“寬信貸、緊貨幣”短期內(nèi)出現(xiàn)概率不大

　　6月初以來，受5月下旬貸款增長較快和銀監(jiān)會(huì)表態(tài)等消息影響，市場(chǎng)上出現(xiàn)了對(duì)“寬信貸、緊貨幣”擠壓債券投資的擔(dān)憂，即便有定向降準(zhǔn)的刺激，收益率也沒有太大的反應(yīng)。我們認(rèn)為，無論是“寬信貸”還是“緊貨幣”，短期內(nèi)出現(xiàn)的概率都不大，對(duì)債券市場(chǎng)也不會(huì)有明顯的沖擊。隨著6、7月份穩(wěn)增長措施的進(jìn)一步落實(shí)，收益率仍然還有一定的下行空間。

　　首先，非標(biāo)資產(chǎn)作為類信貸資產(chǎn)，127號(hào)文對(duì)買入返售資產(chǎn)和同業(yè)資金規(guī)?？偭恳?guī)模都做出了限定，標(biāo)志著非標(biāo)大躍進(jìn)的拐點(diǎn)的確認(rèn)，部分去年做非標(biāo)較為激進(jìn)的股份制和城商行有一定的調(diào)整必要。

　　其次，非標(biāo)資金短期內(nèi)轉(zhuǎn)向貸款的可能性也不大。當(dāng)前貸款比和準(zhǔn)備金率都沒有對(duì)信貸規(guī)模形成太多的制約：銀行總體存貸比65%，較75%的法定比例還有空間，而準(zhǔn)備金率比存貸比的限制還寬松。真正制約信貸規(guī)模增長的核心因素是央行的信貸額度控制。目前來看，大幅放開信貸額度的意愿還不強(qiáng)。銀監(jiān)會(huì)副主席日前強(qiáng)調(diào)的是在總量穩(wěn)定基礎(chǔ)上的結(jié)構(gòu)調(diào)整，將過剩產(chǎn)能的沉淀資金回收運(yùn)用到薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，從而增加資金的有效供給，大幅增加信貸規(guī)模的意愿不強(qiáng)。目前各銀行信貸投放的重點(diǎn)領(lǐng)域主要還是個(gè)人房貸和小微、三農(nóng)等，基本上都在央行和銀監(jiān)會(huì)的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整框架內(nèi)，沒有出現(xiàn)額度松動(dòng)的跡象。

　　另外，由于經(jīng)濟(jì)下行，銀行對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也在上升，貸款審查更為嚴(yán)格，信貸投放也趨于謹(jǐn)慎。在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)下降是正常的現(xiàn)象，風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升也需要一定時(shí)間。

　　第三，出現(xiàn)“緊貨幣”的可能性也很小。2013年之所以出現(xiàn)了緊貨幣，主要是因?yàn)閮牲c(diǎn)：一是2013年穩(wěn)增長壓力不算大，上半年的社融高增長奠定了下半年經(jīng)濟(jì)反彈的基礎(chǔ)；二是非標(biāo)資產(chǎn)屬于管理層加強(qiáng)監(jiān)管的領(lǐng)域。今年的情況則是：穩(wěn)增長壓力大，國務(wù)院高度關(guān)注；非標(biāo)監(jiān)管已經(jīng)加強(qiáng)。因此從宏觀背景和政策意圖來判斷，今年出現(xiàn)“緊貨幣”局面的概率不大。

　　最后，從偏中期的角度來看，國債、政策性金融債等風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0的資產(chǎn)，可能會(huì)在銀行資產(chǎn)配置中更受歡迎。未來商業(yè)銀行的自我管理將圍繞資本充足率等指標(biāo)展開，目前已有銀行通過資本充足率確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，進(jìn)而分配各業(yè)務(wù)規(guī)模，預(yù)計(jì)這將會(huì)發(fā)展成為銀行自我管理的主要模式。非標(biāo)、貸款等資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重都是100%，但由于有中間收入，所以還會(huì)是銀行的首選，有限的資本金會(huì)盡量滿足貸款類資產(chǎn)的需求。但是，隨著銀行盈利能力下滑和壞賬率上升，資本充足率的壓力會(huì)越來越大，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0的國債、政策性金融債等資產(chǎn)將會(huì)更多得到銀行的關(guān)注。

來源： 中國證券報(bào)　

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