能回避的一步。中介機(jī)構(gòu)在交易的達(dá)成中處于中心地位，券商作用尤其重要。過去證監(jiān)會(huì)對(duì)新股的“背書”，轉(zhuǎn)變成了券商、會(huì)計(jì)師、律師對(duì)新股的“背書”。這些中介機(jī)構(gòu)將在市場(chǎng)中起到居中、增信的作用，用市場(chǎng)的信用替代證監(jiān)會(huì)的信用。比如，赴美上市的中國(guó)概念股，如果選個(gè)小券商承銷，大部分只能通過反向并購(gòu)交易上市；而通過高盛、美林等投行，則會(huì)更好地得到投資者認(rèn)可。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，投行信用的建立基于可以自由選擇IPO公司和自由選擇買方客戶。最終，投行能提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)IPO項(xiàng)目，也能提供源源不斷的優(yōu)質(zhì)買家，并在其中做到相對(duì)平衡，市場(chǎng)信用才得以建立。對(duì)照A股過去的情形，由于新股稀缺，券商往往饑不擇食，股票不愁賣，規(guī)則也不允許券商篩選或者對(duì)投資人進(jìn)行分類。

　　在董登新看來，過去政府大包大攬對(duì)上市公司審核，造成投資市場(chǎng)對(duì)政府的依賴。已審查已過會(huì)的公司，在上市之后如果出現(xiàn)大幅度的盈利下滑或者虧損，投資者就會(huì)罵政府，這不利于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的培養(yǎng)，也不利于投資者的成熟。而實(shí)行注冊(cè)制后投資人要自行判斷盈利能力，自行判斷是否要炒新，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。所以注冊(cè)制更好的吻合了“股市有風(fēng)險(xiǎn)，買者自擔(dān)”的市場(chǎng)理念。

　　他指出，注冊(cè)制改革需要一個(gè)過程，也會(huì)有陣痛，這可能是改革必須要付出的成本。注冊(cè)制是可以讓中國(guó)股市脫胎換骨的東西。實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制后，會(huì)促使我們的發(fā)行人、投資中介和投資者會(huì)越來越理性、誠(chéng)信、越來越有法制意識(shí)。對(duì)市場(chǎng)而言，政府會(huì)還權(quán)于市場(chǎng)，加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管而不是行政管制，這是兩個(gè)完全不同的概念。不是要證監(jiān)會(huì)調(diào)控股市的漲跌，不是要干預(yù)新股發(fā)行節(jié)奏，而是要對(duì)行為進(jìn)行監(jiān)督，要提高監(jiān)管效率和水平，威懾犯罪行為。

　　股票發(fā)行注冊(cè)制改革的思路浮出水面。1月21日，2014年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議召開。中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在講話中表示，當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)具備了向注冊(cè)制過渡的基本條件。要抓緊制定過渡期安排，做好今年的新股發(fā)行審核工作。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，注冊(cè)制改革堪比“二次股改”。隨著改革的推進(jìn)，買賣雙方將更加趨于理智，中介機(jī)構(gòu)更加成熟，上市公司的價(jià)值將得到理性專業(yè)的對(duì)待，股市生態(tài)也將發(fā)生改變。

來源： 中國(guó)證券報(bào)

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