基金調(diào)倉面臨艱難抉擇“穩(wěn)增長”政策紊亂

　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)旺季不旺，土地市場繼續(xù)降溫，經(jīng)濟(jì)周期自身調(diào)整的負(fù)面反饋開始逐步加強(qiáng)……

　　種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)不容樂觀！

　　然而，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議推出“穩(wěn)增長”的組合拳，又一次激起市場對(duì)政府行將刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。

　　穩(wěn)增長預(yù)期短期提升，市場對(duì)政策敏感度也刺激了低估值藍(lán)籌的反彈，但目前依舊是小批量、多批次的穩(wěn)增長政策，而對(duì)于未來政府是否 “放水”，能不能救經(jīng)濟(jì)，基金經(jīng)理們出現(xiàn)了很大的分歧。

　　面對(duì)市場“二八”風(fēng)格的格局，基金經(jīng)理是轉(zhuǎn)向低估值藍(lán)籌股，還是在成長股中繼續(xù)尋找被“錯(cuò)殺”的優(yōu)質(zhì)品種，也開始考驗(yàn)基金經(jīng)理的投資智慧。

　　政策分歧：

　　難道又要“放水救經(jīng)濟(jì)”？

　　從目前的情況來看，政府的主要手段還是集中在宏觀調(diào)控和加快推進(jìn)已有項(xiàng)目上，如研究擴(kuò)大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策實(shí)施范圍，部署進(jìn)一步發(fā)揮開發(fā)性金融對(duì)棚戶區(qū)改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設(shè)的政策措施等。

　　綜合 對(duì)政府底線思維和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷， 大成基金投研人士認(rèn)為，后續(xù)增量穩(wěn)增長政策依然可期，4月底與6月底依然是重要的觀察時(shí)點(diǎn)。穩(wěn)增長預(yù)期短期或有提升，周期藍(lán)籌的相對(duì)配置價(jià)值提高。

　　“小批量、多批次的穩(wěn)增長政策難以改變基本面趨勢(shì)，二季度市場的基本特征預(yù)計(jì)仍以弱勢(shì)下行為主。”但大成基金投研人士認(rèn)為，會(huì)議輿情可能使得穩(wěn)增長預(yù)期短期提升，且未來市場對(duì)政策敏感度會(huì)很高。

　　不過，有基金投研人士預(yù)期，政策調(diào)整的余地不是非常大，4月份，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后的高層動(dòng)態(tài)值得關(guān)注。

　　萬家基金認(rèn)為，雖然穩(wěn)增長政策預(yù)期正在升溫，但目前規(guī)模還是較小，預(yù)期階段性穩(wěn)定后被證實(shí)不足以“對(duì)沖”經(jīng)濟(jì)下行，尤其在下半年，這會(huì)對(duì)政府造成較大壓力，開始進(jìn)一步的財(cái)政和貨幣寬松。

　　“在當(dāng)下，數(shù)據(jù)反彈和穩(wěn)增長預(yù)期足以穩(wěn)定一段時(shí)間的預(yù)期。配合穩(wěn)增長以改革為主的微觀措施，會(huì)導(dǎo)致市場資金從成長風(fēng)格向存量經(jīng)濟(jì)改革的部分流動(dòng)?！比f家基金進(jìn)一步指出，不預(yù)期央行流動(dòng)性態(tài)度會(huì)明顯寬松，但實(shí)際動(dòng)作上看很難回到去年下半年的緊縮水平。短期數(shù)據(jù)可能反彈和穩(wěn)增長預(yù)期可以穩(wěn)定較短時(shí)間的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，對(duì)債券市場來說時(shí)間窗口太短從而意義不大，但可能會(huì)加劇權(quán)益市場上的風(fēng)格切換。

　　天治成長基金經(jīng)理章旭峰很堅(jiān)定地認(rèn)為，在就業(yè)率穩(wěn)定、市場 利率高企、流動(dòng)性未有實(shí)質(zhì)性放松、信用風(fēng)險(xiǎn)尚未集中暴露的前提下，中央政府目前短期不會(huì)采取“放水救經(jīng)濟(jì)”手段，也沒有必要，包括降準(zhǔn)、調(diào)整存貸比等。

　　他判斷，二季度有可能是風(fēng)險(xiǎn)集中暴露期，其中包括IPO發(fā)行、一季報(bào)窗口期過后的高管減持重啟、信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露、6月的資金 利率再次緊張、二季度 GDP繼續(xù)回落導(dǎo)致市場對(duì)于穩(wěn)增長失去信心等！

　　最近召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議推出系列穩(wěn)增長舉措，融資成本成為重要關(guān)注點(diǎn)之一，由此導(dǎo)致市場降準(zhǔn)傳聞更盛。然而一季度例會(huì)的內(nèi)容似乎向市場傳遞了貨幣當(dāng)局繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的堅(jiān)定態(tài)度。凱石工廠認(rèn)為，當(dāng)下市場流動(dòng)性適宜，央行仍會(huì)采取公開市場操作保持流動(dòng)性的合理，目前看并沒有下調(diào) 存款準(zhǔn)備金率的必要，且降準(zhǔn)也未必是降低融資成本的對(duì)癥之藥。

　　投資分歧：

　　成長股擠泡沫不等于風(fēng)格轉(zhuǎn)換？

　　在當(dāng)前 創(chuàng)業(yè)板 步入調(diào)整期、藍(lán)籌股欲振乏力的時(shí)刻，政府出于對(duì)穩(wěn)增長的重視而小幅刺激經(jīng)濟(jì)，提升了市場對(duì)低估值藍(lán)籌股的投資熱情。不過，對(duì)于后市的投資布局，基金經(jīng)理已經(jīng)充滿了分歧。

　　靈活的基金經(jīng)理開始轉(zhuǎn)向藍(lán)籌股的交易性機(jī)會(huì)，而也有基金經(jīng)理堅(jiān)定的認(rèn)為，成長股“擠泡沫”并不等于風(fēng)格轉(zhuǎn)換，挖掘錯(cuò)殺的成長股，才是今年獲取超額收益之道。

　　“力挺”藍(lán)籌股的基金經(jīng)理認(rèn)為，4月股指雖有一定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但藍(lán)籌亦存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。以滬深300為代表，藍(lán)籌板塊中價(jià)值，成長，盈利等多項(xiàng)風(fēng)格逐步開始轉(zhuǎn)強(qiáng)，其估值優(yōu)勢(shì)亦提供了部分的安全邊際。

　　而反觀成長題材股，一來表現(xiàn)與流動(dòng)性松緊相關(guān)，二來在一季報(bào)密集公布期間，短期有業(yè)績變化風(fēng)險(xiǎn)，后市風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

　　配置方面，大成基金建議，“以退為進(jìn)，伺機(jī)而動(dòng)：結(jié)合會(huì)議輿情與其對(duì)二季度的判斷，可重點(diǎn)關(guān)注建筑、水泥和鐵路設(shè)備等周期板塊和地產(chǎn)與 銀行 等低估值藍(lán)籌?！?/p>

　　對(duì)于近期較為強(qiáng)勢(shì)的地產(chǎn)板塊， 海富通基金認(rèn)為，目前除了少數(shù)一線城市外，二、三線城市的交易量下降較快，開工率也下滑嚴(yán)重。但政策方面看，其調(diào)控在逐步明朗，尤其是根據(jù)不同地區(qū)和城市進(jìn)行差異化調(diào)控，一方面對(duì)于穩(wěn)定 房地產(chǎn) 價(jià)格有好處，另一方面有利于是房地產(chǎn)市場活躍度回升。

　　海富通基金預(yù)計(jì)，“房地產(chǎn)板塊，接下來將進(jìn)入一個(gè)估值修復(fù)的過程。而近期市場反映強(qiáng)烈的京津冀概念，我們認(rèn)為，該政策現(xiàn)實(shí)意義很強(qiáng)，對(duì)于交通、資源等方面均已有良好的規(guī)劃，從政策落實(shí)節(jié)奏上看，也比想象中快。從區(qū)域經(jīng)濟(jì)看，對(duì)于該區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施投入和區(qū)域經(jīng)濟(jì)活力的拉動(dòng)是毋庸置疑的，但是未來需要關(guān)注相關(guān)的獲益對(duì)象，從總體上我們持正面態(tài)度?！?/p>

　　對(duì)于未來市場的判斷，海富通基金認(rèn)為，“市場風(fēng)格分化和結(jié)構(gòu)性行情將會(huì)持續(xù)，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)并不明顯。對(duì)于未來一個(gè)季度，我們會(huì)關(guān)注穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長主線的相關(guān)行業(yè)和板塊，主要出于以下幾個(gè)方面的考慮：第一，政府對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性操作的階段，尤其是雙向調(diào)控即差異化的政策將會(huì)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)較大影響，房地產(chǎn)商的活力可能逐步恢復(fù)；第二，以京津冀等為代表的政策的出臺(tái)，表明政府希望盤活存量資金的需求，同時(shí)貫徹了促經(jīng)濟(jì)保增長的思路；第三，新經(jīng)濟(jì)相關(guān)的行業(yè)的業(yè)績需要進(jìn)一步的驗(yàn)證，近期繼續(xù)調(diào)整的可能性較大?！?/p>

　　不過，也有基金經(jīng)理認(rèn)為，本屆政府的思路已經(jīng)逐漸清晰，對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度在增強(qiáng)，雖然近期會(huì)通過一些措施來穩(wěn)增長，但并不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激來推升GDP增速，因此，不能對(duì)此輪經(jīng)濟(jì)刺激預(yù)期過高，或許在部分行業(yè)會(huì)存在階段性投資機(jī)會(huì)，但整個(gè)A股并不會(huì)因此形成系統(tǒng)性上升行情。

　　而部分擅長于成長股投資的基金經(jīng)理，則選擇了對(duì)“錯(cuò)殺”成長股進(jìn)行積極布局。

　　如長信雙利的基金經(jīng)理談潔穎表示，“我們并不認(rèn)為短期的走勢(shì)是市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的標(biāo)志，而是成長型股票自身擠泡沫的過程，應(yīng)是資金逐利的本性和股市蹺蹺板效應(yīng)的表現(xiàn)。”

　　在其看來，“成長股近期的表現(xiàn)我們判定為高估值壓力下擠泡沫的行為。隨著新一波 IPO重啟，以及年報(bào)、季報(bào)密集披露期都在刺破中小盤股的泡沫，一些缺乏業(yè)績支撐的個(gè)股，會(huì)出現(xiàn)業(yè)績地雷風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放；再加上二季度可能是政策真空期，市場容易在創(chuàng)業(yè)板整體高估值的背景下出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒的集中顯現(xiàn)。基于之前多次分析，我們對(duì)全年以成長股為代表的結(jié)構(gòu)性行情的判斷依然成立，所以在此過程中我們可能會(huì)對(duì)錯(cuò)殺股票進(jìn)行積極布局?！?/p>

　　談潔穎稱，從時(shí)間維度來看，4月底可能是風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放和市場風(fēng)格選擇的一個(gè)重要判斷時(shí)點(diǎn)。隨著創(chuàng)業(yè)板股票年報(bào)、一季報(bào)業(yè)績的持續(xù)披露，我們也會(huì)抓緊機(jī)會(huì)對(duì)優(yōu)質(zhì)個(gè)股把握和布局。行業(yè)板塊方面，長信雙利會(huì)在 食品 飲料、醫(yī)療 醫(yī)藥 、傳媒、軍工、 家電 、服裝、 汽車 等行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

　　此外，東吳嘉禾基金經(jīng)理程濤認(rèn)為，在2014年宏觀大背景下，市場難以形成整體的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，結(jié)構(gòu)分化將持續(xù)存在。他指出，2014年主要機(jī)會(huì)來自于三方面：其一，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是挖掘優(yōu)質(zhì)成長股的重點(diǎn)方向。在移動(dòng)互聯(lián)、醫(yī)療服務(wù)、LED智能照明、新能源、智慧城市等需求端有明顯增長的行業(yè)中，尋找真正有業(yè)績支撐，能夠保持高增長的成長股存在的投資機(jī)會(huì)；其二，改革的方向。深化改革、調(diào)整結(jié)構(gòu)已經(jīng)成為本屆政府經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的核心訴求和價(jià)值取向，包括 國企改革、價(jià)格要素改革等的落實(shí)都有望帶來行情；其三，IPO將大量發(fā)行，價(jià)格不高的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將是可以投資的對(duì)象。

　　不確定下的選擇：

　　揮淚“砍倉”控制風(fēng)險(xiǎn)

　　在政策預(yù)期紊亂，基金抱團(tuán)的板塊大幅下挫而藍(lán)籌股反彈依舊面臨諸多不確定性之際，基金經(jīng)理們選擇了一致的操作，即大幅砍倉。

　　多位接受記者采訪的基金經(jīng)理認(rèn)為，市場大跌的根源成長股業(yè)績不達(dá)預(yù)期，而機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和流動(dòng)性亦感到擔(dān)憂，當(dāng)部分機(jī)構(gòu)開始減持成長股時(shí)，導(dǎo)致持有相似頭寸的機(jī)構(gòu)被迫跟風(fēng)，引發(fā)羊群效應(yīng)，全線殺跌。

　　“創(chuàng)業(yè)板的高倉位和低流動(dòng)性，放大了創(chuàng)業(yè)板的波動(dòng)。”平安證券認(rèn)為，但當(dāng)市場的不確定性進(jìn)一步大幅攀升，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)急劇抬升時(shí)，股票資產(chǎn)整體的配置價(jià)值會(huì)下降，存量資金可能流出，即所謂的“覆巢之下，安有完卵？”。

　　“基金的倉位開始下降，存量資金博弈特征明顯。上周創(chuàng)業(yè)板經(jīng)歷了大幅下跌，在短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露+改革和放松預(yù)期+IPO和再融資沖擊，小盤股調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)尚未充分釋放?！比f家基金認(rèn)為，倉位過于集中的板塊是近期的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)，建議整體的倉位維持在中性偏低的水平。

　　天治成長精選 基金經(jīng)理章旭峰也建議，控制倉位，控制風(fēng)險(xiǎn)，以絕對(duì)收益角度去選擇行業(yè)與公司。

　　而3月以來， 偏股型基金的倉位快速下移。而在前期市場急速下跌之際，基金經(jīng)理也坦言。“雖然早就看空，但并沒有大規(guī)模減倉，而近期市場急跌，來不及大幅減倉，導(dǎo)致基金業(yè)績表現(xiàn)不佳?！?/p>

　　據(jù)研究中心測(cè)算， 股票型基金和標(biāo)準(zhǔn) 混合型基金的倉位在3月底分別達(dá)到了80.52%和75.69%，均位于歷史持倉均值以下。

　　超過半數(shù)的基金進(jìn)行了主動(dòng)減倉，減倉幅度在5%以內(nèi)、5%~10%和超過10%的基金，占比分別達(dá)到了18.42%、19.52%和25.05%。而從加倉基金來看，加倉幅度在5%以內(nèi)、5%~10%以及10%以上的基金分別占到偏股型基金總數(shù)的21.92%、6.45%和8.66%。從不同類型基金角度來看，股票型基金和 混合型基金的減倉傾向大致相當(dāng)，減倉基金占比分別為61.10%和66.33%。從資金的流向來看，開始進(jìn)入食品飲料、醫(yī)藥和家電等板塊。

來源： 上海證券報(bào)

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