擴(kuò)大人民幣波幅 為資本項(xiàng)目可兌換鋪路

　　從3月17日開始，每日銀行間外匯市場人民幣兌美元的即期交易價(jià)可在央行中間價(jià)上下波動的范圍從1%擴(kuò)大至2%。波幅的擴(kuò)大以及央行進(jìn)一步退出常態(tài)式干預(yù)，更加依賴市場供求因素對匯率調(diào)節(jié)的基礎(chǔ)性作用，為人民幣頻繁發(fā)生較大幅度的雙向波動奠定了制度基礎(chǔ)，有可能徹底改變我國企業(yè)長期以來在匯率風(fēng)險(xiǎn)上的不對稱性。

　　在單邊升值預(yù)期主導(dǎo)的環(huán)境下，只有結(jié)匯企業(yè)面臨匯兌損失風(fēng)險(xiǎn)，購匯企業(yè)則大多享受著人民幣升值的福利。當(dāng)然，若歐元、日元、英鎊等其他主要國際貨幣對美元大幅升值，采用非美貨幣作為結(jié)算幣種的購匯企業(yè)也可能面臨匯兌損失，但總體看，非美貨幣對美元的雙邊波動性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于人民幣，購匯企業(yè)面臨非美貨幣單邊升值的風(fēng)險(xiǎn)較小，且非美貨幣在我國跨境結(jié)算中所占比重較低，所以購匯企業(yè)對匯率風(fēng)險(xiǎn)的免疫性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于結(jié)匯企業(yè)。

　　在人民幣日間法定波幅擴(kuò)大至2%以后，理論上，即使中間價(jià)維持不變，兩個(gè)交易日之內(nèi)最高價(jià)與最低價(jià)之差也可達(dá)到4%，雖然平均看一段時(shí)間內(nèi)的匯率走勢可能較為平穩(wěn)，但任何一個(gè)具體時(shí)點(diǎn)匯率水平的可預(yù)測性將明顯降低。在這種情況下，無論是購匯企業(yè)還是結(jié)匯企業(yè)都必須積極管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而刺激外匯市場避險(xiǎn)工具的使用與開發(fā)，這對于增大我國外匯市場的廣度與深度意義重大。

　　在開放經(jīng)濟(jì)條件下，獨(dú)立的貨幣政策、穩(wěn)定的本幣匯率與資本自由流動三者之間不可兼得。我國作為發(fā)展中的大國，獨(dú)立的貨幣政策自然是必須追求的目標(biāo)，所以必須在匯率彈性的擴(kuò)大和資本項(xiàng)目可兌換之間掌握平衡。而擴(kuò)大匯率彈性應(yīng)優(yōu)先于資本項(xiàng)目完全可兌換。這是因?yàn)?，資本項(xiàng)目的可兌換意味著遭受資本流動沖擊的風(fēng)險(xiǎn)加大，若國內(nèi)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管當(dāng)局尚未對國際資本頻繁流動下的匯率波動積累足夠的經(jīng)驗(yàn)，就率先開放資本項(xiàng)目，那么極容易使國內(nèi)貨幣政策陷入被動。此外，在匯率彈性擴(kuò)大之前，國內(nèi)很難形成活躍的外匯市場，企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)利用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)也必然缺乏，優(yōu)先擴(kuò)大匯率彈性既是培育國內(nèi)外匯市場的前提條件，也有利于在資本項(xiàng)目放開后更為穩(wěn)健地參與國際競爭。

　　因錯誤處理擴(kuò)大匯率彈性與資本項(xiàng)目開放之間關(guān)系而導(dǎo)致貨幣危機(jī)的例子不勝枚舉，其中最為突出的是泰國、韓國和馬來西亞等國在亞洲金融危機(jī)中的貨幣崩潰。韓國、泰國和馬來西亞等國的資本項(xiàng)目開放較早，但在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前，各國政府對匯率均實(shí)施較為嚴(yán)格的干預(yù)，匯率彈性很小。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，面對資本外逃的沖擊，才不得不被迫增大匯率彈性，但危機(jī)中的改革進(jìn)一步刺激了市場恐慌情緒，貨幣暴跌的同時(shí)國民財(cái)富大量流失。以林吉特為例，1998年1月7日，林吉特對美元最低跌至1美元兌換4.88林吉特，較危機(jī)前1:2.50的價(jià)位貶值約49%。

　　擴(kuò)大人民幣匯率日間法定波幅的同時(shí)，促進(jìn)人民幣在市場供求力量的推動下較大幅度的雙向波動，是完善外匯市場結(jié)構(gòu)、培養(yǎng)企業(yè)雙向避險(xiǎn)意識、提高銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的前提條件。在此過程中，央行中間價(jià)可作為非理性預(yù)期失控時(shí)穩(wěn)定市場情緒的有形之手，但在正常的市場波動中可隨行就市，順勢而為。企業(yè)與銀行對匯率雙向波動的適應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)管理能力的提高，是進(jìn)一步開放資本項(xiàng)目的微觀基礎(chǔ)。央行不以短期市場的穩(wěn)定為目的，而以中長期的動態(tài)均衡為調(diào)控目標(biāo)，可以促使企業(yè)和銀行由被動猜測央行意圖逐漸轉(zhuǎn)向主動研究國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、資本流動形勢及市場情緒波動，靈活調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債的本外幣結(jié)構(gòu)，為應(yīng)對資本項(xiàng)目基本可兌換條件下國際資本的高頻大規(guī)模流動做好準(zhǔn)備。

來源： 中國證券報(bào)

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