制冷劑價(jià)格快速上漲 行業(yè)反轉(zhuǎn)來(lái)臨

　　4月11日，主要制冷劑R125 產(chǎn)商報(bào)價(jià)跳漲，由 4月10日的34500元/噸上調(diào)至40000元/噸。制冷劑主要產(chǎn)品出廠價(jià)近期持續(xù)快速提升。

　　一、螢石——制冷劑產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)反轉(zhuǎn)

　　此前行業(yè)處于景氣底部，已經(jīng)經(jīng)過(guò)了6年時(shí)間的徘徊，產(chǎn)品價(jià)格處在底部區(qū)域。2016年四季度以來(lái)螢石粉庫(kù)存低位，加之供給能力有限，導(dǎo)致氫氟酸企業(yè)庫(kù)存告急，裝置生產(chǎn)降負(fù)荷，加之春節(jié)前有重要企業(yè)發(fā)生事故停產(chǎn)，氫氟酸價(jià)格因而快速上漲，并向下游的制冷劑和聚合物迅速傳導(dǎo)。目前氟化工下游制冷劑和聚合物庫(kù)存極低，且生產(chǎn)企業(yè)普遍簽訂了長(zhǎng)單，供需緊張的局面短期難以改善，形成了漲價(jià)潮。我們認(rèn)為此次漲價(jià)將持續(xù)相對(duì)長(zhǎng)的時(shí)期，行業(yè)反轉(zhuǎn)開(kāi)始。

　　二、礦資源平衡趨緊

　　從環(huán)保角度看，今年第三批環(huán)保核查涉及15省，產(chǎn)業(yè)將面臨環(huán)保新常態(tài)，上游礦產(chǎn)將面臨挑戰(zhàn)。螢石礦企業(yè)污染嚴(yán)重，加之礦石的不可再生性，政策和環(huán)保壓力下產(chǎn)能明顯收縮，導(dǎo)致螢石的供應(yīng)從2016年四季度開(kāi)始明顯呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)上游螢石礦和螢石精粉(氟化氫的原料)供應(yīng)趨緊局面將延續(xù)。從制冷劑升級(jí)角度：氟元素的總需求是上升的。在發(fā)展中國(guó)家全面從二代向三代升級(jí)的過(guò)程中，制冷劑中氟元素的質(zhì)量比例明顯增長(zhǎng)對(duì)氟元素的需求明顯增長(zhǎng)。而在《蒙特利爾議定書(shū)》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟制冷劑，海外供應(yīng)商逐步退出市場(chǎng)，配套的含氟橡塑材料和空調(diào)維修市場(chǎng)面臨原料供應(yīng)缺口，只能增加從中國(guó)采購(gòu)，對(duì)氟元素的需求也在快速增加。因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側(cè)改革推動(dòng)制冷劑行業(yè)供需基本面改善。雖然 R22作為制冷劑長(zhǎng)期來(lái)看將逐步退出歷史舞臺(tái)，但總需求量仍會(huì)伴隨下游產(chǎn)品市場(chǎng)份額增長(zhǎng)而穩(wěn)步增長(zhǎng)。目前我國(guó) R22的生產(chǎn)和銷售嚴(yán)格實(shí)行配額管理，按照環(huán)保部要求，2017年我國(guó)R22的產(chǎn)量將控制在52萬(wàn)噸以內(nèi)。如果，考慮到一些退出和未開(kāi)的裝置，我國(guó)R22的有效產(chǎn)能約為57萬(wàn)噸左右，行業(yè)開(kāi)工率超過(guò)90%。

　　三、下游制冷劑、聚合物需求穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　1、空調(diào)：2016 年末起補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)內(nèi)銷、外貿(mào)的持續(xù)旺盛，此行情大概率至少將保持到 2017 年上半年。2、汽車：行業(yè)整體持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)(近 5 年全球增速始終保持在 2%至 5%之間)，進(jìn)入 2016年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車增速提高，同比增長(zhǎng)在20%左右。3、聚合物出口：PTFE和FEP是全球最重要的氟聚物。我國(guó)PTFE產(chǎn)能約占全球 40%以上，但是國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品主要以中低端注塑級(jí)為主，高端產(chǎn)品仍需要國(guó)外進(jìn)口。但國(guó)內(nèi)產(chǎn)量快速增加，近幾年產(chǎn)品出口呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。

　　四、投資策略

　　氟化工行業(yè)自 2011年景氣高點(diǎn)回落以后，目前處在周期底部。大部分主流產(chǎn)品的價(jià)格和盈利能力都處在歷史的低位。我們認(rèn)為由于下游空調(diào)、汽車需求穩(wěn)定，上游螢石供應(yīng)緊張的局面將快速向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致氟化氫、R22、制冷劑和聚合物產(chǎn)品價(jià)格快速上漲，企業(yè)盈利能力將得以快速提升。我們認(rèn)為上市公司業(yè)績(jī)彈性大。建議關(guān)注巨化股份和東岳集團(tuán)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。下游需求低于預(yù)期；螢石礦供給側(cè)改革低于預(yù)期。

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