人民幣貶值 是對赤字貨幣化的戰(zhàn)略對沖

　　抓住美國寬松貨幣政策退出的有利契機，有序可控推動人民幣在一定幅度內貶值，對央行資產負債表的資產方作結構性調整，以超額外匯儲備填補貨幣化的財政赤字，是符合我國當前財政和貨幣政策實際的正確抉擇，如果此舉為外界猜測央行順勢而為，那央行已走在正確的路上。當然，事物的另一面是如何防范財政特別是地方財政負債經營的“道德風險”，逐步建立健康、負責的財政平衡及債務約束機制，不對貨幣政策產生藥物依賴。

　　中國央行此前宣布，自3月17日起人民幣日交易浮動區(qū)間從1%擴大至2%。這是2005年7月份取消人民幣盯住美元匯率政策以來第三次擴大浮動區(qū)間，前兩次分別發(fā)生在2007年5月份（從0.3%擴大至0.5%）和2012年4月份（從0.5%擴大至1%）。3月20日，人民幣對美元匯率中間價報6.1460，較前一交易日大幅下跌109個基點，創(chuàng)年內新低；人民幣兌美元即期匯率開盤價報6.2085，較前一交易日收盤價6.1965貶值120個基點，盤中一度跌破6.23關口。即自從央行決定擴大匯率波幅以來，人民幣呈現單邊貶值態(tài)勢。

　　而對于人民幣的貶值，有觀點認為，美聯(lián)儲QE規(guī)?？s減成為近期新興市場貨幣大幅貶值的導火索，資本回流美國同樣導致人民幣貶值。還有觀點認為，人民幣離岸市場正在發(fā)生變化，一是中國正在上海自貿區(qū)試點推進居民人民幣跨境支付，市場預期將會增加離岸人民幣市場的流動性。二是去年的人民幣兌美元升值過快，部分投資者選擇獲利了結，從而導致人民幣匯率下行。與此同時，央行正在做壓力測試，主動出手干預，驅逐熱錢短期套利資金。另有觀點認為，中國政府不再像過去那樣積極承擔所謂大國責任，轉而致力于改善中小企業(yè)的貿易環(huán)境。

　　而中國央行的官方口徑則是，擴大人民幣匯率浮動區(qū)間是增強人民幣匯率雙向浮動彈性的安排，與人民幣匯率升貶沒有直接關系。人民幣匯率變化主要取決于以國際收支為基礎的外匯供求狀況。2013年我國經常項目順差與GDP之比已降至2.1%，國際收支趨于平衡，人民幣匯率不存在大幅升值基礎。同時我國財政金融風險可控，外匯儲備充裕，抵御外部沖擊的能力較強，人民幣匯率也不存在大幅貶值基礎。市場各方參與者對匯率波動應理性看待，積極應對。如果匯率出現異常大幅波動，人民銀行也將實施必要的調節(jié)和管理，以維護人民幣匯率的正常浮動。

　　歷史上化解債務的辦法，最簡單的莫過于印鈔票，但印鈔票有印鈔票的問題，容易造成惡性通脹，進而危及民生。而保持總體流動性基本穩(wěn)定又能化解債務問題的辦法就是騰挪央行資產。改革開放以來，中國在全球貿易中長期保持經常項目順差并形成了4.2萬億美元巨額外匯儲備，這些外匯儲備將發(fā)揮巨大穩(wěn)定作用。一方面，加快推動政府債務赤字證券化進而貨幣化，化解歷史債務問題。另一方面，通過人民幣在一定幅度內貶值和外匯流出，拋售外幣計價資產，減計基礎貨幣，從而降低貨幣創(chuàng)造的水平，減少貨幣的供應量。通過對沖操作，保持總體流動性基本穩(wěn)定。這是理想狀態(tài)或者中長期政策效果，而且需要緊縮的外部環(huán)境作為條件。與此同時，如果美國延續(xù)寬松貨幣政策，新興市場流動性也不會回流美國，這個時候將財政赤字貨幣化，很有可能引發(fā)嚴重的輸入性通脹。所以，在外部流動性有所收緊情形下推動人民幣有序可控貶值，是對赤字貨幣化的戰(zhàn)略對沖。

　　最后強調，通過貶值對沖赤字貨幣化是權宜之計，經濟繁榮不能依靠赤字，要建立穩(wěn)定的財政約束機制。地方政府通常都有政績投資沖動，但對經濟增長無益，實質是舉民之力進行轉移支付，哺育壟斷企業(yè)，加大收入不公，進而導致底層購買力嚴重削弱。需求是經濟增長的源泉，財富過度集中導致社會邊際消費下降，無法形成需求拉動的內生型經濟增長模式。而地方政府通常是舉債經營。雖然中國有能力去化解債務問題，但也將消耗歷史積累的外儲。今后為了防范地方財政道德風險，應當在地方債務化解過程中，建立風險共擔、信息披露、信用評級等方面的機制，形成《地方政府債務管理條例》加以約束。

來源： 中國經濟網——《證券日報》 慕容闊

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