下半年流動(dòng)性或中性偏松 期指具有反彈需求

　　2330—2380點(diǎn)一帶為下降通道的區(qū)間上沿，將成強(qiáng)阻力帶

　　今年以來(lái)，股指期現(xiàn)指數(shù)持續(xù)箱體振蕩。糾結(jié)的6月份即將結(jié)束，市場(chǎng)一直擔(dān)憂的資金面并沒(méi)有出現(xiàn)太大的波動(dòng)。值得注意的是，期指總持倉(cāng)量居高不下，多空雙方均出現(xiàn)了空前的存量資金隔夜，其中套保資金表現(xiàn)尤為明顯。這否意味著期指仍有一波向下打壓的過(guò)程?事實(shí)上，我們并不這么認(rèn)為。

　　下半年經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，奠定反彈基調(diào)

　　上半年宏觀經(jīng)濟(jì)底部振蕩，下半年振蕩的重心或抬高，暫時(shí)解除了經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，但是是否實(shí)質(zhì)性回升仍需時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。從日前公布的各項(xiàng)表觀宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵路運(yùn)貨量反彈、PMI反彈、財(cái)政收入止跌等均表明在“微刺激”政策下，經(jīng)濟(jì)的確有所回暖。但需要注意的是終端需求持續(xù)疲軟，大宗商品價(jià)格振蕩尋底，貿(mào)易商在嚴(yán)峻的產(chǎn)能過(guò)剩背景下生存困難。這決定了經(jīng)濟(jì)回暖的幅度有限，即當(dāng)前的回暖更多的是基于政府的“保增長(zhǎng)”措施。

　　下半年“保增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的主次仍然是需要關(guān)注的一個(gè)方面。由于上半年主在“保增長(zhǎng)”，政策的效果也將在下半年逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，下半年在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)回暖的環(huán)境下，政府的主要工作將聚集于“調(diào)結(jié)構(gòu)”。不排除上半年的“保增長(zhǎng)”是為下半年的“調(diào)結(jié)構(gòu)”做鋪墊。若上半年順利完成7.5%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，那么下半年在上半年的基礎(chǔ)上現(xiàn)實(shí)7.5%的目標(biāo)相對(duì)比較容易，因此政策進(jìn)一步大幅釋放利好政策的可能性不大。由此也決定了期指下半年在經(jīng)濟(jì)回暖的基調(diào)中將迎來(lái)反彈。

　　由于終端需求的疲軟以及下半年或以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主的前瞻，期指反彈空間料將受到較大限制，整體重心呈現(xiàn)平穩(wěn)上移態(tài)勢(shì)。另外，人民幣的持續(xù)貶值影響內(nèi)需，房地產(chǎn)的穩(wěn)中有降傳導(dǎo)至相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，也將是持續(xù)影響期指的長(zhǎng)期因素，下半年或?qū)⒈憩F(xiàn)的更為明顯。

　　下半年流動(dòng)性或中性偏松

　　當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)流動(dòng)性事實(shí)上呈現(xiàn)畸形格局，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性趨緊，而銀行間流動(dòng)性卻泛濫，資金錯(cuò)配問(wèn)題非常嚴(yán)重。政府層面不斷強(qiáng)調(diào)盤(pán)活存量資金，具體以什么樣的措施來(lái)施行是市場(chǎng)需要持續(xù)關(guān)注的一個(gè)重要方面。這對(duì)期指走勢(shì)也將產(chǎn)生非常重要的影響。我們認(rèn)為下半年流動(dòng)性將延續(xù)第二季度中性偏松態(tài)勢(shì)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)不斷縮減購(gòu)債規(guī)模，引導(dǎo)美元回流美國(guó)本土，但歐洲央行實(shí)行負(fù)利率在息差的套利機(jī)會(huì)下，大量資金流入新興市場(chǎng)也是必然選擇。在這一正一負(fù)的資金流動(dòng)中，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性并不會(huì)受到很大的干擾。每個(gè)季月月底，尤其是6月、12月月底的流動(dòng)性額外值得關(guān)注。這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)往往存在變盤(pán)可能，這也意味著波動(dòng)性交易機(jī)會(huì)的存在。

　　整體來(lái)看，今年出現(xiàn)去年利率急劇攀升的可能性不大。一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求萎縮，另一方面金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好普遍下降，再加上監(jiān)管趨緊，導(dǎo)致非標(biāo)配置需求萎縮。非標(biāo)的收縮，導(dǎo)致融資需求集中在貸款，使得貸款利率提高。下半年非標(biāo)資產(chǎn)或?qū)⒈３忠欢ㄔ鲩L(zhǎng)，融資需求成為資金面走勢(shì)關(guān)鍵，但貸款利率或仍難走低。

　　期指具有技術(shù)反彈需求

　　從技術(shù)上看，空頭往下拓展空間存在一定難度，2000—2050點(diǎn)為空頭挑戰(zhàn)的極限位置。下半年多頭有望挑戰(zhàn)2330—2380點(diǎn)一帶。由于2330—2380點(diǎn)一帶為下降通道的區(qū)間上沿，料將成為下半年強(qiáng)阻力帶。若全球沒(méi)有出現(xiàn)大幅度利好刺激，突破站穩(wěn)此帶的可能性不大。

　　同時(shí)，結(jié)合我們對(duì)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)以及流動(dòng)性的分析，我們認(rèn)為期指下半年整體重心將上移，但幅度或有限。我們估計(jì)，階段性反彈的幅度大概為12%左右。另外我們從期指遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)曲線上發(fā)現(xiàn)，遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)從6月中旬開(kāi)始由大幅貼水轉(zhuǎn)為小幅升水，并且升水幅度有擴(kuò)大之勢(shì)。這說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)期指遠(yuǎn)月合約看漲信心逐步升溫。因此，對(duì)于做波段交易的投資者可以直接在1409合約上布局多單頭寸。

　　
來(lái)源： 期貨日?qǐng)?bào)

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