張智威：央行將容忍目前的高利率

　　最新的貨幣政策報告闡述了金融創(chuàng)新加快的情況下控制同業(yè)流動性成為央行更重要的貨幣政策工具。鑒于此，報告認(rèn)為去年6月以來保持銀行間流動性狀況相對較緊的政策立場有效地抑制了信貸過快增長、同業(yè)業(yè)務(wù)無序迅速膨脹以及銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配狀況。在外匯政策方面，報告重復(fù)了過去貨幣政策報告中的內(nèi)容，如增強匯率的雙向靈活性等。展望未來，人民銀行認(rèn)為通脹將大體穩(wěn)定但仍將面臨挑戰(zhàn)。

　　對于人民銀行剛發(fā)布的去年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，外資投行非常關(guān)注。在報告發(fā)布的當(dāng)天，高盛4位專家即發(fā)表研究報告稱，最新貨幣政策報告顯示去年6月份以來利率的收緊有效抑制了信貸快速增長，但報告未就央行未來政策方向提供新的信息。2月10日與本報記者連線的野村證券中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威從報告中則“讀”出了更多東西。他認(rèn)為通脹不是現(xiàn)階段主要擔(dān)憂的問題之一，中國的貨幣政策姿態(tài)將保持偏向于收緊。其理由是，貨幣政策執(zhí)行報告重申四季度信貸增長迅速，且提到經(jīng)濟(jì)增長正處于一個合理水平且勞動力市場緊張?！斑@些表述都強化了我們對貨幣政策在今年一季度不會放松的觀點。”

　　最新的貨幣政策報告闡述了金融創(chuàng)新加快的情況下控制同業(yè)流動性成為央行更重要的貨幣政策工具。鑒于此，報告認(rèn)為去年6月以來保持銀行間流動性狀況相對較緊的政策立場有效地抑制了信貸過快增長、同業(yè)業(yè)務(wù)無序迅速膨脹以及銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債期限錯配狀況。在外匯政策方面，報告重復(fù)了過去貨幣政策報告中的內(nèi)容，如增強匯率的雙向靈活性等。展望未來，人民銀行認(rèn)為通脹將大體穩(wěn)定但仍將面臨挑戰(zhàn)，如全球經(jīng)濟(jì)仍有不確定因素，國內(nèi)增長對投資和債務(wù)的依賴還在上升。

　　在高盛的幾位宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，報告關(guān)于政策前景的措辭仍和上次報告類似，重申繼續(xù)實施“穩(wěn)健的貨幣政策”的必要性———未就央行政策方向提供新的信息。從報告公布的數(shù)據(jù)來看，即使在2013年12月份最后兩天央行通過短期流動性調(diào)節(jié)工具小幅抽離短期流動性之后，去年年底中國的超額準(zhǔn)備金率仍達(dá)2.3%（若沒有短期流動性調(diào)節(jié)工具抽離資金，超額準(zhǔn)備金率在2.5%左右），較2013年9月份的2.1%有所上升。高盛認(rèn)為這表明盡管12月份同業(yè)利率大幅上升，但流動性供應(yīng)相對充裕。

　　張智威表示，報告在政策展望部分強調(diào)了銀行對地方政府融資平臺、產(chǎn)能過剩行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)貸款的違約風(fēng)險。鑒于去年第三季度的報告并未明確提及上述三大領(lǐng)域，他認(rèn)為這傳遞出三大領(lǐng)域的風(fēng)險在最近幾個月已增大的信息。同時，張智威表示，因報告指出正在上升的市場利率是金融自由化的一個自然結(jié)果，有助于資源的有效配置，表明央行將容忍目前的高利率，高利率可能會持續(xù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，銀行貸款利率在去年第四季度上升，平均從三季度的7.05%升至7.2%。張智威認(rèn)為，這主要是受到通過銀行已貼現(xiàn)票傳遞的短期貸款利率上升的推動（從6.61%升至7.54%），其他貸款的利率則穩(wěn)定在7.14%（三季度為7.16%）。短期貸款和銀行已貼現(xiàn)票據(jù)占到四季度銀行貸款總額的56.11%?！般y行借貸利率的升高與我們的看法一致?！?/p>

　　張智威還注意到報告中一個“有意思”的新表述，即貨幣政策應(yīng)當(dāng)有助于深化改革以強化“消費者至上”這一由經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克提出的概念。張智威表示，這是該概念首次在貨幣政策報告中被提及?！跋M者至上理論認(rèn)為，消費者應(yīng)當(dāng)擁有決定生產(chǎn)商供應(yīng)什么的權(quán)力。我們將報告中的這一信息解讀為標(biāo)志著信貸應(yīng)被市場力量而不是政府所配置,利率上升有助于限制信貸流向存在產(chǎn)能過剩問題的行業(yè)?！?/p>

　　記者注意到，盡管基數(shù)效應(yīng)更有利，野村證券仍維持對中國經(jīng)濟(jì)今年第一季度放緩至同比增7.5%、二季度增7.1%的預(yù)測。張智威繼續(xù)預(yù)計3月或4月官方PMI下降至接近或低于榮枯線50的水平，認(rèn)為政府在二季度將不得不放松貨幣政策，如果要實現(xiàn)今年7.5%的GDP增長目標(biāo)的話。具體來說，他預(yù)計二季度和三季度存款準(zhǔn)備金率將被下調(diào)50個基點。

來源: 金融時報

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時須獲得授權(quán)并注明來源“中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點和立場。版權(quán)事宜請聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀