加快推動票據資產證券化恰逢其時

　　一、票據資產證券化的現(xiàn)實意義

　?。ㄒ唬┵Y產證券化的開啟及作用

　　1.我國資產證券化改革的開啟

　　資產證券化是以特定資產組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，其本質是把缺乏流動性但能夠在未來產生穩(wěn)定的、可預見的現(xiàn)金流的資產經過重組形成資產池，并以此為基礎發(fā)行證券。

　　資產證券化最早出現(xiàn)在20世紀60年代的美國，資產證券化的原始動力來自于增強發(fā)放不動產抵押貸款的金融機構的流動性。80年代在國際資本市場上流行，應用范圍從最初的住房抵押貸款逐漸擴展到汽車、信用卡以及各種應收款項，業(yè)務規(guī)模迅速增長。

　　在我國，資產證券化試點之路頗為漫長。2005年，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產證券化試點管理辦法》，隨后建設銀行和國家開發(fā)銀行獲準進行信貸資產證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導下，基本確立了以信貸資產為融資基礎、由信托公司組建信托型SPV、在銀行間債券市場發(fā)行資產支持證券并進行流通的證券化框架。隨著2007年全球金融危機爆發(fā)，國內證券化試點暫停，直至2012年5月，央行等三部委下發(fā)《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》，沉寂4年的信貸資產證券化試點重新啟動。2013年6月19日，國務院在宣布金融支持實體經濟發(fā)展的諸多措施中，明確表示，要“逐步推進信貸資產證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經濟結構調整”。

　　2014年6月15日，“平安銀行1號小額消費貸款資產支持證券”在上海證券交易所發(fā)行上市，商業(yè)銀行優(yōu)質信貸資產證券化產品的推出開啟新的步伐。

　　2.資產證券化的作用

　　一是有效的風險隔離利于各方利益保護。資產證券化利用信托制度，進行資產重組、風險隔離和信用增級等結構安排，可以同時實現(xiàn)對現(xiàn)金流和資產雙重控制目的，達到基礎資產所有權和信用與主體資產所有權和信用的隔離。

　　二是多樣化的基礎資產降低綜合融資成本。資產證券化的基礎資產范圍，不僅可以包括信用風險相對較小、擁有優(yōu)質資產的融資主體，還可以包括眾多的信用評級較低、基礎資產結構復雜的中小企業(yè)、地方融資平臺。融通各類型基礎資產于一體，將有利于降低綜合融資成本。

　　三是多層次的融資對象促進信貸資產流動。資產證券化促進了不同業(yè)態(tài)、市場之間的競合協(xié)作，包括銀行、證券、信托、基金、期貨等在內的機構都可以通過資產證券化受益。資產證券化使得流動性差的信貸資產變成了具有高流動性的現(xiàn)金，提高了資本的使用效率，成為解決流動性不足的重要渠道。

　　四是流動性的盤活有助于發(fā)起人進行資產負債管理。證券化的融資可以在期限、利率和幣種等多方面幫助發(fā)起人實現(xiàn)負債與資產的相應匹配，對緩解銀行資產負債表壓力也會起到積極的作用。

　?。ǘ┢睋Y產證券化的意義

　　過去十年里，我國票據市場取得了較快發(fā)展。全國票據承兌簽發(fā)量由2002年的1.6萬億元增至2013年的20.3萬億元，年均增速26%；票據貼現(xiàn)量由2002年的2.3萬億元增至2013年的45.7萬億元，年均增速31%。通過票據承兌、貼現(xiàn)和轉貼現(xiàn)等業(yè)務辦理和交易，票據市場為宏觀經濟順暢運行提供了良好短期資金融通服務，與宏觀經濟產生相互正向激勵效果。2013年，全國累計票據承兌簽發(fā)量和累計貼現(xiàn)量與同期GDP之比已達35.68%和80.32%，對經濟增長產生了極大的拉動效應。在當前中央提出的“金融支持實體經濟發(fā)展，把握總量，用好增量”的形勢下，票據資產證券化將在促使票據業(yè)務規(guī)范持續(xù)發(fā)展、支持實體經濟發(fā)展、滿足企業(yè)融資需求、助推現(xiàn)代金融企業(yè)改革等方面發(fā)揮重要意義。

　　1．有利于票據業(yè)務規(guī)范持續(xù)發(fā)展。

　　受到信貸規(guī)模約束，一部分票據資產以同業(yè)業(yè)務的形式實現(xiàn)“繞規(guī)模”，模糊和掩蓋了票據資產真實權利、風險關系。以2013年末上市銀行年報統(tǒng)計數(shù)據為例，16家上市銀行買入返售票據合計2.27萬億元，而賣出回購票據合計僅為835億元。另外，一些經營機構未見票、未驗票即付款的清單回購交易隱含著相當高的違規(guī)及操作風險。2014年4月24日和5月8日，中國人民銀行、銀監(jiān)會等部位下發(fā)了《關于規(guī)范金融機構同業(yè)業(yè)務的通知》和《關于規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務治理的通知》，針對金融機構，尤其是商業(yè)銀行近年來快速發(fā)展的同業(yè)業(yè)務加強規(guī)范，有效防范和控制風險，引導資金更多流向實體經濟，降低企業(yè)融資成本，促進多層次資本市場發(fā)展，更好支持經濟結構調整和轉型升級。票據資產證券化能夠真實反映票據資產的權利讓渡，厘清風險責任，有助于票據買入返售同業(yè)業(yè)務屬性返樸歸真，避免相應的各種風險，順應了貨幣政策和監(jiān)管部門加強規(guī)范同業(yè)業(yè)務的政策意圖，也將有利于票據業(yè)務的良性穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展。

　　2.有利于支持實體經濟發(fā)展和經濟結構調整。

　　票據資產證券化可以盤活商業(yè)銀行已經持有的大量優(yōu)質的存量票據資產，吸納充裕的社會資金真正進入實體經濟。將銀行的存量票據資產推向資本市場，不僅便利企業(yè)間的資產整合，還有利于銀行釋放出充足的流動性，增強其支持新興產業(yè)的能力，從而達到迅速調整經濟結構的目的。

　　3.有利于企業(yè)尤其是中小企業(yè)獲得更多金融支持。

　　票據融資因其準入門檻相對較低而受到廣大企業(yè)尤其是在中小企業(yè)青睞。票據資產證券化不僅可為大企業(yè)實現(xiàn)”間接的直接融資”提供支持，還可為具有較高信用評級基礎資產的中小企業(yè)一定程度上解決無法參與銀行間債券市場直接融資活動的問題。將票據資產納入信托計劃基礎資產池，不僅擴大了證券化的試點范圍，還能促使商業(yè)銀行騰挪出更多的信貸空間，在保證資本充足率情況下，更好地支持更多的企業(yè)特別是小微企業(yè)、“三農”企業(yè)金融需求。

　　4.有利于商業(yè)銀行突破資本約束困境。

　　作為典型的變“存量”為“流量”、變“信貸交易”為“資金交易”的低資本消耗、創(chuàng)新型業(yè)務，票據資產證券化有助于商業(yè)銀行改善收入結構，拓寬利潤來源，有效降低銀行資本達標壓力。隨著新資本管理辦法的出臺，未來5年中國銀行業(yè)資本缺口或將在萬億元以上。單純依靠利潤留存或資本市場再融資都難以完成如此龐大的資本補充計劃，在貸款剛性增長的前提下，作為信貸優(yōu)質資產的票據資產出表將成為商業(yè)銀行的優(yōu)先選擇。

　　5.有利于深化金融體制改革。

　　票據資產證券化被視為深化利率市場化改革的重要舉措之一。商業(yè)銀行通過資產證券化所進行的票據資產的市場化交易是一種資產出售，可以“倒逼”商業(yè)銀行進行票據資產的市場化定價，從而逐漸擺脫當前規(guī)模調控對票據資產定價的決定性影響。同時，票據資產證券化還可以促進資金在貨幣市場和資本市場之間的流動，通過疏通利率傳導機制促進市場基準利率的形成，有力助推金融市場體系的完善和金融改革的深化。

　　二、加快推出票據資產證券化產品的實施思路

　　近一段時期以來，中央有關會議和貨幣政策及監(jiān)管部門多次提到要“推進信貸資產證券化常態(tài)化發(fā)展，支持發(fā)展信貸資產證券化，盤活信貸存量，進一步發(fā)揮其推動經濟結構調整的功能作用”。作為商業(yè)銀行最優(yōu)質的信貸資產之一，票據資產證券化正面臨良好發(fā)展契機，應在政府及監(jiān)管部門的支持下，夯實票據資產證券化發(fā)展基礎，加快票據資產證券化推出步伐。

　?。ㄒ唬┟鞔_定位，清晰票據資產證券化基本操作思路

　　商業(yè)銀行作為票據資產證券化的發(fā)起方，將擬證券化的票據資產分門別類，按照電子票據優(yōu)先、紙質票據電子化的順序，將票據資產托管給信托公司或證券公司，從而盤活更多金融資源服務實體經濟，更好發(fā)揮信用中介職能。信托公司或證券公司則依據托管的票據資產發(fā)起形成特定資產組合，選擇確定SPV公司公告發(fā)行可交易的證券，實現(xiàn)票據資產證券化，從而為金融資產交易提供更多渠道，更好發(fā)揮金融資產交易中介作用。投資者可通過銀行間市場、交易所等渠道購買該資產支持證券并交易，進一步豐富投資結構，提高投資回報。票據資產證券化屬于期限偏短、收益偏低的業(yè)務品種，可較好地為短期投資者、風險規(guī)避型投資者提供量身定做的投資產品。票據業(yè)務證券化的基本操作流程見下圖。

?。ǘ┌盐贞P鍵，加快票據資產證券化產品推出步伐

　　2005年，信貸資產證券化試點伊始，商業(yè)銀行和從其中分離出的資產管理公司積極性很高，其初衷更多是希望借助于信貸資產證券化將一部分質量不是很高的信貸資產轉讓出去，讓更多的投資者分擔。出于防范金融風險的考慮和防范外部金融危機滲入的考慮，監(jiān)管部門勢必會對這一風險轉嫁理念下的試點予以暫停。而現(xiàn)在，商業(yè)銀行信貸資產證券化的考慮更多是出于應對信貸規(guī)模限制和經濟資本約束考慮，也符合中央提出的盤活金融資產更好服務實體經濟的要求，因此，國務院、人民銀行、銀監(jiān)會對重啟信貸資產證券化試點給予空前一致支持。

　　開展票據資產證券化的三個關鍵：一是單獨建賬，運作規(guī)范，達到資產真實轉讓要求；二是信息公開，便于投資者監(jiān)督和監(jiān)管部門監(jiān)管；三是有完善的風險管理機制和經驗，有穩(wěn)健的票據從業(yè)紀錄，能切實做到風險可控。在當前票據資產證券化時機已成熟的大的氛圍下，只要把握住開展票據資產證券化的三個關鍵，當務之急還是把握時機，加快推出首筆票據資產證券化產品。

　?。ㄈ┩怀鰰r效，提高票據資產證券化吸引力

　　回報率和交易的便利性是影響信貸資產證券化吸引力的兩個重要因素。票據資產相對于信貸資產本身就具有安全性、流動性的優(yōu)勢，但回報率則要較傳統(tǒng)信貸資產低。因此，提高票據資產證券化吸引力應從提高服務便捷、增加交易便利、做大業(yè)務體量上下功夫。票據營業(yè)部目前開發(fā)的托管平臺可以發(fā)揮其票據資產管理的功能，作為證券化票據資產的管理平臺為票據發(fā)行方和票據資產托管方提供管理服務，既可以有效提高票據資產管理服務的規(guī)模效率，又能提高票據資產管理服務的透明度。

　?。ㄋ模┱覝势鯔C，實現(xiàn)票據資產證券化試點突破

　　根據央行公布的2013年末統(tǒng)計數(shù)據，目前我國票據市場貼現(xiàn)余額2萬億元，商業(yè)票據承兌未到期金額達9萬億元，尚有78%承兌未到期商業(yè)票據未貼現(xiàn)。而從企業(yè)結構看，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二，中小企業(yè)票據貼現(xiàn)融資難的問題客觀存在。票據資產證券化可以作為解決中小企業(yè)票據貼現(xiàn)融資難重要途徑之一，成為實現(xiàn)試點突破的有利契機。

　　據估算，目前部分互聯(lián)網平臺推出的票據貸產品已將中小業(yè)務小額票據貼現(xiàn)融資成本推高至10%以上，且存在諸多法律、道德風險。首批的票據資產證券化產品可以有針對地選取中小企業(yè)票據作為試點，一方面可以滿足中小企業(yè)迫切融資需求，另一方面可以適當提高票據證券化產品回報率增加對投資者新引力。

　　通過票據資產證券化騰出的規(guī)模、資金不僅可以用于中小微企業(yè)、三農企業(yè)的貼現(xiàn)以及轉貼現(xiàn)，解決此類企業(yè)突出存在的融資難問題，而且，有助于銀行盤活票據資產，優(yōu)化資產結構。同時，也有利于貫徹國家關于當前產業(yè)、行業(yè)調整優(yōu)化政策，解決人民銀行再貼現(xiàn)規(guī)模較小不足，更好服務實體經濟發(fā)展。更為可喜的是，通過票據資產證券化的規(guī)范化操作將會實現(xiàn)金融與企業(yè)共同為促進實體經濟加快發(fā)展探索出一條良性可行之路。

　?。ㄎ澹┩晟茩C制，有效管控票據資產證券化潛在風險

　　參與票據資產證券化的相關金融機構必須根據本機構的經營目標、資本實力、風險管理能力等，決定是否參與票據資產證券化業(yè)務以及參與的方式和規(guī)模。在開展業(yè)務之前，應當充分識別和評估可能面臨的信用風險、利率風險、流動性風險、操作風險等各類風險，建立相應的內部審批程序、業(yè)務處理系統(tǒng)、風險管理和內控制度。應針對票據資產證券化業(yè)務的風險特征，制定相應的風險管理政策和程序，以確保持續(xù)有效地識別、計量、監(jiān)測和控制票據資產證券化業(yè)務中的風險。

　　SPV受讓票據資產可在中立的票據托管機構登記結算，票據資產證券化產品在托管平臺或銀行間市場或、交易所交易。對進入證券化的基礎資產必須單獨建賬規(guī)范運作，做到與發(fā)起機構自有資產的明確分離，產品與項目逐一對應，分別記帳、分別管理。與此相對應，證券化資金也應單獨設賬、單獨管理，并與資金保管機構的自有資產嚴格分開。要實施公開透明的信息披露機制，保證監(jiān)管部門關注的和投資者顧慮的問題可以得到有效解決。

　　作為票據資產服務提供方，如果證券化票據資產一旦涉及法律糾紛，由商業(yè)銀行代為追償，涉險資產若不能在證券化到期日前收回，則從待分配收益中預先扣除，待涉險資產收回后再行分配。

　　三、票據資產證券化需要解決的問題

　　在目前國內金融市場發(fā)展現(xiàn)狀下，探索試點票據資產證券化還存在一些難點和瓶頸，需要加以解決。

　?。ㄒ唬┯行Х煞ㄒ?guī)支撐需做完善

　　缺乏有效的法律法規(guī)支撐是票據資產證券化面臨的突出問題。我國迄今為止還未建立資產證券化所需要的配套法律法規(guī)，仍未建立破產隔離法律制度，信息披露要求不高，擔保法律制度欠缺，權威擔保機構缺位，對特定資產的認定、載體、配套會計準則等都不明確，投資者可能在司法實踐中面臨較大的風險。而妥善解決資產證券化過程中所涉及的會計、稅收以及債權轉讓變更等問題又是能否成功證券化的關鍵，直接關系到證券化資產的合法性、盈利性和流動性，也關系到每一參與者的切身利益。

　　應在政府支持下建立統(tǒng)一框架，完善包括票據資產在內的資產證券化環(huán)境。要制定和完善符合我國國情的資產證券化相關法律法規(guī)以及配套會計、稅收制度，確立SPV（Special Purpose Vehichle）公司的法律形態(tài)，實現(xiàn)基礎資產的“真實出售”，以確保破產隔離機制的有效運行。要規(guī)范有序地建立適合票據資產證券化產品發(fā)行的全國銀行間市場交易系統(tǒng)，以便今后承接更大規(guī)模的產品發(fā)行，為激活二級市場交易打下基礎。

　?。ǘ鰪姰a品設計吸引力

　　票據資產證券化的過程，是通過構建資產池、信用分層、信用增級、破產隔離等制度安排和技術手段，將銀行持有的票據資產改造成市場可接受的投資工具的過程，產品的設計、定價、管理、風控都需要相當數(shù)量的研究人員和實踐工作者。而當前國內對資產證券化的理論認識還處于較淺層次，難以為實踐提供有力的理論支持。此外，票據資產證券化過程中還涉及到資產評估機構、信用評級機構等中介機構，當前中介機構運作不規(guī)范、獨立性不強、公信力不高等問題也對證券化進程造成了一定阻礙。

　　從資產證券化發(fā)起方來看，由于資產證券化需要經過資產篩選、資產托管、信用評級、信用增級設計、證券承銷、投資人登記、資產管理、資金托管、本息分派等環(huán)節(jié)，試點前期投入巨大，如果沒有達到一定的規(guī)模效益，則缺乏利益驅動。從投資人角度來看，缺少投資渠道、回報率低、流動性差等弱點也降低了資產證券化產品的吸引力。

　　（三）投資主體范圍應作進一步擴大

　　目前，國內證券化投資者的范圍主要集中為商業(yè)銀行、證券投資基金和社保基金。有關統(tǒng)計顯示，銀行作為資產支持證券的主要投資者，投資比重高達85.49% 。票據資產證券化產品如由銀行間相互持有，從銀行轉移出來的風險加權資產仍在銀行體系內，不利于商業(yè)銀行信用風險的分散。在當前證券化產品仍未常規(guī)化發(fā)展階段，資產證券化產品的非連續(xù)競價抑制了產品交易的活躍性，也一定程度上成為投資者涉足資產證券化產品的一道屏障，票價資產證券化產品也不例外。

　　政府應在加強監(jiān)管的前提下，隨著市場條件成熟，逐步放開允許保險基金、養(yǎng)老基金等更多的機構投資者參與資產證券化，特別是保險公司，應鼓勵保險資金直接或間接投資資本市場，穩(wěn)步擴大保險資金投資資產證券化產品的規(guī)模和品種。對于作為銀行優(yōu)質信貸資源的票據資產，隨著今后票據資產證券化市場運作日漸成熟，投資者范圍可進一步擴大至除金融機構以外的企業(yè)乃至個人。

　?。ㄋ模﹦?chuàng)新思路還應作進一步拓寬

　　目前，商業(yè)銀行對票據資產證券化創(chuàng)新思路還存在局限，更多將創(chuàng)新視野局限在已在商業(yè)銀行自身辦理貼現(xiàn)的票據資產上。根據人行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據，2013年末這部分資產余額為2萬億元，在全部未到期商業(yè)匯票余額中占比尚不足30%，還有大量的中小企業(yè)簽發(fā)的小額票據沒有進入創(chuàng)新視野。因此，除了目前國內商業(yè)銀行2萬億的票據貼現(xiàn)資產，還可以考慮將更多的票據資產引入證券化試點視野，如超過9萬億的未到期商業(yè)匯票、超過3萬億的買入返售票據資產，如果可以將這部分體量逾十萬億的規(guī)模資金盤活，引導更多金融資源服務實體經濟，尤其是占有票據融資三分之二比例的中小企業(yè)，其作用將不容小覷。

來源： 中國經濟網

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