注冊制改革有效落實(shí)并非易事 重點(diǎn)在“立”

　　新“國九條”提出，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，建立和完善以信息披露為中心的股票發(fā)行制度。緊接著，創(chuàng)業(yè)板IPO和再融資辦法發(fā)布，放寬財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)和行業(yè)限制，再融資方面推出小額定向發(fā)行機(jī)制。結(jié)合之前預(yù)披露文件不再審核而直接接受公開監(jiān)督，顯示出為注冊制鋪路的態(tài)勢。

　　“在目前我國資本市場‘新興加轉(zhuǎn)軌’階段，監(jiān)管層多舉措綜合治市將為注冊制改革贏得更多共識?！敝新?lián)資產(chǎn)評估有限公司總裁沈琦表示，注冊制改革將在一定程度上改變目前國內(nèi)A股市場的供求關(guān)系，對由于供應(yīng)不足而產(chǎn)生的板塊估值異常分化進(jìn)行一定程度的修正。

　　注冊制何時(shí)能夠推出

　　改革的速度、市場可承受的程度，遠(yuǎn)比關(guān)注何時(shí)推行注冊制更為重要

　　截至2012年，我國已經(jīng)歷過三輪新股發(fā)行體制改革?！靶鹿砂l(fā)行的市場化程度不斷提高，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制逐步完善，而高發(fā)行價(jià)、高市盈率以及高超募的‘三高’痼疾正慢慢得以解決，‘破發(fā)’情況不再罕見，投資新股穩(wěn)賺不賠的非正?，F(xiàn)象被打破。”中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長趙錫軍認(rèn)為，推行新股發(fā)行注冊制改革，是提升股票市場市場化程度的關(guān)鍵步驟。

　　從上個(gè)世紀(jì)90年代開始實(shí)行審批制，到2000年核準(zhǔn)制的施行，再到2013年從核準(zhǔn)制向注冊制過渡，是一個(gè)漸進(jìn)發(fā)展的過程。那么，股票發(fā)行注冊制到底何時(shí)能夠真正推出？新“國九條”中并沒有給出時(shí)間表。不過，今年兩會期間，中國證監(jiān)會主席肖鋼曾表示，證監(jiān)會今年的主要任務(wù)之一，就是研究注冊制實(shí)施的方案。此前亦有消息稱，新股發(fā)行注冊制改革路線已基本落地：今年內(nèi)推出注冊制改革方案，2015年年中修改后的新《證券法》面世，2015年末前或正式推行注冊制。對此，沈琦表示，從新“國九條”內(nèi)容來看，注冊制改革已無可動(dòng)搖，未來兩年內(nèi)，注冊制改革的逐步推進(jìn)和最終實(shí)現(xiàn)或?qū)榇蟾怕适录?/p>

　　“注冊制改革的核心是讓上市公司、中介機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者等市場主體發(fā)揮市場化的作用?！贝笸C券資深投資顧問付永翀認(rèn)為，隨著發(fā)行制度的市場化改革不斷推進(jìn)，長期以來A股市場上由于IPO供應(yīng)限制造成的溢價(jià)將逐步消失。但是，注冊制并不意味著不審核。作為政府授權(quán)部門，負(fù)有一定的審核責(zé)任，只是側(cè)重點(diǎn)不同而已。

　　“改革的速度、市場可承受的程度，遠(yuǎn)比關(guān)注何時(shí)推行注冊制更為重要?！痹谟⒋笞C券研究所所長李大霄看來，市場穩(wěn)健發(fā)展與推進(jìn)注冊制改革相輔相成，市場化成熟程度決定注冊制改革的速度，當(dāng)下應(yīng)加快完善市場化改革的外圍條件。

　　有效落實(shí)并非易事

　　更穩(wěn)妥地推行注冊制改革，調(diào)整現(xiàn)有法律法規(guī)中與注冊制不相適應(yīng)的內(nèi)容尤為必要

　　股票發(fā)行注冊制是市場化程度最高的機(jī)制。注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)，將在很大程度上強(qiáng)化市場化的改革，適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略。然而，有效落實(shí)股票發(fā)行注冊制并非易事。

　　以注冊制為目標(biāo)的新股發(fā)行市場化改革，在放松事前行政審批的同時(shí)，要加強(qiáng)事中以及事后的監(jiān)管；在行政放權(quán)的同時(shí)，更要建立市場的約束。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，改革的重點(diǎn)在“立”不在“破”，能否建立注冊制發(fā)行機(jī)制所必需的各項(xiàng)配套機(jī)制與制度，特別是注冊制所需的市場約束機(jī)制，是改革成功與否的關(guān)鍵。

　　“為了更穩(wěn)妥地推行注冊制改革，調(diào)整現(xiàn)有法律法規(guī)中與注冊制不相適應(yīng)的內(nèi)容尤為必要。如果沒有完備的法律法規(guī)作為制度基礎(chǔ)，注冊制不可能順利實(shí)施?！鄙蜱鶑?qiáng)調(diào)。

　　此外，推進(jìn)新股發(fā)行注冊制改革還涉及政府與市場關(guān)系的重塑。趙錫軍認(rèn)為，注冊制改革的重點(diǎn)是建立市場化的新股發(fā)行運(yùn)行機(jī)制，這個(gè)過程中，需要對政府與市場各主體的行為職責(zé)進(jìn)行重新界定?！罢块T需要在監(jiān)管理念、方式與手段方面進(jìn)行改革，相關(guān)責(zé)任主體則面臨融資理念、融資方式、發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行節(jié)奏等方面的市場化改革?！?/p>

　　“值得注意的是，強(qiáng)調(diào)市場約束的同時(shí)，建立和完善信息披露制度也不容忽視。”付永翀認(rèn)為，應(yīng)實(shí)現(xiàn)公眾的全過程監(jiān)督，加強(qiáng)保護(hù)中小投資者的知情權(quán)、參與權(quán)、監(jiān)督權(quán)與求償權(quán)，并明確發(fā)行人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立主體責(zé)任。沈琦則建議，由于主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)市場的規(guī)模、成長性均有所不同，可根據(jù)實(shí)際情況出臺不同的監(jiān)管要求。

　　從核準(zhǔn)制邁向注冊制，中國股市發(fā)行制度改革的大方向已經(jīng)確定。但從具體實(shí)踐來看，不少專家認(rèn)為，與美國等較早實(shí)行股票發(fā)行注冊制的發(fā)達(dá)國家相比，我們?nèi)匀淮嬖诓罹唷?/p>

　　“目前而言，中國尚不具備美國實(shí)行注冊制的外部條件?！壁w錫軍表示，美國股票市場80%以上是機(jī)構(gòu)投資者，加上強(qiáng)大的訴訟文化和完善的法律配套體系，一旦IPO出現(xiàn)糾紛，每個(gè)企業(yè)甚至股東都可隨時(shí)提起訴訟?！耙坏┌l(fā)現(xiàn)造假、詐欺行為，法律懲罰將非常重，這種強(qiáng)大的事后懲罰機(jī)制目前在國內(nèi)也不具備?！?/p>

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》 謝 慧 溫濟(jì)聰

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