工程機械：曙光初現(xiàn) 蘊含逢低買入機會

　　曙光初現(xiàn)

　　我們認為未來幾個月機械行業(yè)的下行周期將觸底反彈，原因在于：1 銷量的下滑趨勢似乎已放緩；2隨著經(jīng)銷商去庫存臨近尾聲，機械利用率有所反彈；3 固定資產(chǎn)投資支出可能已經(jīng)觸底基建領域固定資產(chǎn)投資在6 月份創(chuàng)下新低后已在7 月份開始回升，而且新屋開工似乎也已觸底；以及4 我們的經(jīng)濟學家預計未來數(shù)月貨幣政策緊縮力度將有所放松，而且貨幣/信貸供應將加速增長。

　　Directors Cut 估值法

　　我們調(diào)整了研究范圍內(nèi)股票的12 個月目標價格，以體現(xiàn)：1 我們對2011-2013 年每股盈利預測的調(diào)整幅度介于-19%至 34%；2 將Directors Cut 估值基礎從2011 延展至2012 年；3 為體現(xiàn)整體股價的變化，我們將估值比率從1.12 倍下調(diào)至0.74 倍。我們將1中聯(lián)重科A 股評級從買入下調(diào)至中性，因其行業(yè)相對估值吸引力減弱，并將2 山推評級從中性下調(diào)至賣出，因其合資企業(yè)盈利大幅下降。

　　將龍工加入強力買入名單

　　考慮到龍工的2012 年預期市盈率為5.1 倍，我們認為每輪周期僅出現(xiàn)一次的的逢低買入機會得以顯現(xiàn)：1該股當前股價對應的估值接近谷底，而且較柳工和廈工與龍工最接近的同業(yè)企業(yè)的估值折讓幅度達到近年來最高水平；2 我們曾對該公司負債率較高以及經(jīng)營性現(xiàn)金流為負感到擔憂，但由于目前即將退出融資租賃業(yè)務，因此我們預計公司將釋放人民幣33 億元現(xiàn)金融資租賃業(yè)務的應收賬款余額，使其2011 年凈負債/權益從2010 年的69%改善至28%；3 我們還曾擔憂潛在的利潤率下降風險——但公司不僅維持了較高的毛利率水平同比上升1 個百分點，而且進一步降低了營業(yè)費用比率從2010 年上半年的6.9%/9.9%降至2011 年下半年的6.2%.

　　我們認為信貸風險可控

　　我們保守估算研究范圍內(nèi)機械企業(yè)表內(nèi)外應收賬款2.5%的整體信貸虧損將令其盈利下滑11%-20%，我們認為這尚屬可控范疇。

來源：高華證券 作者：陸天

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