工程機械需求集中東部 東北及西北部逐步釋放

　　以挖掘機為例，我們認為2011年1-2月工程機械的高增長仍然主要來源于東部地區(qū)，占全國銷量近一半，需求旺盛趨勢不減。同時，東北及西北地區(qū)增長迅猛，銷量增速分別達到147%和101%，遠超過當?shù)毓潭ㄙY產(chǎn)投資增速，顯示西部建設(shè)購置機械化需求逐步提升，有望成為拉動工程機械全年增長的新動力。

　　自我們年初推薦工程機械以來，工程機械板塊平均上漲10.3%，行業(yè)龍頭公司三一、中聯(lián)、柳工分別上漲29.6%、11.5%和13.0%，顯著跑贏大盤6.3%的漲幅；H股中聯(lián)重科上漲12.2%，大幅跑贏恒生國企指數(shù)1.6%的漲幅。往前看，我們認為，工程機械板塊在靚麗一季報的推動下仍存在上漲動力，我們?nèi)灾攸c推薦龍頭+出口彈性的配置，公司包括三一重工、中聯(lián)重科、柳工及安徽合力等；

　　理由：

　　我們以2010年固定資產(chǎn)投資和各種機械產(chǎn)品銷量區(qū)域分布做分析，得出結(jié)論：

　　1整體而言，2010年工程機械產(chǎn)品的高增長仍主要來源于東部的需求，西部地區(qū)高增長尚不顯著，份額仍然較低，尚未發(fā)揮拉動效應(yīng)；

　　2特別地，汽車式起重機趨勢與其它產(chǎn)品相反，東北、北部及西北地區(qū)增速較高，但由于西部地區(qū)占比較低，對整體增長拉動效果有限，因此導(dǎo)致2010年汽車式起重機在各個產(chǎn)品銷售增速中相對較低；

　　3從與固定資產(chǎn)投資的匹配上看，東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資占比高于相應(yīng)工程機械銷量占比，西部地區(qū)產(chǎn)品銷量占比高于FAI占比，說明東部地區(qū)機械存量較高，新開工較少，工程機械邊際需求不大；而西部地區(qū)目前處于新開工相對較多，新增工程機械購置需求旺盛；

　　從2011年1-2月挖掘機銷量區(qū)域分布上看：

　　增速上，華東和華南等沿海地區(qū)和全國平均水平相當，而東北和西北地區(qū)增速較高，分別達到147%和101%，遠超過當?shù)谾AI增速，顯示西部建設(shè)機械化需求逐步提升，有望成為拉動工程機械全年增長的新動力；

　　估值與建議：

　　當前股價下，工程機械板塊A股對應(yīng)2010、2011年P(guān)E估值分別為22.3、17.0倍，位于合理估值區(qū)間低端；往前看，我們認為，工程機械板塊在靚麗一季報的推動下仍存在上漲動力，我們?nèi)灾攸c推薦龍頭+出口彈性的配置，公司包括三一重工、中聯(lián)重科、柳工及安徽合力等；

　　風險：

　　國內(nèi)宏觀調(diào)控力度超出市場預(yù)期、原材料價格上漲帶來成本壓力、中東局勢蔓延影響出口復(fù)蘇。

來源：中金公司

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