尿素：底部復蘇

　　今年隨著化工行業(yè)整體復蘇，還在底部的子行業(yè)已屈指可數(shù)，尿素就是其中之一。

　　12年至今，尿素價格接近腰斬，跌至1200元/噸，業(yè)內企業(yè)虧損嚴重。但展望未來，我們認為尿素行業(yè)拐點將至，水煤漿法產能將獲得較好盈利，具體原因如下：

　　海外供給擴產已到拐點：過去幾年，尿素景氣大幅下滑的根本原因就是，海外低成本產能，尤其是憑借頁巖氣革命帶來成本優(yōu)勢的北美產能的大量擴張壓制了我國出口，進而導致國內供給過剩。但據(jù)統(tǒng)計，中東和北美的低成本產能擴張已近尾聲。而且我們判斷北美氣價將上漲至5美元/百萬英熱，對應尿素成本達到1400元/噸，比國內煤頭成本更高，比價優(yōu)勢已經喪失。

　　國內產能開始出清：國內尿素有效產能8455萬噸，成本從高到低分為氣頭、固定床和水煤漿法三種工藝，產能規(guī)模分別為2384、4636和1435萬噸。

　　今年11月我國取消了化肥氣價優(yōu)惠，氣頭成本將普遍上漲280元/噸以上，有超1000萬噸產能將受影響。固定床法目前單噸成本普遍比水煤漿高200元以上，虧損嚴重。目前有約900萬噸產能已經關停，40萬噸以下的小廠尤為嚴重。如果明年春耕旺季期間，價格仍然維持低位，則產能也將加速退出。預計明年總計退出產能為900萬噸，屆時我國有效產能將降至7555萬噸。

　　開工率將提升：國內農用尿素需求雖然一直呈下滑趨勢，預計明年將減少140萬噸，但是工業(yè)需求，尤其在人造板和車用尿素領域增長很快，預計將增加75萬噸。出口市場我們預計為1070萬噸，對應總產量為7221萬噸，有效開工率明年也將回升到96%。

　　水煤漿盈利有望提升；過去幾年由于尿素行業(yè)一直處于洗盤階段，全行業(yè)虧損，即使水煤漿法成本優(yōu)勢明顯，但也依然無法獲得好的盈利。但未來隨著產能出清逐步兌現(xiàn)，我們預計水煤漿法的成本優(yōu)勢將會體現(xiàn)出現(xiàn)。產能出清后，我國產量的邊際成本為1580元/噸，這也意味著水煤漿的噸凈利有望恢復到250元/噸。

　　投資建議：目前行業(yè)內尿素A股上市企業(yè)較多，煤頭尿素建議關注湖北宜化000422，未評級、陽煤化工600691，未評級、魯西化工000830，未評級等，產能分別為330、550和185萬噸，每萬元市值的尿素產能為4.9噸、9.2噸、2.4噸；尿素每100元價格上漲的業(yè)績彈性為0.28元、0.23元、0.09元。

來源：投資快報

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