暫別最差時刻利率債及國債期貨交易上漲

　　2013年年末以來市場資金緊張局面正出現(xiàn)明顯緩和跡象。隨著近期央行持續(xù)巨量的流動性投放操作，利率債市場以及國債期貨市場已連續(xù)多個交易日顯著上漲。

　　分析人士指出，對于中短期市場資金面走向，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大、豬肉價格等價格指標(biāo)顯著走低的背景下，貨幣政策仍有放松的可能。另一方面，近期部分新興經(jīng)濟(jì)體再次暴露出的貨幣危機(jī)，預(yù)計仍會在未來較長時間內(nèi)對我國金融市場的外部流動性環(huán)境帶來負(fù)面影響。綜合各方面因素，在“蛇尾”及“馬首”的時段，A股市場所處的流動性環(huán)境可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)暖，市場有望暫別資金面最差時刻。

　　資金面將保持平穩(wěn)

　　上周央行通過逆回購、SLF等手段出手維穩(wěn)資金面，市場流動性的季節(jié)性饑渴基本得到緩解。本周一，在距離春節(jié)還有3個工作日的背景下，雖然銀行間市場整體短期限資金價格水平仍出現(xiàn)小幅走升，但最受市場各方關(guān)注的跨節(jié)期限資金價格走勢平穩(wěn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，周一14天、21天、1個月、2個月、3個月期限的質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率依次為6.63%、6.75%、7.27%、7.12%和6.81%，雖然整體仍徘徊在7%的相對高位，但相較于1月至今的市場整體資金價格水平，并沒有明顯高企。此外，以1個月期限這一典型的跨春節(jié)期限資金價格來看，自1月中旬至今，1個月期質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率始終波幅有限，要明顯好于2013年春節(jié)之前的同期表現(xiàn)。

　　分析人士表示，上周央行強(qiáng)力出手注入資金，基本穩(wěn)定了春節(jié)之前市場資金面。此外，雖然本周二有750億逆回購到期，但市場仍預(yù)期央行會持續(xù)投放平抑節(jié)前資金面。市場消息顯示，本周一公開市場一級交易商本周仍可申報14天和21天逆回購需求，預(yù)計在節(jié)前僅剩余三個工作日的背景下，市場資金價格繼續(xù)上行的空間較為有限。綜合市場主流觀點(diǎn)，節(jié)前乃至節(jié)后的一段時間內(nèi)，市場資金面預(yù)計不會再出現(xiàn)劇烈收緊的狀況。

　　流動性或不再收緊

　　近一兩周利率債市場、國債期貨市場顯著回暖，多數(shù)主流機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次出現(xiàn)階段性放緩，短期內(nèi)貨幣政策料不會進(jìn)一步收緊。

　　國泰君安認(rèn)為，從2013年下半年開始，資金面逐漸形成一種“緊平衡”狀態(tài)，而央行通常選擇在市場出現(xiàn)大幅波動時，才開閘放水投放資金。但上周央行的巨量資金投放力度，創(chuàng)出了11個月以來新高。此外，央行選擇跨月21天期限逆回購，以及此前針對中小金融機(jī)構(gòu)SLF的啟動，都顯示央行態(tài)度正出現(xiàn)明顯微調(diào)，希望維穩(wěn)貨幣利率。

　　國泰君安指出，保持經(jīng)濟(jì)和通脹水平的穩(wěn)定是央行主要任務(wù)，去年開始的金融去杠桿也是為了取得中長期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但2014年初經(jīng)濟(jì)增長和物價卻出現(xiàn)下行趨勢，因此央行預(yù)計可能從聚焦長期目標(biāo)轉(zhuǎn)向兼顧短期目標(biāo)，貨幣政策或難再緊。此外，國泰君安本周公布的一份針對存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)是否下調(diào)的調(diào)查顯示，有超過75%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，央行年內(nèi)調(diào)降準(zhǔn)備金率為大概率事件，多數(shù)調(diào)查對象預(yù)期年內(nèi)央行貨幣政策將逐漸轉(zhuǎn)向。

　　此外，華泰證券、西南證券等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，考慮到2013年四季度和2014年1月的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不喜人，雖然2014年存在金融改革預(yù)期和影子銀行治理預(yù)期，但短期內(nèi)央行進(jìn)一步收緊流動性的可能性不大，貨幣政策在各方權(quán)衡中有放松的可能。雖然目前實(shí)質(zhì)性放松的信號難以看到，但仍需要密切關(guān)注這種潛在的轉(zhuǎn)變。

　　不過，針對中長期市場資金面的走向，申銀萬國等機(jī)構(gòu)同時警告，當(dāng)前新興市場貨幣危機(jī)又起，嚴(yán)重程度和持續(xù)性可能要超過2013年5月的情況。在此背景下，去年9月以來外匯占款高增長的趨勢或難持續(xù)，進(jìn)而會對中長期市場資金面產(chǎn)生較大壓力。

來源： 中國證券報

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