多層次資本市場需要發(fā)展私募股權(quán)投資

　　健全多層次資本市場體系，是我國近期金融改革的重點，而此中又以私募市場的發(fā)展為當務(wù)之急。私募市場主要包括私募證券投資與私募股權(quán)投資，私募證券投資主要投資于二級市場，私募股權(quán)投資主要直接投資于未上市企業(yè)。私募證券投資在我國已有較大發(fā)展，部分已經(jīng)實現(xiàn)陽光化運作與規(guī)范化監(jiān)管；而私募股權(quán)投資卻是在最近一段時間才開始從幕后走向臺前，其運作與監(jiān)管還有諸多不明朗之處。

　　從實質(zhì)上健全多層次資本市場、切實為實體經(jīng)濟服務(wù)的改革理念出發(fā)，大力發(fā)展私募股權(quán)投資將是未來一段時間的重點任務(wù)。

　　發(fā)展私募股權(quán)的必要性

　　私募市場將補充公募市場，為社會提供更豐富的投融資路徑。公開募集資金往往受到非常嚴格的限制與監(jiān)管，反觀私募股權(quán)投資由于其涉及范圍有限、投資者風險承受能力較強，而具有更高的靈活性，其投資效率也往往高于公募。但整體來看，私募股權(quán)投資在我國尚處于初級發(fā)展階段，影響力極其有限，這就導(dǎo)致了社會上大量富人的資金閑置，欲投無門；而另一方面，又有很多中小企業(yè)因為融資難而陷入發(fā)展瓶頸。因此，大力發(fā)展私募股權(quán)投資將為社會閑置資金提供更豐富的投資出路，也會為中小企業(yè)提供更高效的融資途徑，從而提高社會資源的配置效率。

　　私募股權(quán)投資將促進多層次的二級市場繁榮發(fā)展。早有研究表明，曾獲得私募股權(quán)投資的上市公司要比其他上市公司具有更高的綜合素質(zhì)，其原因就在于私募股權(quán)投資的早期介入不僅給企業(yè)帶來了發(fā)展所急需的資金，同時也使企業(yè)可以較早地接觸到現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)以及專業(yè)化的運營管理。因此，大力發(fā)展私募股權(quán)投資將有助于規(guī)范潛在的上市公司，更好解決我國上市公司質(zhì)量不高這一普遍存在的問題，進而為各層次二級市場，尤其是剛剛起步的新三板市場的繁榮發(fā)展打下更為堅實的基礎(chǔ)。

　　三個切入點

　　加快制定私募股權(quán)投資行業(yè)規(guī)則與政策。在去年中央編辦明確私募股權(quán)投資基金管理的職責分工后，近期基金業(yè)協(xié)會出臺了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，使私募股權(quán)投資在20年左右的蠻荒生長后，終于開始走出灰色地帶。在此背景下，證監(jiān)會等有關(guān)部門應(yīng)在分工安排下盡快出臺“信息披露”、“合格投資者”、“資金托管”等細則，以指導(dǎo)私募股權(quán)投資的陽光規(guī)范發(fā)展。除此之外，私募股權(quán)投資更偏好中小、初創(chuàng)企業(yè)，而這些小企業(yè)的發(fā)展對于國家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意義重大，因此可以適時出臺相應(yīng)優(yōu)惠政策，引導(dǎo)其投向新能源、環(huán)保、醫(yī)藥等未來發(fā)展的重點領(lǐng)域；同時也可引導(dǎo)其投向欠發(fā)達地區(qū)，以使全國各地均衡發(fā)展。

　　大力發(fā)展專業(yè)中介機構(gòu)。私募股權(quán)投資具有較高風險，為了使投資者方便獲取更多信息以降低投資風險，從而吸引更多資金進入此領(lǐng)域，就需要注重培育能提供更加專業(yè)、規(guī)范服務(wù)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所和資產(chǎn)評估公司等，建立能夠被投資者隨時查詢的專門針對中小、初創(chuàng)企業(yè)的征信系統(tǒng)，以及能夠更高效對接資方與項目方的投融資平臺。其中投融資平臺可更多以地方政府牽頭設(shè)立，并以此為基礎(chǔ)來發(fā)展征信系統(tǒng)。

　　多層次資本市場均衡發(fā)展。私募股權(quán)投資的目的是為了退出時能獲得高額回報，而只有多層次的資本市場均衡發(fā)展，其退出通道才能暢通，也才能引導(dǎo)更多資金進入這個行業(yè)。目前我國私募股權(quán)投資的主要退出通道是IPO，但與IPO對接的二級市場卻存在嚴重的制度缺陷，去年IPO暫停使當年大量私募股權(quán)投資難以退出，或以其他方式退出后未能獲得預(yù)期回報。因此，在大力發(fā)展私募股權(quán)投資時，必須配套地發(fā)展好不同層次的資本市場，讓主板、新三板等二級市場各司其職，同時又積極推進并購重組等市場不斷完善，以使私募股權(quán)投資在助力小企業(yè)發(fā)展后可以順利全身而退。

　　如何避免發(fā)展中的問題

　　避免非法集資借勢發(fā)展。私募股權(quán)投資與非法集資的邊界存在很大的模糊性，為了避免非法集資借其陽光化之際大勢蔓延，必須盡快就“信息披露”、“合格投資者”、“資金托管”等方面出臺細則，并在這些方面加強監(jiān)管，嚴厲打擊非法集資，切實保護好投資者，建立起投資者對市場的充分信任。

　　避免私募股權(quán)投資綁架企業(yè)。在投融資的博弈中，私募股權(quán)投資方相對于企業(yè)往往是強者，因此經(jīng)常會為投資設(shè)定非常嚴苛的條件，甚至是簽訂對賭協(xié)議以保證自己的收益。這一方面雖能激勵企業(yè)家，但另一方面也會為企業(yè)過早被兼并收購而失去發(fā)展機會埋下隱患。曾經(jīng)的中國連鎖行業(yè)十強上海永樂，就因急于擴張而與摩根士丹利等簽訂對賭協(xié)議，后因難以達到協(xié)議的嚴苛條件而被國美收購。行業(yè)十強尚且如此，眾多中小、初創(chuàng)企業(yè)的艱難處境更見一斑。對此，監(jiān)管者應(yīng)促使行業(yè)自律組織形成良好可持續(xù)發(fā)展的行業(yè)道德標準，給予小企業(yè)更成熟穩(wěn)定的成長環(huán)境。

　　避免監(jiān)管過度。雖然私募股權(quán)投資不可避免地必須受到一定監(jiān)管，但其靈活性與高效性很大程度來自較少的監(jiān)管與限制。并且私募股權(quán)投資是直接投資于未上市企業(yè)，外部性較弱，其運行中的大部分關(guān)系可以直接適用已有的民商法調(diào)整。因此監(jiān)管者除了制定必要的“信息披露”等細則、促使形成行業(yè)道德標準，并以優(yōu)惠政策引導(dǎo)其進入特定行業(yè)或地區(qū)外，更多地應(yīng)允許私募股權(quán)投資按照市場規(guī)律自由發(fā)展。

　　目前中國正面臨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的巨大壓力，大力發(fā)展私募股權(quán)投資以促進多層次資本市場更好更快發(fā)展，不僅對于我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整意義重大，同時還對我國轉(zhuǎn)型成金融強國有著不可忽視的作用。在為私募股權(quán)投資正名后，如何更高效引導(dǎo)其發(fā)展，并在監(jiān)管與市場化之間找到平衡，將是對監(jiān)管者的又一重大考驗。

來源： 每經(jīng)網(wǎng)-每日經(jīng)濟新聞 劉紀鵬 龔若舟

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