易憲容:新興市場動蕩對中國會產(chǎn)生什么影響

　　隨著美國QE逐漸退出，持續(xù)了5年的廉價資本盛宴已經(jīng)結(jié)束，國際市場大宗商品的繁榮也將告終，新興市場經(jīng)濟國家的增長動力也由此而減弱,國際投資者對新興市場也將失去信心。

　　這就是近月來全球新興市場股價和匯價突然快速下跌，國際市場哀鴻遍野的原因所在。

　　日前，不少新興市場國家貨幣出現(xiàn)了5年來最為嚴(yán)重拋售潮，其中阿根廷比索暴跌13%，這是12年來該貨幣最大跌幅；同時土耳其里拉、俄羅斯盧布、巴西雷阿爾、印度盧比、印尼盾、韓元等也都跌到各自貨幣新低。

　　面對國際資金突然撤出新興市場,面對突然而來的經(jīng)濟局勢逆轉(zhuǎn),不少新興國家紛紛采取加息的方式來應(yīng)對這種經(jīng)濟形勢的變化。比如土耳其央行立即把回購利率由原來的4.5%，上調(diào)到10%。印度、南非等國也采取相應(yīng)的緊急措施，但是要扭轉(zhuǎn)新興市場這種局面并非易事。

　　這些國家的名義利率上升并沒有改變實質(zhì)利率依然偏低的局勢。這必然導(dǎo)致國際投資者對新興市場未來經(jīng)濟不看好，國際市場資金流向的逆轉(zhuǎn)也很難改變。

　　2008年美國金融危機爆發(fā)之后，歐美國家推出了一輪又一輪的量化寬松的貨幣政策，從而使得大量的資金從歐美發(fā)達(dá)市場流向新興市場5年內(nèi)達(dá)600億美元之多。這不僅拉動當(dāng)?shù)氐南M需求，造就了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟的繁榮，也導(dǎo)致這些國家各種資產(chǎn)價格暴漲及物價水平全面上升。

　　同樣，中國作為新興市場經(jīng)濟國家，盡管最近一輪又一輪的新興市場走資潮好象對中國市場波及不大，人民幣仍然保持堅挺，國內(nèi)股市震蕩也與外部市場因素關(guān)聯(lián)性不是太大，特別是中國有資本帳沒有完全開放這道防火墻，更是能夠把美國QE退出的風(fēng)險阻止在國外。但實際上，國內(nèi)市場對此抱有過于樂觀的態(tài)度。

　　因為，近十年來中國經(jīng)濟增長方式與這些新興市場國家沒有多少不同，基本上也是以貨幣升值、資產(chǎn)價格特別是房地產(chǎn)價格全面上漲、物價水平全面飚升（可能是中國以豬肉為主導(dǎo)的CPI指數(shù)嚴(yán)重低估其價格水平上漲）為主導(dǎo)，而且中國資產(chǎn)價格上漲與其他新興市場國家相比，其上漲幅度只會有過之而無不及。從2005年人民幣匯率制度改革以來，人民幣兌換美元的匯率已經(jīng)升值達(dá)36%以上。而人民幣的升值必然導(dǎo)致大量的外國資金涌入中國市場，2008年美國金融危機之后，外匯占款增長超過2萬億美元以上。而大量的外資流入，不僅造就中國經(jīng)濟的短期快速增長，也加速了國內(nèi)信用的過度擴張及嚴(yán)重推高國內(nèi)房地產(chǎn)價格，也讓國內(nèi)物價水平全面上升。因此，中國金融市場同樣存在巨大的金融風(fēng)險。

　　面對這些風(fēng)險，無論是索羅斯還是2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主希勒都在2014年1月初警告，當(dāng)前中國金融市場之現(xiàn)狀，與2008年金融危機爆發(fā)前的美國沒有什么不同。比如影子銀行的風(fēng)險。當(dāng)前中國影子銀行比如國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品，2004年的規(guī)模只有500億，2012年增加19多萬億，8年上漲了380倍及地方政府融資平臺的風(fēng)險有多高?這類資金不僅巨大，而且基本上都以高息的代價流入地方政府融資平臺及房地產(chǎn)市場。而地方政府融資平臺資金不僅紛紛流入沒有效率根本還不起債的大小項目，都是以房價持續(xù)上漲為前提條件。只要后者有些許的價格下跌，地方政府違約風(fēng)險及影子銀行的問題都可能爆發(fā)出來。

　　還有，中國房地產(chǎn)泡沫在什么時候破滅?至于中國房地產(chǎn)泡沫，當(dāng)前國際評估機構(gòu)連評估都不納入其評估體系中。問題的嚴(yán)重性是一些人仍然存在僥幸心理，認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫可以在增加住房供給條件下逐漸消化。但從溫州房地產(chǎn)泡沫事件來看，中國房地產(chǎn)泡沫破滅已經(jīng)不遠(yuǎn)。特別是隨著美元的升值，借有大量美元外債的國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)將面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險。

　　此外，人民幣的堅挺能夠持續(xù)多久?當(dāng)前人民幣升值的問題很大程度上與政府干預(yù)有關(guān)，因為，面對正在下行的中國經(jīng)濟維持人民幣穩(wěn)定或稍微升值是保持市場對中國經(jīng)濟信心最為重要的因素。當(dāng)前人民幣升值很大程度上是政府干預(yù)的結(jié)果,因為實際上人民幣沒有當(dāng)前這種持續(xù)升值的條件。如果人民幣堅挺不能夠持續(xù)或人民幣貶值，那么此前幾年進(jìn)入中國的資金外逃不可避免。

　　可見，隨美國QE的退出,新興市場持續(xù)震蕩不可避免。在這樣的背景下，同樣條件、同樣性質(zhì)成長起來的中國經(jīng)濟，任何黑天鵝事件都可能是引爆中國金融市場危機的導(dǎo)火線。政府對此決不可掉以輕心。

來源： 中國經(jīng)濟網(wǎng)——《證券日報》

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀