AH股價差為何再次拉大？

　　從20世紀90年代開始，陸續(xù)有內地企業(yè)到香港發(fā)行H股，而這些企業(yè)往往同時，或在這前后也在內地發(fā)行了A股。于是，在香港聯(lián)交所上市的H股，與在滬深交易所上市的A股，就會形成價格上的比較。這種比較的結果，就是A、H股價差(也稱為AH股溢價)，以此表征在內地及香港同時上市交易的內地上市公司在股價上的不同表現(xiàn)。按最新的數(shù)據(jù)，A、H股的價差是146%左右，也就是說同樣的上市公司，其在內地交易的A股價格要比在香港上市的H股平均高出約46%。

　　考慮到市場環(huán)境的不同，以及A股與H股因為計價貨幣不同所產(chǎn)生的匯率因素等，A股與H股存在一定的價差也是自然的。在早期，由于市場不成熟，A、H股的價差一度超過200%。在市場相對成熟以后，兩者之間的價差一般在120%左右，后來有所擴大，但大致上也就在130%一線。而即便是在這種情況下，也存在諸如中國平安、海螺水泥等少數(shù)公司的H股價格高于A股的狀況。但是，這種狀況在今年被完全改變，時下A、H股的價差已擴大至150%附近，而且已經(jīng)沒有H股高于A股的狀況了，這樣狀況值得關注。

　　在境內市場完成股權分置改革之后，A、H股的價差在2007年、2015年也有過達到140%以上的情況。分析一下當時的狀況，不難發(fā)現(xiàn)主要是由于A股市場出現(xiàn)了較大幅度的上漲，雖然同一時期H股也是上漲的，但畢竟幅度要小很多，因此兩者之間的價差被迅速拉大。不過，在隨后的調整中，A股的跌幅則也是明顯要大于H股，所以當牛市行情過去，A、H股之間的價差也就隨之縮小。但是，今年的情況則不同，以上證指數(shù)為例，今年漲幅不過7%左右，很難稱得上是嚴格意義上的牛市。而且，作為同時發(fā)行有A股與H股的那些公司，普遍表現(xiàn)是比較平淡的，像工商銀行，今年以來A股還是有所下跌的。在這種情況下，A、H股的價差進一步擴大，其原因顯然與之前是有所不同的。

　　國際上資金大規(guī)模流向新興產(chǎn)業(yè)，新經(jīng)濟領域的上市公司股價大幅度上漲，這對于相對以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上市公司為主的H股來說，確實構成了一定的壓力，而內地市場中盡管也有類似的情況，但藍籌股所受到的關注，比較海外市場還是要多一些。另外，隨著競爭的加劇，香港作為國際金融中心的地位也受到了更大的考驗，目前在排名上已經(jīng)被上海超過，這也會在一定程度上影響其在資源配置方面的能力。

　　還有，就操作層面上來說，內地對于上市公司分紅采取了差異化的稅收政策，長期投資者免收紅利稅，而香港則沒有這樣的政策優(yōu)惠，這對于那些股息率比較高的H股而言，多少也會有一些不利的影響。而換個角度來說，一段時期來香港股市表現(xiàn)不盡如人意，成交較為清淡，同時內地公司及中資背景紅籌股來港發(fā)行的節(jié)奏又很快，這也會在某種程度上對H股的估值帶來壓力。必須承認的是，在這些問題沒有得到系統(tǒng)性解決之前，A、H股的價差就不太可能會縮小，相反不排除還可能進一步擴大。

　　在港股通開通以后，曾經(jīng)有人認為隨著內地與香港的證券市場實現(xiàn)了高效的互聯(lián)互通，在股價上具備優(yōu)勢的H股，會受到內地南下資金的青睞，價格會有相應的上升，從而縮小與A股之間的價差。但是，雖然時下內地資金投資港股的規(guī)模在不斷增加，但是A、H股在價格上的差距并沒有因此而壓縮。

　　這里的原因很復雜，但從本質上來講，如果沒有套利機制，兩地市場之間的價差對于具體的操作者而言，就不具備真正的吸引力，因為這種情況下其盈利模式只能是建立在紅利分配與本地市場的價格波動上。事實上，那些南下的內地資金，主要是投資只在香港上市的內地科技股。由此也可以看出，要化解A、H股價差偏大的問題，一方面需要全面提振香港市場，另一方面則還需要有更加深刻的制度變革。

　　順便提一下，不久前螞蟻集團宣布將同步在內地及香港發(fā)行股票并上市，作為一家大型科技型金融企業(yè)，它在兩地的定價將受到廣泛的關注，其A股與H股有沒有價差，乃至是什么樣的價差，價差又有多大，都將會啟發(fā)人們對A、H股價差問題的更多思考，也許從中也可以發(fā)現(xiàn)解決問題的某種思路。（作者：桂浩明）

　　轉自：證券時報

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