瀝青 運行重心將進一步上移

　　A 疫情影響下基建受政策支持

　　2020年年初，由于突發(fā)疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟受到巨大的沖擊，尤其一季度大部分行業(yè)生產(chǎn)、居民出行以及消費等出現(xiàn)停滯，國內(nèi)經(jīng)濟面臨前所未有的壓力。在此背景下，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)工具，在2020年持續(xù)發(fā)力，2月份財政部提前下達2020年第二批地方政府債券額度，同時中央政治局會議明確要求要加大逆周期調(diào)節(jié)力度，加大新投資項目建設(shè)力度，確保重大項目及時開工；3月份國家要求加快發(fā)行和使用提前下達的地方政府專項債，國家發(fā)改委表示將擴大地方政府專項債的規(guī)模。受此影響，在上半年國內(nèi)基建投資呈現(xiàn)負增長的情況下，下半年投資增速明顯加快，2020年1—10月國內(nèi)基建投資完成額累計同比增長3%，與疫情前的增長速度基本持平。目前來看，疫情對全球經(jīng)濟的影響短時間內(nèi)不會消除，尤其是外部環(huán)境的惡化會進一步?jīng)_擊國內(nèi)出口，國內(nèi)經(jīng)濟恢復仍面臨阻力，在此情況下，預計2021年國內(nèi)基建投資仍將受到明顯的政策支持。

　　B 原油重心抬升繼續(xù)支撐瀝青

　　石油瀝青是原油蒸餾后的殘渣，為原油加工的副產(chǎn)品，原油價格的變化對于瀝青價格走勢影響較大。通過觀察我們發(fā)現(xiàn)，近幾年國內(nèi)石油瀝青期貨價格走勢受成本端走勢變化的影響越來越明顯，中長期單邊波動基本會跟隨原油波動，短線波動受影響因素較多，與原油相關(guān)性也表現(xiàn)出一定的不穩(wěn)定性。

　　2020年，受疫情以及石油市場“價格戰(zhàn)”影響，原油大幅走跌甚至跌至極端位置，對瀝青走勢形成明顯打壓，而5月以后油價低位反彈也推動了瀝青價格上漲。2021年，疫苗將逐步投入使用并有望減緩疫情對市場的沖擊，全球經(jīng)濟環(huán)比修復以及美元指數(shù)走弱的預期不會發(fā)生變化，市場風險偏好整體將進一步回升。而在OPEC+減產(chǎn)以及原油需求逐步恢復下，全球原油市場有望延續(xù)去庫。因此，無論是宏觀邏輯還是原油供需面邏輯均支持油價向上運行，但疫情的不確定性以及疫苗大規(guī)模使用后的效果與預期的偏差仍是主要的風險點，這可能會抑制油價上行的高度。整體來看，我們認為2021年油價整體運行重心有望進一步上移，并將推動瀝青價格運行中樞抬升。

　　C 高需求、高利潤提升瀝青供給

　　國內(nèi)瀝青產(chǎn)能持續(xù)增長，2021年新增產(chǎn)能仍然較多。國內(nèi)瀝青總產(chǎn)能在過去十幾年持續(xù)增長，有關(guān)機構(gòu)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，到2020年年底，國內(nèi)瀝青總產(chǎn)能達到5900萬噸，產(chǎn)能過剩較為嚴重?！笆濉鼻八哪?，我國瀝青年產(chǎn)能增速基本維持在5%上下，而2020年國內(nèi)瀝青產(chǎn)能增速卻高達24%。據(jù)了解，市場對2020年“高需求”預期以及2020年瀝青生產(chǎn)利潤持續(xù)好于成品油使得煉廠陸續(xù)轉(zhuǎn)產(chǎn)、投產(chǎn)和擴充瀝青產(chǎn)能，尤其是轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青裝置占比超過50%，導致2020年瀝青產(chǎn)能出現(xiàn)明顯增長。2020年國內(nèi)瀝青實際新增投產(chǎn)產(chǎn)能達到530萬噸，其中山東地區(qū)新增占比為83%，淘汰的落后產(chǎn)能為145萬噸。預計2021年國內(nèi)新增瀝青產(chǎn)能480萬噸，其中凱意石化300萬噸的常減壓裝置將在2021年3月份投產(chǎn)，而東方華龍、齊旺達以及鑫洲新材料也有投產(chǎn)計劃，未來國內(nèi)瀝青產(chǎn)能整體將進一步擴張。

　　稀釋瀝青進口大增，馬瑞油供應(yīng)有望恢復。近幾年，馬瑞油產(chǎn)量的下降以及對國內(nèi)供應(yīng)的下滑令國內(nèi)瀝青行業(yè)一直擔心瀝青原料的供給。2020年下半年，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量降至30萬桶/日左右，而2016年以前產(chǎn)量在230萬桶/日左右，2019年以來，馬瑞油的到港量也在持續(xù)下降。為應(yīng)對馬瑞油供應(yīng)的下滑，國內(nèi)瀝青煉廠也在積極尋找替代原料，包括馬來西亞轉(zhuǎn)口的馬混、冷湖、稀釋瀝青以及中東地區(qū)部分重質(zhì)原油均成為主要的瀝青替代原料，且供應(yīng)相對穩(wěn)定。2020年，國內(nèi)稀釋瀝青進口量大幅增長。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月稀釋瀝青進口量累計達到1036.65萬噸，而2019年同期進口量僅為161.35萬噸，同比增長了543%。目前來看，雖然馬瑞油供應(yīng)銳減，但國內(nèi)瀝青生產(chǎn)替代原料充足，稀釋瀝青進口大幅增長在一定程度上補充了瀝青原料的供給，使得國內(nèi)瀝青供應(yīng)整體保持穩(wěn)定。2020年年底有消息稱中石油恢復進口委內(nèi)瑞拉原油，但尚不明確能否恢復如前，排除馬瑞油供給的不確定性來看，國內(nèi)瀝青替代原料供應(yīng)不會出現(xiàn)大問題，這在一定程度上保證了國內(nèi)瀝青的供應(yīng)。

　　高利潤下瀝青產(chǎn)量連續(xù)刷新歷史紀錄。受疫情影響，2020年上半年國內(nèi)瀝青產(chǎn)量也受到較大沖擊，但二季度以后產(chǎn)量持續(xù)恢復。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年1—10月，國內(nèi)瀝青產(chǎn)量累計同比增長26%。2020年二季度以來，國內(nèi)瀝青供應(yīng)的提升一方面源于需求增長，另一方面源于瀝青生產(chǎn)利潤高企。在此背景下，國內(nèi)瀝青煉廠開工率在2月份降至30%的創(chuàng)歷史新低后持續(xù)回升，7月以后開工率基本維持在70%左右，處于歷史高位，11月以后有所回落。2021年，隨著國內(nèi)大型煉化一體化項目的逐步投產(chǎn)，成品油產(chǎn)量進一步增加將加劇國內(nèi)供應(yīng)過剩，繼續(xù)壓縮成品油的生產(chǎn)利潤，這將推動轉(zhuǎn)產(chǎn)靈活的煉廠轉(zhuǎn)產(chǎn)瀝青或其他副產(chǎn)品。而就“三桶油”來說，隨著國產(chǎn)低硫燃料油出口退稅政策的實施，“三桶油”部分煉廠趨向于生產(chǎn)低硫燃料油，這意味著“三桶油”瀝青產(chǎn)量會有一定壓縮。整體來看，2021年，地煉瀝青產(chǎn)量占比將進一步增加，而“三桶油”占比將下降，國內(nèi)瀝青總產(chǎn)量有望繼續(xù)保持增長。

　　瀝青進口有所增長，高等級項目需求穩(wěn)定。2020年以來，國內(nèi)瀝青進口仍然保持增長，1—10月國內(nèi)瀝青進口量累計達到407.75萬噸，同比增長13.44%，而出口量同比下滑23%。進口瀝青一直作為國內(nèi)瀝青供應(yīng)的補充，進口量占比穩(wěn)定在20%上下，對國內(nèi)供應(yīng)整體影響不大。從進口利潤來看，年內(nèi)瀝青進口利潤持續(xù)為負，一定程度上打擊了貿(mào)易商進口積極性，但由于部分高等級路段建設(shè)項目對進口瀝青需求穩(wěn)定，使得瀝青進口維持增長。

　　D 2021年瀝青需求不宜悲觀

　　“十三五”公路建設(shè)目標提前完成，“十四五”建設(shè)增量將放緩。根據(jù)“‘十三五’現(xiàn)代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃”，到2020年年末公路總里程達到500萬公里，公路總里程新增42.27萬公里，年均增長8.45萬公里，高速公路總里程達到15萬公里，高速公路總里程新增2.65萬公里，年均增長0.53萬公里。從“十三五”前四年的公路建設(shè)情況來看，公路總里程以及高速總里程增量均已超過“十三五”規(guī)劃目標，“十三五”時期的五年規(guī)劃目標已經(jīng)在2019年提前完成。預計到2020年年底，我國公路總里程將達到510萬公里，其中高速公路建成里程將達15.5萬公里。2021年進入“十四五”時期，預計與“十三五”和“十二五”時期相比，公路建設(shè)同比增量將出現(xiàn)下降，道路建設(shè)增長步伐持續(xù)放緩。隨著國家公路網(wǎng)的逐步完善，未來新建公路需求將逐步減少，道路養(yǎng)護需求將逐年增加，而道路養(yǎng)護需求的瀝青用量相對較少。從高速公路的建設(shè)情況來看，根據(jù)有關(guān)機構(gòu)的統(tǒng)計和測算，未來五年重點建設(shè)的高速公路主要集中在西部及南部地區(qū)，包括云南、四川、廣東、廣西、新疆、貴州等省份，總規(guī)模為5.85萬公里，遠高于“十三五”時期這些省份的高速公路增量。

　　地方專項債發(fā)力，2021年政策支持仍可期。2020年，在國內(nèi)經(jīng)濟受到疫情沖擊的背景下，基建作為逆周期調(diào)整工具持續(xù)發(fā)力，在此背景下，地方政府專項債發(fā)行量大幅提高以支持基建。2020年，地方政府專項債發(fā)行額度為3.75萬億元，同比增加1.6萬億元。截至2020年10月底，新增專項債的發(fā)行金額達到3.55萬億元，已經(jīng)超過全年計劃發(fā)行總量的90%。從專項債投向來看，由于7—10月棚改投向明顯增加，導致收費公路占比下降，1—10月有28%的項目收益專項債投向了收費公路，而在上半年為60%以上。整體來看，2020年地方政府專項債發(fā)行呈現(xiàn)出發(fā)行總量顯著增加、發(fā)行進度明顯加快、投向基建的比例明顯提升等特點，政策發(fā)力也會對公路建設(shè)以及瀝青需求形成明顯支持。2021年疫情對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊仍不會消除，國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定復蘇仍需要政策層面的支持，因此，預計2021年國家政策層面仍會進一步側(cè)重于基建，進而提振瀝青需求。

　　后疫情時期瀝青需求預期不悲觀。2020年是“十三五”的最后一年，下游需求集中爆發(fā)，加之煉廠高利潤下生產(chǎn)瀝青的積極性提高，帶動瀝青產(chǎn)量大幅增長。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年1—9月，瀝青表觀消費量同比增長14%，增幅超過往年同期水平。從國內(nèi)瀝青的消費結(jié)構(gòu)來看，道路需求占比仍然最大，為80%左右，建筑防水需求占比在15%左右，焦化船燃需求占比在5%左右。在道路需求中，道路建設(shè)需求占比在55%左右，道路養(yǎng)護需求占比在24%左右，近幾年國內(nèi)道路建設(shè)需求有所放緩，但道路養(yǎng)護需求逐年增加。另外，得益于房地產(chǎn)市場的發(fā)展，防水需求逐年擴大，而由于低硫燃料油需求的增加，焦化船燃方向的需求將逐步減少。

　　進入12月，隨著瀝青剛需逐步萎縮，到2021年3月之前瀝青需求主要表現(xiàn)為冬儲。當前來看，原油價格持續(xù)走高對瀝青價格形成一定支撐，預計冬儲價格不會過低，但若原油持續(xù)走高，則瀝青冬儲可能延后。2021年瀝青需求不宜悲觀。

　　整體來看，預計2021年國內(nèi)瀝青市場高供給、高需求有望延續(xù)。從瀝青價格走勢來看，2021年成本端影響仍會十分顯著，油市進一步復蘇有望帶動瀝青價格上行，但鑒于經(jīng)濟復蘇下原油的金融屬性更強或更具上升性，預計瀝青整體表現(xiàn)會弱于原油，而瀝青市場的主要矛盾仍集中在階段性供需是否匹配，這將帶來結(jié)構(gòu)性機會。預計2021年瀝青價格運行重心將進一步上移，全年運行區(qū)間預計在2400—3400元/噸。

　　轉(zhuǎn)自：期貨日報

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