高利率時(shí)代 投資者要抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　過(guò)去幾年來(lái)，股市飽受各種利空因素的折磨，其中一個(gè)揮之不去的陰影就是高利率。自2006年10月份以來(lái)，一年期Shibor利率上升了243.6個(gè)基點(diǎn)，漲幅近一倍。稍作觀察發(fā)現(xiàn)，本輪高利率時(shí)期和此前的成因與環(huán)境有顯著不同，這對(duì)投資者理解市場(chǎng)動(dòng)向和投資機(jī)會(huì)具有重要意義。

　　通常，伴隨高利率的“孿生兄弟”是通貨膨脹，確立高利率時(shí)代的決定性標(biāo)志是央行上調(diào)基準(zhǔn)利率和收緊流動(dòng)性的行動(dòng)；而過(guò)去3年多來(lái)的高利率的身旁卻不常見通脹的身影，利率走勢(shì)與央行的政策信號(hào)也不太符合。2011年，一年期Shibor利率均值在5.13%，當(dāng)年CPI和PPI的月度均值分別高達(dá)5.33%和6.04%，央行也三次升息。相比之下2012年以來(lái)，CPI大多數(shù)時(shí)間都在2%至3%上下波動(dòng)，PPI連續(xù)23個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，央行還在2011年7月份至2012年7月份間三次降息，且目前M2規(guī)模比2011年年底上升32%，貨幣供應(yīng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，但過(guò)去6個(gè)月以來(lái)的利率均值卻高達(dá)5.89%。

　　外部市場(chǎng)利率水平、通脹壓力和國(guó)內(nèi)資金外流的規(guī)模也會(huì)成為影響本國(guó)利率的重要因素，它們自2007年以來(lái)基本上都開始貢獻(xiàn)“正能量”，不過(guò)并未改善當(dāng)前國(guó)內(nèi)的利率表現(xiàn)。在過(guò)去6年多來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行為了振興經(jīng)濟(jì)都先后進(jìn)入降息周期，降息幅度分別高達(dá)95%、94%和80%（而同期人民銀行的降息幅度不到28%）。除了2008年，通脹在這期間基本維持弱勢(shì)穩(wěn)定，目前三國(guó)CPI分別為1.6%、0.8%和1.6%，甚至低于央行的目標(biāo)水平，不會(huì)給央行以加息的理由。在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，境外主要經(jīng)濟(jì)體中難以出現(xiàn)“利率高地”；除了經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，美元、歐元和日元匯率難以指望利率的推動(dòng)作用，因此國(guó)際資本大規(guī)模流出中國(guó)的動(dòng)機(jī)不強(qiáng)。事實(shí)上，外資仍在流入中國(guó)，目前國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的外匯存款余額為4832億美元，外匯占款為28.63萬(wàn)億元人民幣，分別比2007年年底增長(zhǎng)了2.17倍和1.23倍。

　　國(guó)內(nèi)利率之所以高企首先是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的階段性反應(yīng)和市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)減速的情況下，原先的周期類傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的國(guó)企不同程度面臨產(chǎn)能過(guò)剩、盈利下降的困境，使得低利率但相對(duì)“安全”的資金使用領(lǐng)域減少；企業(yè)在關(guān)停并轉(zhuǎn)過(guò)程中，產(chǎn)出在減少但支出卻不斷上升，且企業(yè)資質(zhì)下降，資金風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因而上升。超常的資金需求也是重要原因。清理金融機(jī)構(gòu)表外資產(chǎn)業(yè)務(wù)、“去杠桿”以及債券市場(chǎng)的整頓風(fēng)暴也從技術(shù)層面導(dǎo)致了資金的短期需求攀升。

　　國(guó)人常道“富貴險(xiǎn)中求”，這句話不經(jīng)意間揭示了投資的一個(gè)重要原則：超額收益來(lái)自理性分析基礎(chǔ)上的高風(fēng)險(xiǎn)投資。由于上述特殊原因造就了高利率時(shí)代，它就為投資開啟了結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)窗口。整體看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在由“帶病沖鋒”初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)入“戰(zhàn)地醫(yī)院”的中場(chǎng)休整時(shí)期；既要守住取得的成果，又要養(yǎng)病療傷，還要相機(jī)擴(kuò)大戰(zhàn)果；此時(shí)固有問(wèn)題多于新生問(wèn)題，制度問(wèn)題多于技術(shù)問(wèn)題。當(dāng)前政治改革正在深入，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)軟著陸，財(cái)政政策積極，貨幣政策穩(wěn)健，宏觀投資環(huán)境逐步改善；我們不僅不必像美國(guó)投資者那樣憂慮央行由松趨緊，反而可以期待央行在適當(dāng)時(shí)候有所松動(dòng)。既要認(rèn)清轉(zhuǎn)型的艱巨和地方債、信用債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又要看到政府的綜合財(cái)力、調(diào)控能力以及高儲(chǔ)蓄率的金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。現(xiàn)在多數(shù)人的擔(dān)憂和疑慮推高了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致股票、債券等資產(chǎn)價(jià)格走低，這正是少數(shù)勇敢者的投資良機(jī)。本輪高利率既可為敵，亦可為友。

來(lái)源： 中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)——《證券日?qǐng)?bào)》 王劍輝

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