債市流動(dòng)性即將面臨年中考驗(yàn)期

　　自4月下旬以來(lái)現(xiàn)券收益率持續(xù)下行，國(guó)債期貨延續(xù)上漲走勢(shì)，這波上漲主要原因是資金寬松以及一級(jí)市場(chǎng)交易火爆帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　從4月份以來(lái)，現(xiàn)券收益率曲線短端變化有限，中長(zhǎng)期利率壓低幅度較大，用10年期-1年期國(guó)債陡峭化指標(biāo)表示，收益率利差已從4月初110基點(diǎn)以上的歷史中性水平迅速下滑至4月底70基點(diǎn)附近，5月初下降至60基點(diǎn)附近，曲線持續(xù)平坦化，說(shuō)明長(zhǎng)端利率下降幅度大于短端，表明市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期利率階段性回落。但上周銀行間現(xiàn)券利率大幅反彈上行8-16基點(diǎn)，開(kāi)始修復(fù)前段時(shí)間利率曲線“過(guò)度平坦化”。

　　普遍樂(lè)觀的市場(chǎng)流動(dòng)性將進(jìn)入考驗(yàn)期。自4月份以來(lái)，由于資金面持續(xù)寬松，7天回購(gòu)利率持續(xù)下行，這成為近一個(gè)月來(lái)國(guó)債期貨呈現(xiàn)上升格局的主要原因。不過(guò)值得關(guān)注的是本周進(jìn)入5月中下旬的財(cái)政存款繳款季，年中季節(jié)性流出不斷累積，央行總量放松尚未出現(xiàn)，資金面開(kāi)始進(jìn)入敏感期;另一方面，外匯占款在目前人民幣趨勢(shì)性貶值的情況下難有大幅增長(zhǎng)，每年的5、6月份流動(dòng)性會(huì)季節(jié)性收緊，資金面過(guò)度樂(lè)觀預(yù)期將步入考驗(yàn)期。

　　一級(jí)市場(chǎng)交易熱情帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)利率下行。近段時(shí)間一級(jí)市場(chǎng)利率債發(fā)行狀況火爆，中標(biāo)利率往往低于市場(chǎng)預(yù)期及二級(jí)市場(chǎng)，中標(biāo)倍數(shù)普遍在2.5倍以上較高倍數(shù)，成交利率不斷下行。拉長(zhǎng)久期策略已成為各機(jī)構(gòu)獲取短期資本利得回報(bào)的普遍策略。隨著5月份以來(lái)利率的不斷下行，機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性緩和預(yù)期樂(lè)觀，機(jī)構(gòu)對(duì)利率債需求旺盛，一級(jí)市場(chǎng)利率下行帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)走強(qiáng)。因此，在債市回暖氛圍下，機(jī)構(gòu)紛紛采取拉長(zhǎng)久期策略，此前被冷落的中長(zhǎng)期債需求也開(kāi)始復(fù)蘇，帶動(dòng)中長(zhǎng)期利率不斷下行。不過(guò)由于債券收益率的加速下跌使得獲利回吐壓力漸增，上周機(jī)構(gòu)追漲意愿有所減弱，新債配置熱情有所降溫，現(xiàn)券亦暫時(shí)失去走強(qiáng)的推動(dòng)力，國(guó)債出現(xiàn)短期調(diào)整，市場(chǎng)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。一級(jí)市場(chǎng)配置需求在降溫后能否很快恢復(fù)，將是影響后市走向的重要因素。

　　上周五，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，被媒體稱為“127號(hào)文”，旨在對(duì)商業(yè)銀行同業(yè)非標(biāo)渠道進(jìn)行規(guī)范。2013年就曾出臺(tái)過(guò)“8號(hào)文”目的就是為了抑制“非標(biāo)”資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。目前市場(chǎng)情緒上仍對(duì)“127號(hào)文”的出臺(tái)保持樂(lè)觀，對(duì)國(guó)債形成短期利好，短期看這個(gè)文件對(duì)債券所造成的直接影響比較有限。短期對(duì)債券產(chǎn)生直接影響的焦點(diǎn)，還是宏觀層對(duì)于今年剩余時(shí)間經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的政策力度。

　　當(dāng)前債市多空力量暫時(shí)趨于平衡，當(dāng)前基本面底部企穩(wěn)，利率曲線易上難下，本周起市場(chǎng)將逐步進(jìn)入繳稅高峰期，對(duì)資金面的影響程度值得關(guān)注，我們對(duì)本周國(guó)債期貨走勢(shì)持震蕩看法。

來(lái)源： 證券時(shí)報(bào)網(wǎng)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀