券商策略糾結(jié)“微刺激”轉(zhuǎn)向

　　中信證券近日發(fā)布的下半年投資策略報(bào)告提出，A股市場(chǎng)整體將呈現(xiàn)弱勢(shì)尋底走勢(shì)。國(guó)泰君安發(fā)布的研究報(bào)告則提出，政策寬松正得到各方面確認(rèn)，增長(zhǎng)趨穩(wěn)的證據(jù)更直接，這兩個(gè)因素將共同觸發(fā)市場(chǎng)估值提升。市場(chǎng)到底是要繼續(xù)尋底，還是已確認(rèn)底部并迎來曙光？分析人士認(rèn)為，券商策略多空分歧的背后其實(shí)是對(duì)“微刺激”是否已發(fā)生轉(zhuǎn)向的糾結(jié)。盡管當(dāng)前“微刺激”正在加碼，但政策刺激力度到底有沒有迎來拐點(diǎn)，券商的看法并不一致。

　　多空分歧明顯

　　中信證券研究報(bào)告認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)改革進(jìn)入推進(jìn)期，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入增長(zhǎng)速度換擋、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛、前期刺激消化三期疊加的“新常態(tài)”。未來宏觀流動(dòng)性基本平穩(wěn)或略有收緊，短端無風(fēng)險(xiǎn)利率變化不大，對(duì)于股市估值影響較大的是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在基本面弱平衡向下打破與風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行仍將持續(xù)。

　　安信證券發(fā)布的研究報(bào)告提出，市場(chǎng)下跌趨勢(shì)仍將延續(xù)。具體而言，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的短期擾動(dòng)不能反映實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，并且從歷史上看，PMI與股票走勢(shì)的相關(guān)性并不強(qiáng)。5月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，房地產(chǎn)銷量增速繼續(xù)下滑，房?jī)r(jià)松動(dòng)跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)，投資壓力仍將持續(xù)。A股上市公司一季度凈利潤(rùn)增速已從去年全年的14%下降至8%，并將進(jìn)一步下滑。

　　同時(shí)，市場(chǎng)上不乏樂觀的聲音。國(guó)泰君安發(fā)布的研究報(bào)告提出，政策與增長(zhǎng)預(yù)期同時(shí)轉(zhuǎn)向積極，推動(dòng)市場(chǎng)恐慌情緒改善。5月官方和匯豐PMI同時(shí)回升，幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。通脹可能在5月明顯上升至接近3%的水平，有助于改善市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)端的認(rèn)識(shí)和預(yù)期。

　　糾結(jié)政策轉(zhuǎn)向

　　政策到底有沒有轉(zhuǎn)向是券商策略出現(xiàn)分歧的一大關(guān)鍵因素。對(duì)于“微刺激”是否轉(zhuǎn)為“強(qiáng)刺激”或“中刺激”、政策刺激是否顯效，券商存在一定分歧。

　　國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為，5月30日的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議為“微刺激”政策提供了更為廣闊的政策內(nèi)涵。在信托和委托貸款下降的條件下維持穩(wěn)定的貨幣信貸增長(zhǎng)，意味著自5月起信貸和債券融資需出現(xiàn)明顯擴(kuò)張以填補(bǔ)原有空缺。預(yù)計(jì)二季度社會(huì)融資總額有望不再負(fù)增長(zhǎng)，從而有效緩解市場(chǎng)恐慌情緒。同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性水平將進(jìn)一步寬松。

　　中金公司研究報(bào)告也提出了類似觀點(diǎn)。報(bào)告稱，政府已意識(shí)到經(jīng)濟(jì)下滑的壓力并努力采取措施，有助于提升市場(chǎng)情緒。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭未得到明顯遏制，不排除在年中附近出現(xiàn)更大力度的政策改變。目前市場(chǎng)估值仍在低位，個(gè)股層面的吸引力也在增強(qiáng)，更大力度的政策和改革將帶來更明顯的上升空間。

　　中信證券報(bào)告認(rèn)為，促轉(zhuǎn)型與穩(wěn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)博弈將貫穿全年，穩(wěn)增長(zhǎng)的需求決定政策的力度，促轉(zhuǎn)型的背景影響政策工具的選擇，而促轉(zhuǎn)型將始終是政策的重心。政策轉(zhuǎn)向與制度改革一樣重要，在以長(zhǎng)帶短、以改求穩(wěn)的政策風(fēng)格下，不會(huì)出現(xiàn)政策強(qiáng)刺激。一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要依靠財(cái)政與投資微刺激發(fā)力；另一方面，貨幣政策全面放松可能性很小。

　　關(guān)注衰退型寬松投資框架

　　雖然券商對(duì)于市場(chǎng)走勢(shì)的判斷存在分歧，但對(duì)于看好的板塊和投資機(jī)會(huì)仍有一定的共識(shí)。綜合各券商及相關(guān)市場(chǎng)人士的觀點(diǎn)，中國(guó)證券報(bào)證券研究中心認(rèn)為，衰退型寬松的投資框架值得關(guān)注。地產(chǎn)仍是邏輯的起點(diǎn)，地產(chǎn)投資增速中樞向下，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍較大，利率長(zhǎng)期看跌的邏輯未變。在政策上，央行去年底推出的唱備借貸便利SLF為貨幣利率封頂，近期央行又通過再貸款減少長(zhǎng)債供應(yīng)，從而壓低長(zhǎng)端利率。未來利率下降將延續(xù)，資產(chǎn)、負(fù)債端利率繼續(xù)下降，直到經(jīng)濟(jì)見底。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)低迷給A股上市公司帶來盈利風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，A股投資可以遵循兩條選股思路，一是基于高分紅、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的類固定收益品，如以電力為代表的公用事業(yè)；二是在地產(chǎn)下行周期中，規(guī)避盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較大的板塊，尋找盈利下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的消費(fèi)性行業(yè)，包括醫(yī)藥、電信及科技、食品飲料等板塊。

　　中國(guó)證券報(bào)證券研究中心認(rèn)為，下半年市場(chǎng)支撐因素來自制度改革。4月滬港通帶來藍(lán)籌股的脈沖行情并非孤立事件，而是改革進(jìn)程中的重要一環(huán)。后續(xù)制度變革將包括國(guó)企改革、A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)、個(gè)股期權(quán)等。

來源： 中國(guó)證券報(bào)

　　版權(quán)及免責(zé)聲明：凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65363056。

延伸閱讀