定向降準(zhǔn)更利好債市 降級(jí)潮欲來(lái)

　　端午假期后，“定向降準(zhǔn)”擴(kuò)圍的消息沒(méi)被股市視為利好，但債市卻真正切切地感受到，貨幣政策“由點(diǎn)到面”寬松的預(yù)期似乎正在變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。記者昨日采訪國(guó)信證券分析師董德志等多位券商、基金分析人士時(shí)了解到，市場(chǎng)目前一方面預(yù)期債市再度走出牛市，另一方面卻又擔(dān)心市場(chǎng)流動(dòng)性與評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)。

　　債市已走牛

　　盡管在股市中沒(méi)有得到反映，但顯而易見(jiàn)的是，“定向降準(zhǔn)加碼”正在點(diǎn)燃債市，6月3日是“定向降準(zhǔn)加碼”消息宣布后的首個(gè)交易日，資金價(jià)格全線下跌，債市多頭受到提振，新債招標(biāo)一片“欣欣向榮”。實(shí)際上，5月以來(lái)，債市收益率直線下行，中長(zhǎng)期國(guó)債平均下行25個(gè)基點(diǎn)，而中長(zhǎng)期政策性金融債平均降幅達(dá)36個(gè)基點(diǎn)，其幅度已不亞于一個(gè)中等強(qiáng)度的牛市行情。

　　國(guó)信證券分析師董德志認(rèn)為，在債市里面，一個(gè)牛市的形成是由“牛平+牛陡”共同組成，牛平反映的是“宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性走弱+貨幣政策的預(yù)期性放松”，而牛陡則反映的是“貨幣政策的實(shí)質(zhì)性放松”，目前隨著貨幣政策實(shí)質(zhì)性放松的兌現(xiàn)，牛陡行情已經(jīng)展開(kāi)。

　　中信建投分析師黃文濤認(rèn)為，雖然全面降準(zhǔn)預(yù)期落空，但貨幣政策放松預(yù)期卻在步步落實(shí)。考慮到經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，未來(lái)貨幣政策放松的方向已經(jīng)越來(lái)越明顯。他認(rèn)為，雖然定向降準(zhǔn)對(duì)債市的增量資金沒(méi)有直接影響，但增加專項(xiàng)金融債規(guī)模還會(huì)增加債券供給，放松預(yù)期對(duì)市場(chǎng)情緒的影響至關(guān)重要，短期這種樂(lè)觀情緒還將蔓延并推動(dòng)債市走好。

　　黃文濤認(rèn)為，近日隨著銀行在監(jiān)管引導(dǎo)下規(guī)范同業(yè)、信托、理財(cái)、委托貸款等業(yè)務(wù)，清理不必要的資金“通道”、“過(guò)橋”環(huán)節(jié)，縮短融資鏈條。這將壓低非債券投資產(chǎn)品的收益率，從而凸顯債券品種的收益優(yōu)勢(shì)。中長(zhǎng)期內(nèi)將有利于資金回流債市。

　　“錢(qián)荒”難再現(xiàn)

　　事實(shí)上，隨著外匯占款流入放緩，市場(chǎng)呼吁央行降準(zhǔn)對(duì)沖外匯占款流出帶來(lái)的沖擊。從最新的數(shù)據(jù)來(lái)看，央行引導(dǎo)的中間價(jià)仍然在緩慢貶值，收盤(pán)價(jià)的貶值幅度仍然維持在1.1%以上；1年期NDF隱含的人民幣貶值預(yù)期從5月中以來(lái)持續(xù)加重。人民幣的幣值仍未穩(wěn)定。

　　此外，央行越來(lái)越明確地呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性的態(tài)度也給市場(chǎng)信心帶來(lái)支持。盡管外匯占款流入持續(xù)放緩，從回購(gòu)利率來(lái)看，2月以來(lái)，資金利率均維持低位，僅在3月底、4月底出現(xiàn)了季節(jié)性的資金緊張。5月底盡管面臨著企業(yè)稅收清繳、財(cái)政存款上繳等因素，但資金利率也是維持低位。

　　董德志表示，其中關(guān)鍵因素就在于央行貨幣政策的變化，從公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)看，進(jìn)入二季度，月度公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)現(xiàn)凈投放，5月的凈投放量較之4月環(huán)比增加1630億。從央行表態(tài)來(lái)看，貨幣政策寬松升級(jí)。

　　降級(jí)潮欲來(lái)

　　但經(jīng)歷了今年超日債評(píng)級(jí)下調(diào)帶來(lái)的沖擊，債市各方對(duì)信用評(píng)級(jí)的反應(yīng)都頗為謹(jǐn)慎。記者從多家機(jī)構(gòu)了解到，潛在的債市信用評(píng)級(jí)下調(diào)是6月需重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，2014年1～5月，評(píng)級(jí)下調(diào)與展望下調(diào)家數(shù)分別為17家和20家，多于2013年同期水平。而6月是債市傳統(tǒng)的評(píng)級(jí)調(diào)整密集高峰期。

　　“風(fēng)險(xiǎn)得到暴露和釋放了，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)值才能體現(xiàn)出來(lái)?！敝型蹲C券分析師何欣認(rèn)為，6月份將是年內(nèi)跟蹤評(píng)級(jí)披露高峰，隨著發(fā)行人信用資質(zhì)變化迎來(lái)年內(nèi)跟蹤評(píng)級(jí)披露高峰，發(fā)行人信用資質(zhì)迎來(lái) “大考”。在經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，今年以來(lái)負(fù)級(jí)調(diào)整較多的化工、鋼鐵和電氣設(shè)備等行業(yè)更容易在評(píng)級(jí)“大考”中面臨降級(jí)壓力。

來(lái)源： 深圳商報(bào) 張琨

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