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在魚多的地方釣魚 外資巨頭縱論A股機(jī)會


來源:中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)   作者:王彭    時(shí)間:2020-07-20





   近幾年來,作為A股市場重要的增量資金來源,外資的一舉一動(dòng)始終備受關(guān)注。

  今年3月,受美股大跌以及疫情影響,外資從A股市場明顯流出。進(jìn)入二季度,隨著全球市場企穩(wěn),外資再度回流。二季度北向資金合計(jì)凈流入1360億元人民幣,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一季度凈流出的179億元。

  外資的“爆買”觸發(fā)了部分個(gè)股外資持股占比超過26%的“警戒線”。深圳證券交易所網(wǎng)站最新數(shù)據(jù)顯示,截至7月14日,外資持有啟明星辰、泰格醫(yī)藥、廣聯(lián)達(dá)和美的集團(tuán)4只股票的比例分別為26.77%、26.35%、26.15%和27.75%。

  站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn),外資如何看待A股下半年投資機(jī)會?哪些領(lǐng)域最值得關(guān)注?不同板塊之間的估值差異是否能夠縮窄?消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大領(lǐng)域是否還具備投資機(jī)會?針對這些問題,全球知名資管公司富達(dá)、Vanguard、瑞銀資管、路博邁、瀚亞、惠理投資給出了鮮明觀點(diǎn)。

  外資眼中的A股投資價(jià)值

  今年上半年,全球市場在多種不確定因素沖擊下劇烈震蕩,北向資金更是一度出現(xiàn)大幅凈流出。不過,隨著我國疫情防控形勢持續(xù)向好、復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn),以及A股市場逐步企穩(wěn),外資再度回流。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,互聯(lián)互通機(jī)制下的滬股通和深股通累計(jì)凈流入資金達(dá)1181.51億元,其中滬股通凈流入387.55億元,深股通凈流入793.96億元。

  與此同時(shí),國際指數(shù)巨頭富時(shí)羅素繼續(xù)提升A股的納入比例。3月,富時(shí)羅素發(fā)布公告,將A股的納入因子由15%提升至25%。此次指數(shù)調(diào)整已在6月生效。據(jù)機(jī)構(gòu)測算,富時(shí)羅素提升A股納入因子至25%將為A股帶來合計(jì)超過250億元的增量資金。

  在外資機(jī)構(gòu)眼中,A股究竟具備怎樣的配置價(jià)值?全球最大公募基金Vanguard給出了答案。Vanguard投資策略及研究部亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、Vanguard資本市場模型研究團(tuán)隊(duì)全球主管王黔博士表示,雖然A股市場具有較高波動(dòng)性,存在風(fēng)險(xiǎn),但從投資者的角度來說,關(guān)鍵問題是所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否可以得到合理的補(bǔ)償,即估值是否合理。

  “到6月底為止市場的整體估值還是比較合理的,在這種情況下,我們覺得未來十年中國市場的回報(bào)率會達(dá)到8.2%,這基本上也是全球最高水平。對于外國投資者來說,投資中國市場雖然要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和更高的波動(dòng)性,但是相應(yīng)的可以獲取合理補(bǔ)償。因此,從長期角度來看,投資中國市場是合理的?!蓖跚┦糠Q。

  此外,王黔博士表示,國際投資者之所以將中國市場放入自己全球投資組合中,非常重要的一點(diǎn)是能夠有效分散全球投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。其原因是,中國市場巨大,因此中國的經(jīng)濟(jì)周期包括政策利率周期,與國際上的周期并不一定完全同步,境內(nèi)外資本市場的相關(guān)性不會很高。從這個(gè)角度來看,全球投資者仍有動(dòng)力繼續(xù)投資包括股市和債市在內(nèi)的中國金融市場。

  “我們對A股持看多態(tài)度,集團(tuán)對整個(gè)中國資管公司和投資團(tuán)隊(duì)的投入,都是對中國資產(chǎn)的長期看好的表現(xiàn)?!比疸y資產(chǎn)管理宏觀及資產(chǎn)配置基金經(jīng)理羅迪稱。

  羅迪認(rèn)為,至少未來六個(gè)月內(nèi),中國股票資產(chǎn)相對來說具有更好的安全性,加上經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,其在全球范圍內(nèi)都擁有較好的配置價(jià)值。

  惠理投資中國總裁余小波給出了看多中國市場的三點(diǎn)理由。第一,中國疫情控制較好,復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先于全球,經(jīng)濟(jì)率先反彈。中國是世界上極少數(shù)擁有健全工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的國家之一。第二,中國擁有14億人口的巨大消費(fèi)市場,內(nèi)需潛力大。隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向內(nèi)需拉動(dòng)型,內(nèi)需消費(fèi)是未來GDP增長的主要驅(qū)動(dòng)力。在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級進(jìn)程中,很多優(yōu)秀的企業(yè)家在不斷涌現(xiàn)出來,為企業(yè)創(chuàng)造長期價(jià)值。第三,為了緩解疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊,各國都推出了非常寬松的貨幣政策來確保市場流動(dòng)性的充裕。而在全球低利率乃至負(fù)利率的環(huán)境下,中國仍有較為充分的政策空間,預(yù)計(jì)會進(jìn)一步吸引全球資金流入。

  基于以上幾點(diǎn),余小波認(rèn)為中國的投資市場“水大魚多”,在當(dāng)前全球環(huán)境中,是長期投資、價(jià)值投資的沃土。

  市場會否迎來風(fēng)格切換?

  上半年,盡管上證指數(shù)大部分時(shí)間徘徊在3000點(diǎn)下方,但A股結(jié)構(gòu)性行情演繹得淋漓盡致。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示,截至6月底,申萬醫(yī)藥生物、申萬電子和申萬食品飲料三個(gè)一級行業(yè)指數(shù)今年以來漲幅分別達(dá)到40.28%、24.49%和23.28%,在全部28個(gè)行業(yè)指數(shù)中遙遙領(lǐng)先,消費(fèi)、醫(yī)藥和科技三大板塊中不少個(gè)股更是持續(xù)創(chuàng)下歷史新高。在此背景下,不同板塊之間的估值差距也出現(xiàn)較大差異。

  對于估值分化出現(xiàn)的原因,余小波分析稱,一方面,從基本面來看,中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)越來越轉(zhuǎn)向由消費(fèi)和科技升級驅(qū)動(dòng),而傳統(tǒng)行業(yè)受全球宏觀環(huán)境影響較大。另一方面,當(dāng)前流動(dòng)性保持合理充裕以及無風(fēng)險(xiǎn)利率下行,使得市場偏向遠(yuǎn)期現(xiàn)金流預(yù)期良好的公司,從而愿意給出更高的估值。

  在富達(dá)國際中國區(qū)股票投資主管、基金經(jīng)理周文群看來,估值分化的確是上半年A股市場的一個(gè)明顯特征,部分行業(yè)估值較低的原因是,行業(yè)本身所處板塊受到疫情影響較大。此外,在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,這些行業(yè)整體出現(xiàn)收縮。

  那么,下半年市場會否迎來風(fēng)格切換,板塊之間的估值差是否有收斂的可能?

  路博邁中國股票總監(jiān)孟寧表示,現(xiàn)在金融板塊處于低估值,而消費(fèi)和科技類股票都處于歷史最高估值水平,其主要原因是投資者給了確定性非常高的溢價(jià)。他認(rèn)為,估值差太大自然會收斂,而任何一個(gè)因素都可能導(dǎo)致風(fēng)格反轉(zhuǎn),比如金融股業(yè)績邊際改善,消費(fèi)和科技類股票增量資金減少等?!傲鲃?dòng)性保持合理充裕是推動(dòng)高估值的核心原因,但穩(wěn)定成長類行業(yè)的估值是不可能無限擴(kuò)張的?!?/p>

  周文群認(rèn)為,短期內(nèi)基建和投資會對經(jīng)濟(jì)起到托底作用,從而帶動(dòng)一些相關(guān)受益的低估值板塊上漲,出現(xiàn)一定的投資機(jī)會。但從長遠(yuǎn)來看,符合長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)、服務(wù)等行業(yè)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中會占據(jù)更大的比重,尤其是科技板塊將更具上漲潛力。

  在余小波看來,對部分前期市場熱點(diǎn)行業(yè),要考慮樂觀的預(yù)期是否真的能實(shí)現(xiàn),而同一個(gè)行業(yè)中企業(yè)之間的差別也很大,最大的風(fēng)險(xiǎn)是選錯(cuò)公司?!皩τ谕顿Y人而言,找到長期創(chuàng)造較高資本回報(bào)率的企業(yè)才是最重要的?!?/p>

  未來投資機(jī)會在哪里?

  未來A股市場的投資機(jī)會在哪些領(lǐng)域?外資巨頭們普遍認(rèn)為,近期宏觀數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)增長環(huán)比改善的態(tài)勢明顯,企業(yè)業(yè)績具有環(huán)比改善的動(dòng)能。長期來看,產(chǎn)業(yè)趨勢和業(yè)績確定性仍是在A股市場中選股的核心。

  羅迪表示,瑞銀資產(chǎn)配置團(tuán)隊(duì)認(rèn)為,未來1年里,最關(guān)鍵的投資主線仍是全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。“未來1年甚至到2021年年底,經(jīng)濟(jì)至少會經(jīng)歷一波較大規(guī)模的復(fù)蘇?!?/p>

  瑞銀資產(chǎn)管理股票基金經(jīng)理王子正表示,下半年消費(fèi)、科技、醫(yī)療、保險(xiǎn)、互聯(lián)網(wǎng)等推動(dòng)社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)步和社會效率提高的領(lǐng)域都值得關(guān)注。“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看,我們?nèi)匀徽J(rèn)為這些是具備投資價(jià)值的領(lǐng)域,其中的龍頭公司值得關(guān)注?!?/p>

  對于下半年的投資策略,周文群表示,比較看好各個(gè)板塊的龍頭公司?!褒堫^公司在一些子板塊中的優(yōu)勢非常明顯,包括年初提到的建材子板塊,強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢非常明顯。除了建材,我們在酒店、餐飲、服務(wù)等板塊中都看到了類似的現(xiàn)象?!?/p>

  瀚亞投資(上海)權(quán)益投資總監(jiān)齊晧表示,未來A股市場上行的主要?jiǎng)恿碜越?jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的企業(yè)盈利改善,而外部需求滑坡以及海外不確定因素的反復(fù)發(fā)酵可能是下行風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

  考慮到這些因素,齊晧會密切關(guān)注疫情對公司盈利的影響,并看好具有四大特征的公司:第一,海外業(yè)務(wù)敞口有限并可獲益于內(nèi)需增長的個(gè)股,如部分建材、消費(fèi)和房地產(chǎn)公司。第二,與疫情防控相關(guān)的部分醫(yī)藥企業(yè)。第三,擁有完善的線上渠道,能夠受益于消費(fèi)習(xí)慣變遷的龍頭企業(yè)。第四,受供應(yīng)鏈擾動(dòng)影響較小、受益于全球景氣度回升的公司。

  余小波則看好大消費(fèi)行業(yè)的長期投資機(jī)會。他表示,資產(chǎn)價(jià)格的貴與便宜是相對和動(dòng)態(tài)的,關(guān)鍵在于企業(yè)自身。中國的消費(fèi)市場很大,高成長的預(yù)期是否可實(shí)現(xiàn)且持續(xù),需要深度研究和持續(xù)跟蹤。如果某些企業(yè)能做到,在持續(xù)低利率環(huán)境下,遠(yuǎn)期估值甚至可能進(jìn)一步擴(kuò)張?!安贿^,市場上的真成長公司不多。能夠在競爭環(huán)境中維持較高的資本回報(bào),必然在經(jīng)營上擁有核心壁壘優(yōu)勢,否則不可持續(xù)。因此,深度而持續(xù)的公司與產(chǎn)業(yè)研究是甄別真成長股的必要條件?!?/p>



  轉(zhuǎn)自:上海證券報(bào)

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