人民幣貶值提前對(duì)沖資金流入壓力

　　受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑等因素影響，今年以來(lái)人民幣已貶值逾3%。值得注意的是，近期資金有重回新興市場(chǎng)之勢(shì)。3月外匯占款環(huán)比大幅度增加有外貿(mào)轉(zhuǎn)為順差的因素，但整體仍反映出跨境資金凈流入的特征。美日歐主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)維持現(xiàn)行政策或推出新一輪量化寬松政策，將使得全球流動(dòng)性繼續(xù)維持較充裕局面，國(guó)內(nèi)面臨新一輪資本流入壓力，為人民幣匯率增添新變數(shù)。從這一角度而言，貶值為未來(lái)一段時(shí)間資金流入壓力做出提前對(duì)沖。

　　當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)較顯著，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入削減QE規(guī)模軌道，但在關(guān)鍵的加息問(wèn)題上依舊按兵不動(dòng)。如耶倫所說(shuō)，在美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)，目前通脹率長(zhǎng)期徘徊在低位帶來(lái)的通縮風(fēng)險(xiǎn)要大于由于過(guò)度增發(fā)貨幣而帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)。因此，只要不出現(xiàn)目前預(yù)見(jiàn)不到的變化，美聯(lián)儲(chǔ)的零利率政策至少會(huì)在年內(nèi)持續(xù)。

　　歐日央行有繼續(xù)實(shí)施量化寬松的可能。歐洲經(jīng)濟(jì)仍處于長(zhǎng)期低迷中。歐洲央行在4月的聲明中已顯示出對(duì)通縮威脅的正視，應(yīng)不會(huì)放任通縮的發(fā)生。此前國(guó)際貨幣基金組織總裁拉加德呼吁歐洲立即出臺(tái)債券購(gòu)買等特殊貨幣政策措施，歐央行行長(zhǎng)德拉吉也表態(tài)不排除出臺(tái)進(jìn)一步刺激措施。今年以來(lái)烏克蘭的動(dòng)蕩局勢(shì)則進(jìn)一步惡化了歐盟經(jīng)濟(jì)前景，加大了歐央行推行量寬政策的可能性。

　　日本新一輪量化寬松也有箭在弦上之勢(shì)。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥日前表示，面對(duì)4月消費(fèi)稅上漲的沖擊已準(zhǔn)備好擴(kuò)大量化寬松刺激，并且不需要看到完整的數(shù)據(jù)表明增稅沖擊究竟有多大。而3月日本貿(mào)易赤字創(chuàng)新高，增大日央行加推量化寬松政策的可能性。

　　此外，監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)稱，資金近期重回新興市場(chǎng)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，除資金外溢因素外，因?yàn)榻?jīng)過(guò)長(zhǎng)期寬松貨幣的影響，各個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)估值都已高到一個(gè)讓投資者忐忑不安的水平。以美國(guó)為例，2013年是美國(guó)股市自1995年以來(lái)表現(xiàn)最好的一年。相較而言，不少新興市場(chǎng)股市的估值則顯得偏低，成為吸引資金流入的一個(gè)重要因素。

　　在仍然寬松的全球流動(dòng)性環(huán)境下，未來(lái)一旦資金加速涌入國(guó)內(nèi)，將再度為人民幣帶來(lái)升值壓力。但今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不容樂(lè)觀，投資增速面臨下滑，出口萎靡不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)難以承受較大幅度的人民幣升值。從這一角度看，目前人民幣貶值可以為未來(lái)資本流入的沖擊提供“緩沖”。

來(lái)源： 中國(guó)證券報(bào)

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