工程機械：在投資拉動滯后效應中探尋出口彈性看好

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受銷售數(shù)據(jù)超預期增長刺激，近期工程機械股價表現(xiàn)強勁，3約下旬以來工程機械指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)3.26個百分點，其中星馬汽車、河北宣工和三一重工漲幅超過了10%。只有三推股份一家沒有跑贏滬深300指數(shù)。

我們的研究觀點

在1-2月份的銷售數(shù)據(jù)中看到了全年高速增長的潛力。承接2009年四季度的旺銷，2010年一季度工程機械行業(yè)各產品銷售同比持續(xù)高增長，1—2月行業(yè)銷售產值增速54.43%。每年的3、4月是行業(yè)銷售的傳統(tǒng)旺季，依據(jù)慣例行業(yè)銷售自然會在1、2月份火爆的基礎上更上一層樓，我們判斷今年3、4兩個月乃至上半年行業(yè)銷售同比和環(huán)比均有望實現(xiàn)30%甚至以上的高增長，行業(yè)內龍頭企業(yè)將會實現(xiàn)銷量過半，盈利達到全年三分之二的目標。因此，在行業(yè)一月份的開門紅旺銷數(shù)據(jù)中，我們基本可以判斷出行業(yè)整個上半年的持續(xù)高增長，同時龍頭企業(yè)全年盈利水平的高增長也已脈絡清晰。

今年上半年行業(yè)的旺銷是四萬億投資拉動滯后效應的結果。為應對百年一遇的金融危機，我國在2008年年底啟動了四萬億投資計劃，根據(jù)項目周期推算，2009年一季度是項目申報審批和落實資金階段，二季度進入前期土地平整動遷，三季度、四季度開始陸續(xù)有項目進入開工期。2009年工程機械行業(yè)的銷售也是從二季度起步，三季度開始進入高速增長，這基本與四萬億投資的工程項目進展周期相吻合。由于三季度是南方地區(qū)的梅雨季節(jié)，四季度是北方地區(qū)的嚴寒冬季，這必然影響部分工程項目的正常進展，因此，今年上半年仍將有大量的四萬億投資項目進入開工施工階段，再加上去年新開工項目的延續(xù)施工規(guī)模，其必然拉動工程機械行業(yè)持續(xù)保持旺銷態(tài)勢。另外，國內經(jīng)濟持續(xù)回暖也導致煤炭等下游需求快速恢復，進而拓展了行業(yè)持續(xù)高增長的想象空間。

出口恢復是工程機械行業(yè)2010年的突出亮點。2009年行業(yè)出口交貨值大幅下滑了49.16%，從目前已經(jīng)出現(xiàn)的出口恢復跡象來看， 2010年行業(yè)出口將恢復到正增長10%甚至以上水平。從下滑49%到增長10%的巨大跳躍，必將是我們在投資拉動滯后效應中探尋行業(yè)彈性的一個重要線索。

區(qū)域經(jīng)濟振興和重點工程是行業(yè)需求的重要支撐。盡管今年全國固定資產投資增速不會再有去年30%以上的高增長水平，但中西部城鎮(zhèn)化進程的推進，包括海西建設、廣西區(qū)域、皖江經(jīng)濟區(qū)域等振興規(guī)劃，加上國家、省、市的一批已經(jīng)開工和即將開工的重點工程建設，我們判斷2010年不需要房地產投資和工業(yè)投資拉動，我國固定資產投資就將完成20%以上的增長水平，因此，區(qū)域經(jīng)濟和重點工程將是2010年行業(yè)需求的重要支撐。

總之，我們在一季度的旺銷數(shù)據(jù)里已經(jīng)看到了行業(yè)上半年30%甚至以上的高增長潛力，這種高增長的支撐主要來源于投資拉動的滯后效應和煤炭等下游行業(yè)需求的恢復，以及出口的跳躍式恢復。雖然進入下半年將面臨結構性調整與信貸趨緊的壓力，但區(qū)域經(jīng)濟振興和重點工程建設有望支撐行業(yè)保持一定的增長水平，我們預計2010年行業(yè)增速約20%。

行業(yè)投資評級：鑒于行業(yè)的高增長潛力，我們維持行業(yè)看好投資評級，尤其是預計上半年的30%甚至以上的高增長，有望帶來行業(yè)上市公司股價的一次估值水平的整體提升，我們判斷這種機會將會發(fā)生在5月底之前。

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