接軌國(guó)際市場(chǎng)：A股是否需要延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)？

   證監(jiān)會(huì)推行資本市場(chǎng)全面深化改革以來，市場(chǎng)上有關(guān)A股基礎(chǔ)交易制度的變革的討論熱度就提升了不少，包括是否將現(xiàn)在的T+1交易制度改為T+0等，除此之外，延長(zhǎng)A股交易時(shí)長(zhǎng)也是今年以來的熱門話題。

　　今年全國(guó)兩會(huì)期間便有代表委員建議延長(zhǎng)A股的交易時(shí)長(zhǎng)。近日，上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授陳欣進(jìn)一步提出“延長(zhǎng)A股交易時(shí)長(zhǎng)正當(dāng)時(shí)”的觀點(diǎn)，再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)有關(guān)話題的熱烈討論。

　　不過根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪溝通的情況來看，目前市場(chǎng)上對(duì)于A股延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)存在著一定的分歧。

　　支持延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)的觀點(diǎn)認(rèn)為，目前A股交易時(shí)長(zhǎng)是世界主流市場(chǎng)中最短的，考慮到進(jìn)一步和國(guó)際接軌以及提升定價(jià)效率，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間。但也并非所有市場(chǎng)參與者都認(rèn)為延長(zhǎng)A股交易時(shí)長(zhǎng)是現(xiàn)階段必須要進(jìn)行修改的基礎(chǔ)交易制度，如T+0等制度的修改更加急迫。

　　A股交易時(shí)長(zhǎng)最短

　　根據(jù)A股目前的交易規(guī)則，如果不考慮盤前的集合競(jìng)價(jià)時(shí)段的情況下，A股交易時(shí)間分為上下午兩個(gè)時(shí)段，共四小時(shí)整，上午時(shí)段為9:30-11:30，下午時(shí)段為13:00-15:00。這一規(guī)則自市場(chǎng)設(shè)立至今尚未有過變化。但對(duì)比其他主流市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的交易時(shí)長(zhǎng)是最短的。

　　根據(jù)陳欣梳理，紐約證券交易所和納斯達(dá)克交易所，股票交易時(shí)長(zhǎng)為6.5小時(shí)，遠(yuǎn)超滬深市場(chǎng)。倫敦證券交易所的交易時(shí)間更是長(zhǎng)達(dá)8.5小時(shí)；德國(guó)法蘭克福證券交易所和巴黎泛歐證券交易所也是8.5小時(shí)。

　　可以看到A股市場(chǎng)和歐美市場(chǎng)的交易時(shí)長(zhǎng)有較大區(qū)別，更重要的是這樣的交易時(shí)長(zhǎng)不利于當(dāng)下和歐美市場(chǎng)進(jìn)一步互聯(lián)互通。

　　陳欣便指出，對(duì)比起來，滬深市場(chǎng)不僅午休時(shí)間長(zhǎng)達(dá)1.5小時(shí)，而且閉市時(shí)間恰好就是歐洲三大證券交易所夏令時(shí)的開市時(shí)間，與全球交易體系的交易時(shí)間重疊明顯不足。在亞太地區(qū)，澳大利亞、韓國(guó)等市場(chǎng)目前都是全天無間斷交易，都盡量使自己的交易時(shí)間能銜接上其他主要市場(chǎng)的交易時(shí)間，還爭(zhēng)取與歐洲三個(gè)主要證券交易所的夏令時(shí)交易時(shí)段存在重疊。

　　正如陳欣所講，東京證券交易所、香港交易所都將交易時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)至5小時(shí)以上。而新加坡證券交易所更是取消午間休市，交易時(shí)長(zhǎng)達(dá)8小時(shí)，已接近歐洲主要交易所的交易時(shí)長(zhǎng)。

　　對(duì)此，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新也告訴記者，自己支持延長(zhǎng)A股交易時(shí)間也源于此。他表示，歐美的股市交易時(shí)間一般在7小時(shí)之上，中國(guó)資本市場(chǎng)的雙向開放必須充分地考慮、充分地對(duì)接歐美市場(chǎng)的交易時(shí)間的長(zhǎng)度。其次，和香港市場(chǎng)的互聯(lián)互通方面，也應(yīng)該盡可能讓三地交易所在交易規(guī)則，包括交易時(shí)長(zhǎng)方面實(shí)現(xiàn)一體化。

　　除了與國(guó)際主要市場(chǎng)的銜接問題外，市場(chǎng)認(rèn)為延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)可以一定程度上提升A股市場(chǎng)定價(jià)效率。

　　在此之前，今年全國(guó)兩會(huì)期間，全國(guó)人大代表，全國(guó)工商聯(lián)副主席，TCL創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李東生提交的其中一份建議便提到：目前國(guó)內(nèi)A股證券市場(chǎng)交易時(shí)間僅為每天4小時(shí)，已難以滿足市場(chǎng)每日上千億甚至萬億級(jí)的交易需求。由于交易時(shí)間不足，市場(chǎng)信息可能難以被及時(shí)反映在股票當(dāng)日價(jià)格中，降低了市場(chǎng)流動(dòng)性，削弱了證券市場(chǎng)的定價(jià)效率。

　　陳欣也認(rèn)為，以A股的同步性指標(biāo)來看，中國(guó)A股市場(chǎng)回報(bào)率能解釋個(gè)股波動(dòng)的比例高達(dá)40%左右，處于全球主要市場(chǎng)中最高的水平，近十幾年并未有實(shí)質(zhì)性的下跌。這說明，A股的價(jià)格波動(dòng)中蘊(yùn)含的與個(gè)股內(nèi)在價(jià)值相關(guān)的信息較少，投資者多根據(jù)宏觀信息進(jìn)行交易決策。而這恰恰說明，A股的定價(jià)效率還有較大改善空間。結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、加大資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的需要，進(jìn)一步完善包括交易時(shí)段在內(nèi)的A股市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)，增進(jìn)市場(chǎng)定價(jià)效率，實(shí)有必要。

　　現(xiàn)階段如何延長(zhǎng)

　　不過，并不是所有市場(chǎng)參與者都認(rèn)為延長(zhǎng)A股交易時(shí)長(zhǎng)是個(gè)好主意。有的市場(chǎng)觀點(diǎn)指出，延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)后或會(huì)導(dǎo)致投資者參與交易過于分散，可能會(huì)在某些時(shí)段引發(fā)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的狀況；還有觀點(diǎn)提出，延長(zhǎng)交易時(shí)間需要相關(guān)市場(chǎng)主體對(duì)交易軟硬件系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)，以處理延長(zhǎng)交易時(shí)段的相關(guān)業(yè)務(wù)，這會(huì)增加相應(yīng)的人力物力成本。

　　對(duì)于以上種種問題，陳欣認(rèn)為，延長(zhǎng)股市交易時(shí)間同樣也存在不少潛在的成本。但考慮到中國(guó)股市歷來交投活躍，交易所和證券公司歷來高度重視交易信息系統(tǒng)升級(jí)換代，這些新增成本應(yīng)該都在可承受范圍之內(nèi)。

　　事實(shí)上，記者在采訪業(yè)內(nèi)人士時(shí)也了解到，市場(chǎng)普遍認(rèn)為延長(zhǎng)A股交易時(shí)間并沒有實(shí)質(zhì)性的障礙，交易系統(tǒng)更新這些細(xì)節(jié)問題在短時(shí)間內(nèi)都可以快速完成。

　　那么，最后也是最重要的問題，如果A股要延長(zhǎng)交易時(shí)長(zhǎng)，現(xiàn)階段怎樣的調(diào)整又是最合適的？顯然一下子將A股的交易時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)至歐美市場(chǎng)的水平是不切實(shí)際的。李東升便建議將A股證券市場(chǎng)每天交易時(shí)間增加到5小時(shí)。

　　陳欣則建議分步延長(zhǎng)A股交易時(shí)間。首先應(yīng)該延后下午時(shí)段的閉市時(shí)間，然后是縮短或取消午間休市，最后待時(shí)機(jī)成熟，再考慮逐步提前開市時(shí)間。而第一階段延后下午時(shí)段交易至16:00閉市。主要考慮為增加與香港證券市場(chǎng)的同步性，且與歐洲證券市場(chǎng)產(chǎn)生一定交易時(shí)間的交集。這個(gè)措施延長(zhǎng)的時(shí)間本就在中國(guó)主流的上班時(shí)間內(nèi)，成本較低，易于實(shí)行，因此建議首先實(shí)施。

　　董登新也認(rèn)為，如果要延長(zhǎng)A股交易時(shí)間的話，應(yīng)該先與香港市場(chǎng)同步。他表示：“目前來講香港市場(chǎng)顯然要先進(jìn)、發(fā)達(dá)、成熟一些，我們A股的交易時(shí)間太短，所以我主張首先促成香港和內(nèi)地交易時(shí)間的一致性。我們可以率先把A股交易時(shí)間延長(zhǎng)到港交所一樣，和港交所保持一致的時(shí)間長(zhǎng)度?！?/p>

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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