貨幣市場基金配置協(xié)議存款成爭議焦點

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，貨幣市場基金規(guī)模也日趨壯大。但對貨幣市場基金的爭議也隨之增加，爭議集中在貨幣市場基金的主要配置資產(chǎn)——協(xié)議存款。貨幣市場基金配置的協(xié)議存款屬于同業(yè)存款范疇，與一般存款不同，不需要繳納法定存款準備金。這一監(jiān)管政策是否會發(fā)生變化以及如何變化尚未確定，影響范圍較大，需要關注監(jiān)管機構考慮各方相對可接受的調(diào)整方案。在沒有看到重大影響的政策出臺之前，即使貨幣市場基金收益隨著近期資金面寬松下來一些，仍會比活期存款高很多，今年貨幣市場基金規(guī)模會有較大的發(fā)展。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，貨幣市場基金規(guī)模也日趨壯大。但對貨幣市場基金的爭議也隨之增加。爭議比較集中在貨幣市場基金的主要配置資產(chǎn)——協(xié)議存款。中國經(jīng)濟網(wǎng)報道，“中國銀行601988,股吧業(yè)協(xié)會近日召集相關會員行研究銀行存款自律規(guī)范措施，并將出臺相關自律規(guī)范文件規(guī)范相關存款利息，要求各行嚴格遵守相關監(jiān)管規(guī)定，利率上限執(zhí)行同檔次基準利率1.1 倍，提前支取按照活期存款利率計息或收取罰息。同時有不少銀行業(yè)界人士及金融領域?qū)＜覍W者認為，從維護公平競爭金融市場秩序與國家金融安全計，應將余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金存放銀行的存款納入一般性存款管理，不作為同業(yè)存款，按規(guī)定繳納存款準備金。”

　　我們在2013 年年底的專題報告《革命仍在延續(xù)——貨幣市場基金實錄》中分析過國內(nèi)貨幣市場基金的發(fā)展前景。我們認為隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展以及移動支付的推廣，貨幣市場基金支付功能的提高,以及其相對較高的收益率會持續(xù)吸引投資者的投資需求，規(guī)模會有較快的擴張。當時我們做的一個預計是，貨幣市場基金規(guī)模有望在2014 年翻一到兩倍接近2 萬億的水平。年初以來，貨幣市場基金規(guī)?？焖贁U張，1 月份貨幣市場基金規(guī)模達到9532 億，比2013 年12 月末增加近2000 億。2 月份春節(jié)后，在過年期間親戚朋友的口口相傳的影響下，貨幣市場基金規(guī)模以更快的速度在增長。

　　目前通過余額寶、微信平臺以及其他銀行和網(wǎng)絡平臺投資貨幣市場基金以居民為主，企業(yè)也有一定規(guī)模的投資。由于具有現(xiàn)金支付功能，貨幣市場基金收益又比活期存款利率高很多的情況下，居民持續(xù)將活期存款轉(zhuǎn)換為貨幣市場基金。最近幾年，每年銀行存款的增量在11-13 萬億水平，其中居民活期存款的增量一般在2 萬億上下的水平。在如果貨幣市場基金今年規(guī)模增長1-2 萬億，那么可能相當大的一部分會來自居民活期存款的分流，導致居民活期存款增量縮小，提高了銀行吸收存款的壓力。

　　此外，由于貨幣市場基金主要配置協(xié)議存款，這些更高成本的存款重新回流到銀行體系，會導致銀行負債端較便宜的活期存款轉(zhuǎn)換為成本較高的協(xié)議存款，推高綜合資金成本。鑒于對銀行負債端有較明顯的沖擊，如果貨幣市場基金規(guī)模持續(xù)擴大，銀行和監(jiān)管機構對貨幣市場基金的發(fā)展會保持高度警惕，這也導致近期關于貨幣市場基金的討論以及爭論日漸增加。

　　從投資范圍來看，我國貨幣基金主要投資于包括銀行存款、短期國債在內(nèi)的貨幣市場，通常包括：（1）現(xiàn)金：一年以內(nèi)（含一年）的銀行定期存款、大額存單；（2）剩余期限在三百九十七天以內(nèi)（含三百九十七天）的債券；（3）期限在一年以內(nèi)（含一年）的債券回購；期限在一年以內(nèi)（含一年）的中央銀行票據(jù)；（4）中國證監(jiān)會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。

　　從2003 年貨幣市場基金開始運作以來，一直都以債券作為最主要的投資資產(chǎn)，占比一般都在60%以上。從2011 年四季度開始，我們看到貨幣市場基金投資銀行存款的比例有明顯的上升。這是因為在2011 年10 月底，中國證監(jiān)會發(fā)布了貨幣市場基金新規(guī)則，對貨幣市場基金投資協(xié)議存款比例予以放開。證監(jiān)會發(fā)布的新規(guī)明確規(guī)定了，有存款期限，但根據(jù)協(xié)議可提前支取且沒有利息損失的銀行存款，不屬于《關于貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》第三條規(guī)定的“定期存款”。此前，2005 年，證監(jiān)會發(fā)布的《關于貨幣市場基金投資銀行存款有關問題的通知》第三條規(guī)定，“貨幣市場基金投資于定期存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%?！痹谶@一新規(guī)下，貨幣市場基金投資銀行協(xié)議存款實際上沒有上限約束。由于存款的估值比債券更為穩(wěn)定，且可以提前支取，收益率也高于債權，貨幣市場基金目前越來越偏好于投資協(xié)議存款，其占比一般達到80%-90%，甚至更高。提前支付且不罰息，該“不罰息條款”比較有利于貨幣市場基金進行資產(chǎn)配置，且不影響凈值的波動。

　　貨幣市場基金配置的協(xié)議存款屬于同業(yè)存款范疇，與一般存款不同，不需要繳納法定存款準備金。過去兩年，隨著銀行表內(nèi)非標業(yè)務的發(fā)展，銀行吸收同業(yè)存款需求也快速上升，同業(yè)存款市場規(guī)模也日益擴大（2013 年年底超過10 萬億）。從2014年1 月份數(shù)據(jù)來看，股份制銀行1 月份仍有較強的吸收同業(yè)存款的需求。依托于非標以及同業(yè)存款擴張的大背景，貨幣市場基金主要配置同業(yè)存款也有了很好的業(yè)務支撐。但“不罰息條款”爭議較大。因該條款相當于銀行提供了利率較高的活期存款。

　　未來存在一些業(yè)務變化的可能：

　　（一）銀監(jiān)會希望逐步把銀行同業(yè)業(yè)務的權限，從銀行分支行上收到銀行的總行。目前貨幣市場基金做的協(xié)議存款大部分是跟銀行的分支行達成交易。如果做同業(yè)存款的權限上收到總行，則總行的議價能力強于銀行的分支行，總行可能會考慮不與貨幣基金簽署該“不罰息條款”。但如果不是監(jiān)管機構主動取消該條款，而是由銀行總行控制，則銀行總行也會考慮業(yè)務需求以及同業(yè)之間競爭的因素。總體來看，股份制銀行由于吸收同業(yè)存款需求更大，可能傾向于支持該條款，而國有銀行吸收同業(yè)存款需求沒有那么大，對該條款會有更多保留意見。如果不含“不罰息條款”，貨幣市場基金配置同業(yè)存款的比例不能超過30%，將受到較大限制。

　?。ǘ┤缬忻襟w報道，監(jiān)管機構可能會考慮將貨幣基金配置的同業(yè)存款作為一般存款對待，需要繳納法定存款準備金。這種情況下，雖然需要繳納法定存款準備金，但銀行會歡迎貨幣市場基金的這種存款，因為減小吸收存款的壓力。但作為一般存款，利率會受到存款利率上限的限制，目前不能超過基準利率的1.1 倍，這對貨幣市場基金十分不利，收益很難做上去（目前3 個月和6 個月普通定期存款的基準利率為2.6%和2.8%），未來的發(fā)展也就會受到較大影響。

　　（三）有傳聞稱，有關部門近期將發(fā)文，擬全面提高基金公司風險準備金的計提比例，并要求與銀行未支付利息嚴格掛鉤，以防范貨幣基金“提前支取協(xié)議存款不罰息”這一特權可能取消后，所帶來的流動性風險。如果出臺該政策，基金公司繳納的風險準備金會明顯增加，但不直接沖擊業(yè)務運作，隱憂仍在于是否會取消“不罰息條款”。

　　總體來看，如果貨基配置的協(xié)議存款在會計科目認定上有變化或者“不罰息條款”有變化，對貨幣市場基金的資產(chǎn)運作都會帶來較大影響。畢竟目前上規(guī)模的貨幣市場基金，如果減少對協(xié)議存款的配置，轉(zhuǎn)向短期債券、大額同業(yè)存單和回購的配置，后面這幾類業(yè)務都無法滿足貨幣市場基金對量和流動性的要求。如果取消“不罰息條款”，仍認定貨幣市場基金配置的存款為同業(yè)存款，允許“提前支取”，但需要扣減利息或者罰息，這種情況下，有關部門也可能會考慮繼續(xù)認定這種“可提前支取，但帶罰息條款”的協(xié)議存款不受30%上限的約束。如果是這樣，對貨幣市場基金的沖擊相對小一些，貨幣市場基金仍可以以同業(yè)存款作為主要的配置資產(chǎn)。但不利的地方在于，貨幣市場基金有偏離度限制，即貨基以“影子定價法”和“攤余成本法”這兩種定價方法結果產(chǎn)生的偏離（表示其實際組合價值和計價價值產(chǎn)生的偏差）不能超過0.5%。在不提前支持的情況下，貨幣基金配置協(xié)議存款的利率較高，基金按照“攤余成本法”計息，也會產(chǎn)生較高收益，但一旦被贖回，需要提前支取協(xié)議存款，產(chǎn)生罰息，那么實際的利息可能很低，中間會產(chǎn)生較大的記賬和實際收益的偏離，導致偏離度超標。兩相權衡取其輕，相對而言，仍認定貨幣基金配置的存款為同業(yè)存款，可以提前支取，但含罰息條款的這種變化，貨幣市場基金較容易接受，沖擊也相對小一些。

　　目前市場的討論較多，但監(jiān)管政策是否發(fā)生變化以及如何變化尚未確定，考慮到影響范圍較大，監(jiān)管機構可能會考慮各方都相對可接受的調(diào)整方案。在沒有看到重大影響的政策出臺之前，即使貨幣市場基金收益隨著近期資金面寬松下來一些，仍會比活期存款高很多，我們?nèi)哉J為今年貨幣市場基金規(guī)模會有較大的發(fā)展。

　　就同業(yè)存款市場而言，主要的融出方是中小銀行（尤其是地方農(nóng)商行、農(nóng)信社）、銀行理財和貨幣市場基金。即使貨幣市場基金可能受政策限制在該市場的份額受到影響，但其他的融出主體仍能為該市場提供支撐。只要銀行表內(nèi)非標業(yè)務仍有擴張需求，同業(yè)存款市場的需求就會一直存在，只有在表內(nèi)非標業(yè)務顯著壓縮的情況下，同業(yè)存款的需求也會下降。如果是這種情況，同業(yè)存款的利率也會下降。近期同業(yè)存款利率的下滑主要是資金面寬松推動的，尚不是非標業(yè)務大幅壓縮導致的需求壓縮推動的。

　　雖然規(guī)模迅速擴張的貨幣市場基金面臨不少成長的煩惱，但由其點燃的利率市場化進程尚未結束。

　　首先是居民有較強的提高自身存款收益的需求。即使貨幣市場基金資產(chǎn)運作可能受到政策變化帶來影響，但其他類似的產(chǎn)品仍在發(fā)展當中。例如銀行的理財產(chǎn)品，無論是否保本理財，表內(nèi)還是表外，其資產(chǎn)也可以配置同業(yè)存款。而目前尚無關于銀行理財配置同業(yè)存款的政策限制考慮。銀行理財配置同業(yè)存款的比例一般在10%-40%不等。因此，即使貨幣市場基金發(fā)展放緩，居民仍可以通過銀行理財分享相對較高的收益。此外，銀行可能也會繼續(xù)開發(fā)其他的類現(xiàn)金管理類產(chǎn)品來留住居民的存款來滿足居民這種需求。例如在美國利率市場化過程中，面對著儲蓄存款大量流向貨幣市場基金，商業(yè)銀行和儲蓄機構紛紛推出了新的金融工具來吸引資金。眾所周知的可轉(zhuǎn)讓支付命令賬戶NOWs、自動轉(zhuǎn)賬賬戶ATS、以及貨幣市場存款賬戶MMDAs就是在這一時期產(chǎn)生的。

　　其次，今年央行可能進一步推動存款保險（放心保）制度出臺以及，普通存款的利率上限放松。銀行所發(fā)行的大額同業(yè)存單的規(guī)模也在逐步擴大。這些政策和產(chǎn)品也會提高銀行的存款利率和綜合資金成本。還有，銀行表內(nèi)非標業(yè)務監(jiān)管政策趨嚴，可能推動更多表外業(yè)務來對接融資和投資需求，例如去年銀監(jiān)會推動的債權計劃和資管計劃也仍在逐步推進當中。通過這些產(chǎn)品和新的政策，居民和企業(yè)可以獲取較以往普通存款利率更高的收益，推動負債端的利率市場化。

來源： 中國證券網(wǎng)

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