新興經(jīng)濟體之間對資金競爭將有所加劇

　　2014年對全球而言是一個關(guān)鍵的時間節(jié)點，因為美聯(lián)儲量化寬松政策的退出標志著美國真正從去年前的金融危機里走了出來，而反觀其他國家仍處于危機的后半段或正在處于風險暴露期，這就決定了全球的經(jīng)濟周期出現(xiàn)了明顯的錯位，這必然會加大全球的政策分化風險。

　　美國經(jīng)濟

　　進入新一輪上升周期

　　美國經(jīng)濟進入新一輪上升周期特征十分明顯：表現(xiàn)之一：量化寬松對美國私人部門和金融部門的去杠桿已經(jīng)取得顯著效果：隨著股市上漲和房地產(chǎn)復(fù)蘇，家庭部門的資產(chǎn)負債表改善加速，財富效應(yīng)和資產(chǎn)型儲蓄上升能持續(xù)地提振消費的恢復(fù)，美國削減QE意味著量化寬松已經(jīng)基本完成了應(yīng)對金融危機的歷史使命。

　　表現(xiàn)之二：經(jīng)濟產(chǎn)出恢復(fù)至危機前水平，制造業(yè)生產(chǎn)效率提高使美國經(jīng)濟逐步走上了可持續(xù)的復(fù)蘇之路，三季度GDP增長4.1%，創(chuàng)兩年半新高。與此同時，美聯(lián)儲最為關(guān)注的失業(yè)率也從1月份的7.9%一路降至11月份的7%，與美聯(lián)儲設(shè)定的6.5%的目標越來越近。

　　表現(xiàn)之三：“能源獨立”戰(zhàn)略以及頁巖氣革命帶來全球能源格局和美國制造業(yè)深刻變化。在美國能源革命的推動下，美國制造業(yè)增長速度要快于美國經(jīng)濟增速，也快于全球制造業(yè)增速，耐用品訂單及制造業(yè)PMI指數(shù)持續(xù)向好，經(jīng)濟復(fù)蘇內(nèi)生動力增強。

　　此外，美國經(jīng)常賬戶逆差也降至1000億美元以下，占GDP的比重降到了接近2%的水平。隨著2013年多項稅收優(yōu)惠政策到期以及高收入家庭所得稅的提高，截至9月30日的2013財年數(shù)據(jù)顯示，美國政府的財政赤字大幅下降至6800億美元，為5年來首次降到萬億美元水平之下，占GDP的比重從2009年的10%下降至4.1%。

　　然而，與美國經(jīng)濟形成反差和錯位的是，新興經(jīng)濟體卻集體陷入“調(diào)整期”。根據(jù)IMF的最新數(shù)據(jù)，2013年以金磚五國為代表的主要經(jīng)濟體平均增速已經(jīng)從2010年的7.4%下滑至2013年的5.1%。廉價資金掩蓋了新興市場國家存在的結(jié)構(gòu)性缺陷。金融危機后發(fā)達國家實施的量化寬松貨幣政策為資本市場提供了大量廉價資金，且這些資金多流入新興市場國家，人為制造了新興市場國家較早復(fù)蘇的假象，同時也掩蓋了一些結(jié)構(gòu)性問題。

　　全球經(jīng)濟和金融格局

　　正在轉(zhuǎn)變

　　面對美國量化寬松退出所帶來的政策轉(zhuǎn)向，全球經(jīng)濟和金融格局正在發(fā)生深刻的轉(zhuǎn)變。最為突出的是全球貨幣金融環(huán)境和資金流向?qū)⒊尸F(xiàn)“雙向變動”：一方面，全球資本流向新興經(jīng)濟體資本的減少，甚至回流。國際金融協(xié)會預(yù)計2013年和2014年從新興市場流出的跨境資本料將增至1萬億美元，并將2014年流入新興市場資本規(guī)模從今年的1.145萬億美元下調(diào)至1.112萬億美元，為2009年以來最低。從長期來看，新興經(jīng)濟體之間對資金的競爭將有所加劇。

　　另一方面，新興經(jīng)濟體流向美國等發(fā)達經(jīng)濟體的儲蓄資金也將減少。如果我們把全球資金結(jié)構(gòu)做個劃分，可以用“核心+夾心+外圍”來表示，核心是美國，夾心是日本、歐洲，外圍是新興。過去，核心大量消費、外圍大量制造、夾心扮演資金放貸。但未來這一切必將發(fā)生重大改變，美國正在改變消費驅(qū)動，而轉(zhuǎn)向“實體再造”，全球資金正在回流美國，特別是隨著各國啟動經(jīng)濟再平衡戰(zhàn)略將遏制全球儲蓄的增長，新興經(jīng)濟體儲蓄資金大規(guī)模流向美國等發(fā)達國家流量也將放緩。

　　此外，美國國債率水平的逐步抬高將改變?nèi)蚶仕脚c結(jié)構(gòu)。由于美國國債市場是全球最大也是最活躍的債券市場，各類投資者，包括共同基金、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、外國政府及個人投資者等都配置美國國債。而美國國債一向被視為全球無風險債券，其收益率為無風險利率，因此成為全球金融市場的資產(chǎn)價格風險標和定價基礎(chǔ)。

　　當前，美國國債收益率突破3%，比去年春天1.6%的低點上漲87.5%。不過，從歷史數(shù)據(jù)來看，目前美國十年期國債3%左右的收益率水平仍處于絕對歷史大底水平，隨著美聯(lián)儲未來量化寬松政策的逐步退出，利率升高而價格下跌不可避免。根據(jù)國會預(yù)算辦公室預(yù)計，美國十年期國債收益率將在2019年升至5%以上，并在未來五年中一直高于5%，未來全球?qū)⒉豢杀苊獾爻惺芾噬仙鶐淼臎_擊。

　　從更加深層的全球結(jié)構(gòu)層面看，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)再平衡也將深刻改變?nèi)蛸Y本流動性。事實上，全球流動性主要由國際貿(mào)易項下的一國貨幣流與另一國商品流交換產(chǎn)生，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴重，衍生出的流動性就越多。然而，后危機時代，這種循環(huán)開始倒轉(zhuǎn)，新興市場國家外需驟減，順差盈余下降。隨著各國逐步展開的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟再平衡，特別是中國人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，全球儲蓄增長將大大放緩，過去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長期趨勢將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球貨幣流動性將進入一個新周期的拐點階段。

來源：中國行業(yè)研究網(wǎng)

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