巴曙松:為何GDP上升股市卻低迷

　　投資信心主要取決于特定風(fēng)險水平下的回報水平，其影響因素是多方面的，既有宏觀經(jīng)濟層面的經(jīng)濟波動、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也有產(chǎn)業(yè)方面的升級，以及公司治理結(jié)構(gòu)改善、投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化及資源配置效率提升

　　近期海外不少機構(gòu)投資者與筆者交流時，都從不同側(cè)面問到這樣一個問題：從新興市場的實體經(jīng)濟看，比較來比較去，還是中國更靠譜，可為什么中國股市一直低迷？A股市場還是中國經(jīng)濟的晴雨表嗎？

　　從數(shù)據(jù)來對比：2013年中國GDP約56.9萬億元，而2000年僅為8.9萬億元。但A股大盤價格指數(shù)卻發(fā)展緩慢，今年6月20日上證綜指以2026.67點收盤，其實 這一指數(shù)2000年底就已達1900多點。為什么會出現(xiàn)這種情況呢？

　　有討論者認為：一些國企更關(guān)注規(guī)模和可以控制的資源規(guī)模，其主要任務(wù)沒有放在市值和股東分紅方面。在市場運行中，就可能表現(xiàn)為企業(yè)做得很大，但并不一定給股東帶來價值。與此形成對照的是，民營企業(yè)所處行業(yè)往往存在一定程度的過度競爭，成本不斷降低及經(jīng)營效率提升使得經(jīng)濟發(fā)展更有活力，但從財務(wù)角度看也并不利于股東。

　　有討論者指出，特定的發(fā)行管制機制，以及由此形成的不合理定價機制，也客觀上造成“劣幣驅(qū)逐良幣”效應(yīng)。例如，因上市門檻和上市后相關(guān)管制等原因，相對“普通”的上市公司往往踴躍在A股IPO，而相對“好”的公司卻在境外IPO，導(dǎo)致股市結(jié)構(gòu)得不到增量改善。有研究表明，這個因素也被視為一段時期內(nèi)香港恒生指數(shù)和上證綜指表現(xiàn)差別的主要原因之一。

　　其次，有討論者指出，在監(jiān)管政策目標方面，證券市場從誕生之初便受到各方?jīng)Q策主體的密切關(guān)注，股東權(quán)益并不是政策關(guān)鍵出發(fā)點。從中國證券市場上的歷史政策頒布及實施表現(xiàn)看，一段時期內(nèi)股票市場在事實上擔(dān)負著助力國企解困的職責(zé)，為數(shù)不少的資金流入到回報低、發(fā)展前景不明朗的領(lǐng)域。

　　也有討論者強調(diào)投資者的利益保護，及相關(guān)的投資者結(jié)構(gòu)問題。對投資者利益保護不力，導(dǎo)致投資者因信心不足而離場。截至2013年底，以散戶為代表的個人投資者占據(jù)了中國A股期末賬戶總數(shù)的99.62%。股票市場如果充斥著短線投機者，那么長期投資者就會成為市場少數(shù)派。

　　投資者進入股市，最為關(guān)鍵的因素是通過承擔(dān)風(fēng)險獲得投資回報。因此，投資信心主要取決于特定風(fēng)險水平下的回報水平，其影響因素是多方面的，既有宏觀經(jīng)濟層面的經(jīng)濟波動、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，也有產(chǎn)業(yè)方面的升級，以及公司治理結(jié)構(gòu)改善、投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化及資源配置效率提升。這些因素似乎都是陳詞濫調(diào)，但中國股市發(fā)展到今天，已具備相當(dāng)大的規(guī)模，我們?nèi)匀恢荒茉诂F(xiàn)有市場基礎(chǔ)上改進，而不可能推倒重來、人為構(gòu)建另外一個所謂完美的市場。

　　由此可見，在GDP上升的同時，要激活中國資本市場，需要從上述各個方面共同推進，不可能畢其功于一役。但是邊際意義上的改善不應(yīng)間斷，例如：站在投資者角度看，逐步放松對外投資限制，使其可以在全球范圍內(nèi)選擇優(yōu)秀上市公司；發(fā)展多元化的覆蓋海內(nèi)外市場的金融產(chǎn)品；改進發(fā)行制度，使優(yōu)秀上市公司更容易在本土上市；推進國企改革，改革國有企業(yè)激勵約束機制；改善QFII等機構(gòu)投資者的準入和投資額度，等等，這種日積月累的改進，對市場無疑是有積極作用的。

　　因此，針對當(dāng)前GDP穩(wěn)定增長、股市相對低迷的狀況，有不少批評中國股市喪失晴雨表功能的聲音，但是從更廣泛的意義說，當(dāng)前股市也直接反映了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和體制改革的一系列問題及其進展趨勢。

來源： 經(jīng)濟日報

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