貨幣調(diào)控市場化步調(diào)或?qū)⒓涌?/b>

　　在外有QE退出攪動整個新興市場、內(nèi)有流動性緊張頻發(fā)挑戰(zhàn)貨幣政策底線的雙重壓力下，再加上市場深化和金融創(chuàng)新快速發(fā)展的背景，央行在2014年對流動性閘門的引導和調(diào)控顯得格外重要。

　　央行在其近日發(fā)布的《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中解釋了下階段貨幣政策的總思路：繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的取向，把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來。與此同時，針對銀行體系流動性這個“總閘門”，央行還再次豐富了政策工具。將原流動性再貸款進一步細分為流動性再貸款和信貸政策支持再貸款。

　　在筆者看來，理解央行的貨幣政策思路必須結(jié)合2014年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢?？磭H環(huán)境方面，隨著美國經(jīng)濟開始復蘇，美聯(lián)儲逐漸退出QE，進而確定了全球流動性收緊的基本格局，美元資產(chǎn)回報率上升，流動性重新回流發(fā)達國家核心市場。對新興市場來說，隨著全球流動性拐點的到來，則要承受發(fā)達國家緊縮政策之苦。正是這種擔憂，導致國際市場對新興市場的信心大減，也導致了新興市場股市近期持續(xù)下跌。再看國內(nèi)方面，中國經(jīng)濟在2013年勉力維持了7.7%的增速，但2014年1月份的先行經(jīng)濟指標則顯示了繼續(xù)下滑勢頭。2014年1月份中國制造業(yè)PMI為50.5，比前一個月回落0.5，為近半年來新低；1月中國非制造業(yè)PMI為53.4，較前一個月回落1.2，不僅是連續(xù)第三個月下滑，也是該指數(shù)23個月以來的最低值，顯示中國第三產(chǎn)業(yè)走弱趨勢明顯；此外，中國2014年1月匯豐PMI終值為49.5，是2013年7月以來最低水平，且是6個月以來首次跌破50的榮枯線。官方PMI指數(shù)與匯豐PMI趨勢所揭示的需求趨冷含義一致，意味著中國一季度經(jīng)濟將穩(wěn)中趨降。對中國經(jīng)濟增長將進一步減緩的擔憂，也是導致新興市場股市大跌的重要因素之一。

　　面對這樣的開局，中國今年的宏觀經(jīng)濟政策必須要立足國際與國內(nèi)兩個市場來做決策。依筆者之見，中國在2014年應(yīng)維持經(jīng)濟穩(wěn)定、貨幣穩(wěn)定、人民幣匯率穩(wěn)定，國際國內(nèi)市場就會對中國經(jīng)濟前景充滿信心。不論是宏觀經(jīng)濟政策、產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，還是刺激消費、開放市場的政策，都要圍繞保持穩(wěn)定來做文章。

　　穩(wěn)經(jīng)濟必先穩(wěn)市場。而為金融市場平穩(wěn)運行和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好貨幣條件是保持市場總體穩(wěn)定的基礎(chǔ)。從春節(jié)假期結(jié)束后的市場流動性來看，貨幣市場回購利率再次躥升，資金面再現(xiàn)緊張。本周面臨巨量逆回購到期，據(jù)計算，節(jié)后第一周，公開市場將形成自然凈回籠4500億元（不含國庫現(xiàn)金）。因此，本周資金面仍將波動。不過，這并不值得擔憂，有了2013年6月和12月的兩次市場利率大幅上升的前車之鑒，央行報告的措辭表述已經(jīng)有所變化，重點提及流動性閘門的調(diào)控和引導作用更加重要，同時表示“需要容忍合理的利率波動，由此起到引導資源配置和調(diào)節(jié)經(jīng)濟主體行為的作用”，這釋放了重要信號，表明央行更加注重流動性閘門的引導和調(diào)控，根據(jù)市場變化和經(jīng)濟不確定性，央行以后在釋放流動性時，將會與先前在全國銀行間市場進行公開市場操作大為不同，將表現(xiàn)得更為精準，更考慮地區(qū)和機構(gòu)的實際情況，進而提高流動性管理的效率和質(zhì)量。從某種程度上說，只要中國經(jīng)濟增長速度不出現(xiàn)明顯下滑，央行會保持“中性、不放水、維持緊平衡”的貨幣政策取向，以實現(xiàn)政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性。

　　此前央行調(diào)查統(tǒng)計司副司長王毅稱，今年貨幣政策在穩(wěn)健的取向下將是穩(wěn)中偏緊，2014年央行向市場大面積廣泛性提供流動性的概率不大。從衡量貨幣政策松緊的央行資產(chǎn)負債表來看，也佐證了貨幣政策中性偏緊的趨勢。央行的貨幣政策取向不能單純理解為相對從緊，今年還會預調(diào)微調(diào)。這是維持中國經(jīng)濟合理而健康增長的現(xiàn)實需要。可以相信，若2014年經(jīng)濟運行平穩(wěn)，今年貨幣調(diào)控市場化步調(diào)可能將有所加快。

來源：中國經(jīng)濟時報

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