微刺激"定向組合拳"發(fā)揮作用 全面降準(zhǔn)需要嗎？

　　目前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，增速仍處于合理區(qū)間，表明微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，并不需要以全面降準(zhǔn)的方式來大規(guī)模“放水”

　　長期來看，實(shí)施以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為特點(diǎn)的定向降準(zhǔn)，更有利于讓國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支持，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)雙重目標(biāo)

　　央行日前宣布，對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，再次引發(fā)市場對當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率水平的討論。部分人士認(rèn)為，相對于定向降準(zhǔn)，當(dāng)前應(yīng)對所有金融機(jī)構(gòu)實(shí)行全面降準(zhǔn)。那么，該怎樣看待這種觀點(diǎn)呢？

　　存款準(zhǔn)備金率是一種重要的數(shù)量型調(diào)控工具。中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。如果調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，意味著金融機(jī)構(gòu)能夠?qū)⒏嗟拇婵钣糜诜刨J，從而間接增加貨幣供應(yīng)量。

　　全面降準(zhǔn)意味著全面降低所有金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，往往被市場看作貨幣政策全面寬松的信號(hào)。一般而言，全面降準(zhǔn)會(huì)在經(jīng)濟(jì)增長下行壓力巨大、通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)、貨幣供應(yīng)趨勢性下滑、利率大幅上升等情況時(shí)使用。另外，全面降準(zhǔn)要起到作用有一個(gè)前提，就是貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道比較順暢，通過降準(zhǔn)間接增加的信貸和貨幣供應(yīng)，能夠進(jìn)入發(fā)展健康又比較缺乏資金的經(jīng)濟(jì)部門，從而平抑市場利率。

　　定向降準(zhǔn)則意味著只調(diào)低部分金融機(jī)構(gòu)的存準(zhǔn)率，政策力度相對溫和，一般在經(jīng)濟(jì)增長面臨一定下行壓力，而通縮、貨幣供應(yīng)縮減等問題并不太嚴(yán)重時(shí)使用。而且，定向降準(zhǔn)精準(zhǔn)性更高，針對性更強(qiáng)，在貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的情況下，能在引導(dǎo)金融資源向特定領(lǐng)域配置方面發(fā)揮更好的效果。

　　那么，當(dāng)前我國需要全面降準(zhǔn)嗎？

　　從以往經(jīng)驗(yàn)看，全面降準(zhǔn)這樣的貨幣政策在產(chǎn)生刺激效果的同時(shí)，也會(huì)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不小的副作用，使用時(shí)要慎之又慎。目前，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，增速仍處于合理區(qū)間，未出現(xiàn)斷崖式下跌。5月份CPI反彈、PPI降幅收窄，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月回升，顯示出企穩(wěn)向好的跡象。也就是說，從宏觀經(jīng)濟(jì)走勢來看，目前采取的微刺激和“定向組合拳”已開始發(fā)揮作用，并不需要以全面降準(zhǔn)的方式來大規(guī)模“放水”。

　　另外，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整無法控制資金流向。我國經(jīng)濟(jì)尚處轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)中還存在財(cái)務(wù)約束沒有硬化的經(jīng)濟(jì)部門，他們對利率不敏感，能以更高價(jià)格進(jìn)行融資。這導(dǎo)致貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢，如果全面降準(zhǔn)，釋放出來的資金很可能流向這些經(jīng)濟(jì)部門，未必能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)沒有水分的增長。

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成日前撰文表示，目前，我國存在國民儲(chǔ)蓄有限、投資需求相對無限的矛盾。投資需求的相對無限，主要來自于地方政府融資平臺(tái)和國有企業(yè)。現(xiàn)在，我國投資中很大一部分是利率不敏感的地方政府投資、房地產(chǎn)投資、國有企業(yè)投資。某種程度上，這些投資需求幾乎無窮大，并不會(huì)隨利率上升而下降。

　　而且，由于我國企業(yè)對債務(wù)融資依賴較大、杠桿率水平較高，貨幣政策大幅放松將導(dǎo)致債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積，將增加宏觀經(jīng)濟(jì)的脆弱性。

　　其實(shí)，我國銀行間市場并不缺錢，短期利率處于低位，流動(dòng)性相對寬松。在6月9日宣布定向降準(zhǔn)之后，央行表示，當(dāng)前流動(dòng)性總體適度充裕，貨幣政策的基本取向沒有改變。我國社會(huì)融資總量較大，今年5月的M2和社會(huì)融資規(guī)模都實(shí)現(xiàn)了同比增長，體現(xiàn)前期穩(wěn)增長和定向?qū)捤纱胧┮汛偈菇鹑跈C(jī)構(gòu)加大了對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金投放。在這樣的背景下，通過全面降準(zhǔn)進(jìn)一步增加銀行間市場流動(dòng)性，未必是最優(yōu)選擇。

　　從基礎(chǔ)貨幣角度看，目前由外匯占款渠道進(jìn)行的投放未出現(xiàn)大幅萎縮。5月份，外貿(mào)順差創(chuàng)出近期新高，可能帶動(dòng)外匯占款隨之回升。國信證券宏觀分析師鐘正生認(rèn)為，目前外匯占款不低，由于外部環(huán)境的變動(dòng)，仍存在上升的可能。

　　從政策工具發(fā)生作用的原理分析，降準(zhǔn)是對貨幣乘數(shù)的調(diào)節(jié)。去年四季度，貨幣乘數(shù)為4.08，今年一季度提升至4.22，仍處于高位。鐘正生說，當(dāng)前貨幣乘數(shù)穩(wěn)定的背后，對應(yīng)著商行擴(kuò)張意愿未明顯收縮，再加上外匯占款未出現(xiàn)超預(yù)期下滑，全面降準(zhǔn)并無必要。

　　定向降準(zhǔn)就是要鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將資金更多配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢。長期來看，和全面降準(zhǔn)相比，實(shí)施以結(jié)構(gòu)性調(diào)整為特點(diǎn)的定向降準(zhǔn)，更有利于讓國民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)得到更多信貸支持，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)雙重目標(biāo)。

來源： 中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)—《經(jīng)濟(jì)日報(bào)》 張 忱

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