低油價助石化板塊邁向景氣周期

　　近期原油價格走低，石化行業(yè)受益成本下降。業(yè)內人士分析認為，年內油價下行可能性不大，但大幅上漲同樣壓力重重，預計國際油價將在60～80美元/桶震蕩回升。較低的原料成本，有助于傳統烯烴產業(yè)在與非石腦油路線競爭中保持優(yōu)勢，并帶動石化企業(yè)業(yè)績上行。此外，能源改革也有利于進一步激發(fā)行業(yè)市場活力。多重利好因素助推下，石化行業(yè)有望步入景氣周期。

　　油價有望長期低位

　　油價走勢是影響石化板塊業(yè)績的重要因素。近期原油價格在大幅下跌后反彈，目前WTI和布倫特原油期貨價格分別約為60美元/桶、65美元/桶，總體仍處于低位。

　　東興證券發(fā)布的最新研報認為，年內油價已無下行動力，將逐步震蕩回升。不過，油價上行方向同樣壓力重重，2015年反彈幅度有限。若近期WTI合約價格的貼水收口大幅收窄，2015年布倫特和WTI期貨合約的高點將在80美元/桶左右，國際油價將在60～80美元/桶的區(qū)間內穩(wěn)步震蕩回升。若WTI合約價格的貼水依舊維持在相對高位，2015年布倫特合約有機會試探90美元/桶，但WTI合約的高點將很難超過80美元/桶，布倫特油價將在60～90美元/桶區(qū)間反彈。

　　近期油價下行之后，石化行業(yè)競爭力得到改善。瑞銀證券分析師嚴蓓娜預計，未來長期油價為70～80美元/桶，屆時石化產業(yè)相比替代路線仍有一定的優(yōu)勢，估值上也有望提升。

　　東興證券分析師楊若木建議，重點關注對油價彈性較高的周期性石化類公司。一是上游開采業(yè)務占比較大的標的，如中國石油、洲際油氣；二是擁有大量石油和石油產品庫存的石油石化標的，如中國石化、上海石化、茂化實華、岳陽興長；三是擁有大量庫存的成品油銷售公司，如泰山石油。

　　根據之前的財務數據，中國石油和中國石化的公司利潤和油價的相關性分別為0.80和0.82。基于2015年后三季度布倫特油價將在60～80美元/桶區(qū)間穩(wěn)步震蕩回升的判斷，樂觀情況，中國石油2015年四季度利潤有可能達到3671400萬元，對應EPS為0.64；保守情況，中國石油2015年四季度利潤有可能達到1914795萬元，對應的EPS為0.33。中國石化EPS在0.27~0.39。在油氣改革和國企改革的大背景下，疊合盈利能力的提升，兩大石油公司前景可期。上海石化主營業(yè)務為煉油化工，在中石化完成對旗下*ST儀化、江鉆股份的整合后，其發(fā)展前景值得期待。

　　烯烴競爭力仍存

　　烯烴是石化行業(yè)的主要產品之一。目前，傳統石腦油路線遭遇到PDH（丙烷脫氫）、CTO（煤制烯烴、MTO（甲醇制烯烴）等新興路線的挑戰(zhàn)。在油價長期低位的預期下，傳統石腦油路線和PDH路線依然占有一定的優(yōu)勢。加之下游需求穩(wěn)定，石化板塊的烯烴產業(yè)被業(yè)界好看。

　　由于原油價格大幅下跌，根據不同原料烯烴成本曲線，在油價長期70美元/桶假設下，PDH與石腦油法烯烴依然具有競爭力，特別是PDH低油價下的競爭力相對提升。瑞銀證券認為，因為資金成本上升和預期回報下降，以及甲醇供應相對偏緊，未來替代原料新建項目可能放緩；PDH由于固定成本較低，有望受益于油價下行，但由于原料價格掌控難度較大，預計一些新建項目會被取消。加之石腦油項目稀少，2019年前中國烯烴總新增供應速度或將下降。

　　在需求方面，烯烴需求過去幾年中保持相對穩(wěn)定，增速并沒有明顯放緩。2014年我國烯烴需求維持穩(wěn)健，下游消費支撐整體較強；特別是聚乙烯，下游塑料制品和塑料薄膜的需求同比增速在15%以上。綜合供需情況，瑞銀證券認為，2018年前中國烯烴行業(yè)景氣度有望維持，乙烯景氣度相對更加強勁，包括聚丙烯在內的丙烯下游需求將基本與GDP增速保持一致。

　　由于石化行業(yè)的長期景氣度有望提高，將有利于石化企業(yè)估值改善。瑞銀證券認為，有望受益的公司包括中國石化、萬華化學。

　　從歷史來看，中國石化的化工板塊是彈性最大的盈利來源，化工盈利有望受益于較高的化工價差，以及油價上行帶來的庫存收益。作為石腦油法生產企業(yè)，公司在低油價時代有望提高盈利水平和競爭力，甚至提高公司的估值水平。預計公司2015年化工板塊可能迅速轉為盈利，甚至在部分季度出現較大幅度盈利。

　　目前萬華化學60萬噸/年PDH項目正處于試運行階段，預計2015～2016年開工率有望逐步提升，并有望拓展形成LPG―丙烷―丙烯―丙烯酸―樹脂涂料的全產業(yè)鏈，將進一步提高毛利并降低盈利的波動性。萬華化學八角工業(yè)園區(qū)的完整產業(yè)鏈可助其發(fā)揮各產品之間的協同效應，體現PDH下游產品價值，實現穩(wěn)定盈利。此外，萬華化學還有望受益于國企改革加速，存在資產注入的預期。

　　行業(yè)改革形成利好

　　今年5月，國務院批轉國家發(fā)改委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》強調，要研究提出石油天然氣體制改革總體方案，在全產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)放寬準入。近期關于油氣改革方案出臺預期不斷加大，有消息稱初步方案會在6～7月出臺，并征求意見，最終方案年內出臺。業(yè)內人士認為，通過持續(xù)推進行業(yè)改革，石化行業(yè)市場化程度將更加開放，對上市公司形成利好。

　　海通證券分析認為，石化行業(yè)改革將持續(xù)推進，建議關注以下幾個方面以及相關上市公司。

　　一是常規(guī)油氣開采準入放開。低油價有助于上游油氣領域改革的加快，通過引入民營及社會資本，一方面可以緩解三大石油公司的資本支出壓力；另一方面有助于油氣開采行業(yè)技術進步和效率提升。建議關注準油股份、洲際油氣、廣匯能源。

　　二是油氣管網放開。我國油氣管網還處于初級階段，需要大量投入，以完善我國的整體管網布局。如能引入多種投資主體，將能推動油氣管網在國內的快速發(fā)展；同時管網壟斷的打破，也有利于能源價格改革。建議關注光正集團、新疆浩源、金鴻能源。

　　三是油氣進口權及貿易。廣匯能源2014年已經取得了原油非國營貿易進口資質，進口原油使用資質放開也進入實際階段，2015年油氣進口權有望進一步向有條件的民營企業(yè)放開，預計具有一定規(guī)模的地方煉廠、在海外擁有油氣資源的民營油氣公司有望率先獲得油氣進口權。建議關注廣匯能源、華信國際、龍宇燃油。

　　四是原油成品油物流倉儲。目前我國正在建設原油儲備基地，通過允許民企參與原油儲備基地建設，可以加快建設步伐，更好地保障我國能源安全。建議關注華信國際、恒基達鑫。

　　五是央企及下屬子公司的改革。中石化、中石油旗下上市公司的整合思路是“專業(yè)化分工、專業(yè)化上市”。在此思路指引下，中石化下屬多家公司已完成資產重組整合動作，其余公司值得關注；而中石油后續(xù)改革動作也值得期待。建議關注中國石化、中國石油、上海石化。

來源：中國化工報

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