中國(guó)貿(mào)促會(huì)黨組成員、副會(huì)長(zhǎng)張慎峰：一場(chǎng)以注冊(cè)制改革為推動(dòng)力的注冊(cè)制牛市已經(jīng)呈現(xiàn)

  　“可以樂(lè)觀(guān)地估計(jì)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)多種利空因素已基本見(jiàn)底的情況下，經(jīng)過(guò)幾年艱苦積累的市場(chǎng)正蓄勢(shì)待發(fā)，一場(chǎng)以注冊(cè)制改革推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)全面發(fā)展為特征的注冊(cè)制牛市行情正徐徐走來(lái)?！?br/>

　　中國(guó)資本市場(chǎng)30周年，在有的人眼里，是“十年漲幅為零”“A股熊冠全球”；在有的人眼里，則是“改革創(chuàng)新發(fā)展”和“防范化解風(fēng)險(xiǎn)”艱難而卓越的奮進(jìn)。

　　在回望中國(guó)資本市場(chǎng)誕生30年之際，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)中國(guó)貿(mào)促會(huì)黨組成員、副會(huì)長(zhǎng)張慎峰。

　　張慎峰1982年參加工作，38年時(shí)間里，超過(guò)20年工作在證券監(jiān)管事業(yè)一線(xiàn)，先后任職地方證管辦、證監(jiān)會(huì)地方派出機(jī)構(gòu)、稽查總隊(duì)、稽查局和中國(guó)金融期貨交易所。2018年調(diào)任中國(guó)貿(mào)促會(huì)之前，擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委委員、主席助理。

　　30年新窗口：注冊(cè)制是“牛鼻子”

　　一年前科創(chuàng)板正式開(kāi)板；當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革正在緊鑼密鼓推進(jìn)。

　　張慎峰認(rèn)為，資本市場(chǎng)30年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的30年，是中國(guó)改革開(kāi)放的重要?dú)v史見(jiàn)證。在重大的歷史窗口下，“注冊(cè)制改革”是最核心的變量，也是最重要的關(guān)鍵詞，只有實(shí)施注冊(cè)制改革，市場(chǎng)才能實(shí)現(xiàn)“融資功能完備”的最佳狀態(tài)。

　　《21世紀(jì)》：注冊(cè)制改革的推進(jìn)速度，是否超出了社會(huì)的預(yù)期？

　　張慎峰：在推進(jìn)節(jié)奏上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了社會(huì)的預(yù)期。注冊(cè)制是我們孜孜以求的，抓住了注冊(cè)制改革的方向，就抓住了推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的牛鼻子和資本市場(chǎng)改革發(fā)展的終極目標(biāo)，就抓住了以先進(jìn)的直接融資方式推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展再上新臺(tái)階的關(guān)鍵。

　　《21世紀(jì)》：為何要推動(dòng)注冊(cè)制，如何看待IPO發(fā)審制度改革？

　　張慎峰：注冊(cè)制是一種先進(jìn)的股票發(fā)行上市制度，這已被市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期實(shí)踐所證明。概括講，社會(huì)融資方式無(wú)非就兩種，一是以傳統(tǒng)銀行為代表的間接融資，二是以資本市場(chǎng)為代表的直接融資。誰(shuí)對(duì)這個(gè)資金最關(guān)心，誰(shuí)對(duì)這個(gè)資金的運(yùn)營(yíng)效果最有責(zé)任，一定是直接的股東，而不是銀行等間接融資提供者。每個(gè)人都關(guān)心個(gè)人財(cái)富增長(zhǎng)，全國(guó)人民就可以匯聚成一個(gè)巨大的力量，推動(dòng)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)大發(fā)展。

　　A股市場(chǎng)從最早的行政分配制，自上而下向各省區(qū)市分配額度、分配家數(shù)；到之后由證券公司作為通道，實(shí)施由券商判斷篩選與證監(jiān)會(huì)的審查和一票否決權(quán)相結(jié)合的核準(zhǔn)制；再過(guò)渡到現(xiàn)在的注冊(cè)制，是一個(gè)巨大的歷史進(jìn)步。

　　《21世紀(jì)》：注冊(cè)制改革前期一直非常審慎，為何會(huì)這么慢，注冊(cè)制在A(yíng)股市場(chǎng)推出的難點(diǎn)是什么？

　　張慎峰：這不能說(shuō)慢，中國(guó)的資本市場(chǎng)是典型的“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)。

　　注冊(cè)制起源于以私有制為主的市場(chǎng)，不存在公權(quán)力審批的問(wèn)題，它是市場(chǎng)自發(fā)形成的。我國(guó)實(shí)行以公有制為主體多種所有制經(jīng)濟(jì)共同發(fā)展的基本經(jīng)濟(jì)制度，從政府審批轉(zhuǎn)向市場(chǎng)選擇的注冊(cè)制，必然有一個(gè)長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)軌過(guò)程。

　　市場(chǎng)的成熟，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，是一個(gè)緩慢的動(dòng)態(tài)漸進(jìn)過(guò)程，尤其需要完善的法律體系作為支撐。以證券法修法為例，要一個(gè)時(shí)期解決一些問(wèn)題，永遠(yuǎn)不會(huì)有一勞永逸的根本大法。與時(shí)俱進(jìn)也是立法的基本原則。

　　在這個(gè)過(guò)程中，市場(chǎng)各方的力量也在相互博弈。比如退市制度落實(shí)的不盡如人意，各個(gè)地方政府也要保護(hù)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)力，尤其是金融資源，市場(chǎng)吐故納新、優(yōu)勝劣汰的功能就不能正常發(fā)揮。任何一項(xiàng)系統(tǒng)工程的進(jìn)度都最終取決于短板的解決。

　　但你會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是中小板、創(chuàng)業(yè)板還是科創(chuàng)板的推出，政策始終都朝著促進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展的方向，朝著增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度包容性和競(jìng)爭(zhēng)力的方向前進(jìn)。

　　《21世紀(jì)》：提升資本市場(chǎng)的包容性和競(jìng)爭(zhēng)力，重要性在哪里？

　　張慎峰：在這20多年的時(shí)間里，有許多好的公司在舊的法律框架下無(wú)法在A(yíng)股上市而出走海外，譬如原股東人數(shù)超200人、海外注冊(cè)、同股不同權(quán)、戰(zhàn)略性虧損等等。

　　把好企業(yè)留在國(guó)內(nèi)，讓好公司盡快上市，讓融資者得到更快發(fā)展，讓投資者得到更多回報(bào)，是注冊(cè)制改革要達(dá)到的市場(chǎng)參與各方之間的最佳狀態(tài)。

　　金融風(fēng)險(xiǎn)貴在防范，化解風(fēng)險(xiǎn)貴在超前

　　資本市場(chǎng)30年的發(fā)展，在指數(shù)跳動(dòng)背后，是一段段艱巨而復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)處置歷史，許多驚心動(dòng)魄的時(shí)刻，或已經(jīng)消失在人們的視野之外。

　　作為許多歷史時(shí)刻的見(jiàn)證者，張慎峰認(rèn)為，金融風(fēng)險(xiǎn)一旦形成很難化解。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)貴在防范，化解風(fēng)險(xiǎn)貴在超前。

　　《21世紀(jì)》：你原在山東省政府工作，什么機(jī)緣進(jìn)入證券監(jiān)管領(lǐng)域？

　　張慎峰：我進(jìn)入證券監(jiān)管領(lǐng)域源于在山東省政府工作期間參與化解證券公司和處置地方金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　1995年，山東證券(天同證券、齊魯證券、中泰證券前身)因違規(guī)參與高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)巨虧5.26億元，嚴(yán)重資不抵債。山東省政府組織省內(nèi)地方企業(yè)對(duì)其進(jìn)行“償債式”收購(gòu)。從此，我較多接觸地方金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及處置問(wèn)題。

　　1997年，在防范亞洲金融危機(jī)的大背景下，國(guó)務(wù)院決定清理地方場(chǎng)外股票交易市場(chǎng)。山東省是地方股票交易最大的省份，我參與比較具體的清理工作。在省政府強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)和證監(jiān)會(huì)的大力支持下，采取以并購(gòu)重組為主的多種方式，將包括150只股票、108萬(wàn)股民、占全國(guó)場(chǎng)外交易量75%的山東權(quán)證市場(chǎng)、淄博報(bào)價(jià)系統(tǒng)、青島證交中心清理關(guān)閉。當(dāng)然也付出了高昂的成本。

　　2001年到青島特派辦工作后，針對(duì)經(jīng)紀(jì)類(lèi)證券公司青島萬(wàn)通違規(guī)參與坐莊股票導(dǎo)致巨虧的情況，推動(dòng)中信證券入主重組青島萬(wàn)通，并提出“一分錢(qián)的保證金不挪，一分錢(qián)的理財(cái)不接，一分錢(qián)的自營(yíng)不做”的“三不”措施，在幾年的熊市環(huán)境中中信萬(wàn)通發(fā)展成了運(yùn)行規(guī)范、業(yè)績(jī)良好的經(jīng)紀(jì)類(lèi)公司。

　　《21世紀(jì)》：聽(tīng)說(shuō)你在山東清理證券期貨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，提出了“串糖葫蘆式”的重組模式，能否介紹一下？

　　張慎峰：2004年我剛到山東證監(jiān)局工作，即著手化解天同證券風(fēng)險(xiǎn)。該公司因坐莊3只股票形成巨虧，資不抵債。在證監(jiān)會(huì)和山東省政府的支持下，我們先規(guī)范夯實(shí)省內(nèi)國(guó)資控股的較小的齊魯證券，引入省屬大企業(yè)增資，之后收購(gòu)天同證券有效資產(chǎn)，國(guó)家出資10億多元人民幣收購(gòu)股民個(gè)人理財(cái)債權(quán)，天同證券母體破產(chǎn)。這就形成了后來(lái)的齊魯證券(即現(xiàn)在上市的中泰證券的前身)。

　　對(duì)山東三家高風(fēng)險(xiǎn)期貨公司的整治也是采用這一模式。首先引入實(shí)力較強(qiáng)的股東規(guī)范夯實(shí)泉鑫期貨，并以此為母體，收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)巨大的齊魯期貨和三隆期貨的有效資產(chǎn)，后兩家公司全部注銷(xiāo)，成功化解風(fēng)險(xiǎn)。三家期貨公司重組形成的魯證期貨躋身全國(guó)10強(qiáng)，之后在香港上市。

　　《21世紀(jì)》：從上世紀(jì)90年代接觸資本市場(chǎng)開(kāi)始，在20多年的監(jiān)管工作中，最讓你驚心動(dòng)魄的是什么，有哪些體會(huì)？

　　張慎峰：最讓人驚心動(dòng)魄的是2015年的股市異常波動(dòng)與救市。先期加杠桿，股市危如累卵，后期抽杠桿，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，一有回撤，場(chǎng)外融資平臺(tái)即自動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)，助推股市螺旋式急速下跌，幸虧中央英明果斷決策，火速救市，才未釀成更大的系統(tǒng)性災(zāi)難。

　　談兩點(diǎn)我最深刻的體會(huì)：第一，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，要發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必須下大力氣培養(yǎng)使用金融專(zhuān)業(yè)人才，否則防控風(fēng)險(xiǎn)難如人愿。

　　第二，金融風(fēng)險(xiǎn)貴在防范，化解風(fēng)險(xiǎn)貴在超前。金融風(fēng)險(xiǎn)一旦形成往往覆水難收。也由此更加深刻地認(rèn)識(shí)到習(xí)近平總書(shū)記為什么把防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)作為我們“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”之首、把防控金融風(fēng)險(xiǎn)作為重中之重的良苦用心與高瞻遠(yuǎn)矚。

　　法治化是資本市場(chǎng)建設(shè)永遠(yuǎn)的方向

　　市場(chǎng)對(duì)2007年的記憶，只是6124點(diǎn)的歷史高位？影響更深遠(yuǎn)的，還有國(guó)務(wù)院在這一年推動(dòng)中國(guó)證券執(zhí)法體制改革。

　　《21世紀(jì)》：你是證監(jiān)會(huì)稽查總隊(duì)首任黨委書(shū)記、總隊(duì)長(zhǎng)，能否介紹一下總隊(duì)組建的背景和一些基本情況？

　　張慎峰：2004年“國(guó)九條”出臺(tái)后，市場(chǎng)獲得了穩(wěn)步的規(guī)范發(fā)展，至2007年股權(quán)分置改革基本完成，上市公司清欠解保，證券期貨公司三年治理整頓也基本收官，市場(chǎng)主體大量增加，股民數(shù)量成倍增長(zhǎng)，交易規(guī)模急劇擴(kuò)張，相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累擴(kuò)大，各種形式的違法犯罪也與日俱增。如何保障證券市場(chǎng)的健康發(fā)展，建設(shè)一支與市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)的稽查執(zhí)法隊(duì)伍的任務(wù)很迫切地?cái)[在了監(jiān)管者面前。在黨中央國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，中編辦特批證監(jiān)會(huì)增加300名編制，加快推行稽查執(zhí)法體制改革。

　　改革的具體任務(wù)有兩項(xiàng)：一是組建專(zhuān)門(mén)調(diào)查內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、跨區(qū)域大型案件的稽查總隊(duì)，隸屬于證監(jiān)會(huì)直接管理，同時(shí)增加一部分編制，補(bǔ)充相關(guān)證監(jiān)局的稽查力量，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一調(diào)度指揮；二是實(shí)施查審分離，組建專(zhuān)門(mén)的行政處罰委員會(huì)，提高案件審查與處罰的規(guī)范程度，全面提升資本市場(chǎng)的執(zhí)法質(zhì)量和水平，加大投資者權(quán)益保護(hù)工作力度。

　　《21世紀(jì)》：稽查總隊(duì)是如何運(yùn)轉(zhuǎn)的，取得了哪些成績(jī)？

　　張慎峰：總隊(duì)的組建和發(fā)展，一刻也離不開(kāi)證監(jiān)會(huì)黨委的堅(jiān)強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)和鼓勵(lì)支持。2007年編制下達(dá)后，我被任命為稽查總隊(duì)黨委書(shū)記兼總隊(duì)長(zhǎng)，隨即投入到了緊張的隊(duì)伍組建中。證監(jiān)會(huì)黨委高度重視總隊(duì)組建工作，特別是分管的黨委副書(shū)記、副主席范福春同志對(duì)重大問(wèn)題親自把關(guān)定向。會(huì)黨委特批業(yè)務(wù)骨干全系統(tǒng)選調(diào)，面向市場(chǎng)廣招專(zhuān)才。可以說(shuō)總隊(duì)的人是來(lái)自四面八方、五湖四海。

　　如何凝聚人心，公正執(zhí)法是個(gè)重大問(wèn)題?？傟?duì)黨委首先明確了以逐步提升人民群眾對(duì)證券稽查執(zhí)法的滿(mǎn)意度為最高目標(biāo)，以此確定了總隊(duì)的建隊(duì)方針——團(tuán)結(jié)、公正、勤廉、高效。我們堅(jiān)持邊組建邊辦案，以案代訓(xùn)，以審促查，邊查邊審邊提高，在很短時(shí)間內(nèi)即迅速查辦了類(lèi)似“汪建中操縱案”等一系列依靠大數(shù)據(jù)分析處理、技術(shù)含量很高的大案要案。

　　幾分耕耘，幾分收獲。幾年時(shí)間下來(lái)，總隊(duì)一班人克服重重困難，砥礪前行，頑強(qiáng)拼搏，查辦了一個(gè)又一個(gè)大案要案，獲得了一個(gè)又一個(gè)榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。在資本市場(chǎng)建設(shè)20年成就展上，國(guó)務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)高興地稱(chēng)贊：證監(jiān)會(huì)這幾年打擊違法犯罪真是打出了響兒。2011年紀(jì)念建黨90周年之際，中央組織部授予稽查總隊(duì)“全國(guó)先進(jìn)基層黨組織”榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)?；榭傟?duì)也多次獲得 “中央國(guó)家機(jī)關(guān)文明單位”“證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)先進(jìn)基層黨組織”等稱(chēng)號(hào)，多人獲得中央國(guó)家機(jī)關(guān)“青年五四獎(jiǎng)?wù)隆焙妥C券期貨監(jiān)管系統(tǒng)“五一勞動(dòng)獎(jiǎng)狀、獎(jiǎng)?wù)隆钡葮s譽(yù)，上百人次在證券期貨監(jiān)管系統(tǒng)的集體和個(gè)人表彰中立功受獎(jiǎng)。

　　在一大批無(wú)私奉獻(xiàn)的先進(jìn)典型中，既有一年辦案十幾起、出差193天的周曉明，也有喝了被調(diào)查單位一杯茶水第二天送還一盒茶葉的趙柏松，更有一心撲在總隊(duì)隊(duì)伍建設(shè)上的許偉娟，幫助年輕干部租房子、找對(duì)象，協(xié)助辦理戶(hù)口進(jìn)京，聯(lián)系小孩入托入學(xué)，組織大型集體婚禮，成為內(nèi)外有名的“總隊(duì)大姐”。先進(jìn)人物的名單還有長(zhǎng)長(zhǎng)一大串——夏志良、郭瑞明、鄭曉毅、彭志、易揚(yáng)、付燕燕，等等。

　　在眾多榮譽(yù)面前，郭樹(shù)清主席(注：郭樹(shù)清2011年10月至2013年3月任證監(jiān)會(huì)主席、黨委書(shū)記)一方面稱(chēng)贊稽查總隊(duì)是一支特別能吃苦、特別能戰(zhàn)斗、特別能奉獻(xiàn)的“鐵軍”，更語(yǔ)重心長(zhǎng)地告誡我們：要時(shí)刻牢記，證監(jiān)會(huì)永遠(yuǎn)沒(méi)有自身的利益，人民群眾滿(mǎn)意是我們最高的目標(biāo)?，F(xiàn)在回想這么多年過(guò)去了，這些話(huà)還鏗鏘有力，似在警鐘長(zhǎng)鳴。我想這就是我們稽查總隊(duì)永葆青春的關(guān)鍵所在。

　　上證綜指在2015年最高點(diǎn)時(shí)曾“低估”3700多點(diǎn)

　　社會(huì)普遍關(guān)注上證綜指的編制，張慎峰認(rèn)為，在我國(guó)散戶(hù)占絕大多數(shù)的股票市場(chǎng)，一個(gè)真實(shí)表征風(fēng)險(xiǎn)、具有前后比較價(jià)值的指數(shù)具有非比尋常的意義。

　　《21世紀(jì)》：股指期貨是大家議論比較多的，你曾較長(zhǎng)時(shí)間任職于中金所，能談一談股指期貨的情況嗎？

　　張慎峰：股指期貨是一種典型的舶來(lái)品，在美歐等十幾個(gè)成熟市場(chǎng)已運(yùn)行40多年的時(shí)間，是股市健康運(yùn)行必不可少的減震器，既可以呈現(xiàn)股市價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，又有股市套期保值、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用，有利于支撐更多的資金入市，有利于培育大批的機(jī)構(gòu)投資者。從微觀(guān)上短期看，由于特殊的乘法效應(yīng)，它絕大部分時(shí)間比股市先漲先跌、多漲多跌，好像是助漲助跌，但叢宏觀(guān)上長(zhǎng)期看，它可以使股市少漲少跌，降低股市波幅。如從2010年4月16日到2020年4月15日的10年時(shí)間里，股指期貨幾乎每天都比股市多漲多跌，但是這10年股市波動(dòng)率為23.42%，而沒(méi)有股指期貨配套的2002年到2010年的8年時(shí)間里，股市波動(dòng)率為29.51%。股指期貨使股市的波幅降低了20.64%，其中道理相當(dāng)于數(shù)學(xué)當(dāng)中的等量代換。期指是股市的影子，不決定股市的漲跌，期指正是用短期的微觀(guān)的多漲多跌來(lái)?yè)Q取股市的少漲少跌。當(dāng)然期指作為股市的配套工具，并不適宜過(guò)多的散戶(hù)進(jìn)行投機(jī)買(mǎi)賣(mài)，投機(jī)過(guò)度，其功能就會(huì)受到影響。2015年股市異常波動(dòng)是高企的股市受到場(chǎng)外融資平臺(tái)自動(dòng)強(qiáng)制平倉(cāng)引發(fā)的螺旋式下跌。前不久美國(guó)股市連續(xù)大跌，4次熔斷，無(wú)論是在美國(guó)還是在中國(guó)，都沒(méi)有任何人指責(zé)股指期貨。

　　《21世紀(jì)》：最近市場(chǎng)上議論上證綜指的弊端和改進(jìn)建議很多。知道你對(duì)此曾表達(dá)過(guò)看法，想請(qǐng)你再介紹一下。

　　張慎峰：現(xiàn)在社會(huì)上對(duì)上證綜指的議論主要有以下幾個(gè)方面：一是上證綜指以全部公司、全部股本為計(jì)算口徑，與市場(chǎng)交易狀況不相符；二是全口徑包括很多爛公司，如ST類(lèi)，不如有選擇性的成分股指數(shù)好；三是原先新股進(jìn)入指數(shù)的時(shí)點(diǎn)是上市后第11個(gè)交易日，新股多被炒高，高價(jià)計(jì)入后拖累指數(shù)；四是應(yīng)納入科創(chuàng)板公司權(quán)重。

　　上證綜指編制于1991年市場(chǎng)設(shè)立之初，一直沿用總市值(價(jià)格×總股本)為計(jì)算口徑，因當(dāng)時(shí)國(guó)有股、法人股不能流通，流通股僅占1/4多，所以早期的指數(shù)就像加了杠桿一樣是高估的。經(jīng)過(guò)2005年至2007年的股權(quán)分置改革，國(guó)有股、法人股逐步獲準(zhǔn)流通，此間國(guó)有企業(yè)大量上市，有的企業(yè)拉高了指數(shù)，有的企業(yè)拉低了指數(shù)。最極端的如中石油，流通股僅有2.5%，但仍以100%計(jì)入，等于加了40倍杠桿，本可以大大拉升指數(shù)的，但股價(jià)高位計(jì)入指數(shù)后大幅下跌，拉低指數(shù)近千點(diǎn)。“兩桶油、四大行”等皆有此類(lèi)影響，大量非流通股轉(zhuǎn)流通使上證綜指逐步從高估變?yōu)榈凸馈?/p>

　　《21世紀(jì)》：指數(shù)失真的情況能給我們?cè)倥e個(gè)詳細(xì)一點(diǎn)的例子嗎？

　　張慎峰：以2007年和2015年股市運(yùn)行為例，2007年10月16日上證綜指最高點(diǎn)位是6124點(diǎn)，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為6092點(diǎn)， 2015年6月12日最高日收盤(pán)價(jià)僅為5166點(diǎn)，但此時(shí)準(zhǔn)確反映真實(shí)面目、以自由流通市值模擬的上證綜指收盤(pán)價(jià)卻高達(dá)8869點(diǎn)，后者比前者高出3703點(diǎn)。但股民包括許多市場(chǎng)人士對(duì)這個(gè)現(xiàn)象茫然不知，還普遍認(rèn)為指數(shù)比8年前的6124點(diǎn)還低近20%，導(dǎo)致對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺少防范而繼續(xù)推高股市。高企的股市一遇回撤，場(chǎng)外融資平臺(tái)即自動(dòng)強(qiáng)行平倉(cāng)，導(dǎo)致股市螺旋式大跌。由此可見(jiàn)，在我國(guó)散戶(hù)占絕大多數(shù)的股票市場(chǎng)，一個(gè)真實(shí)表征風(fēng)險(xiǎn)、具有前后比較價(jià)值的指數(shù)具有非比尋常的意義。

　　除納斯達(dá)克綜合指數(shù)外，境外最有代表性的指數(shù)基本都是成分股指數(shù)。還有一種比較理想的編制方法是采用全樣本公司、流通股市值口徑。由于特殊的原因，上證綜指在2006年以前是高估的，在2006和2007年的部分時(shí)間里是大致平衡的，2007年下半年以后開(kāi)始低估指數(shù)。總的特征是市場(chǎng)交易量大、指數(shù)高，“低估”多；市場(chǎng)交易量小、指數(shù)低，“低估”少。在這幾年相對(duì)比較平穩(wěn)的市況下，“瞞報(bào)”的指數(shù)大多時(shí)間里是在2000點(diǎn)左右，這也是國(guó)際國(guó)內(nèi)一些人經(jīng)常發(fā)出我國(guó)資本市場(chǎng)“十年漲幅為零”“A股熊冠全球”等誤導(dǎo)性言論的主要原因。

　　《21世紀(jì)》：那么你有什么具體改進(jìn)意見(jiàn)或者建議嗎？

　　張慎峰：有兩條建議值得再進(jìn)一步研究論證：一是直接發(fā)布自2006年1月1日以后以自由流通市值模擬計(jì)算的“上流綜指”，做到與原指數(shù)無(wú)縫銜接，以正本清源，一勞永逸地解決問(wèn)題；二是維持現(xiàn)有指數(shù)，不做大的改動(dòng)，再采用全口徑公司自由流通市值加權(quán)法編制“上證流通指數(shù)”，形成“上流綜指”和上證綜指并行的局面，供國(guó)際國(guó)內(nèi)與市場(chǎng)各方參考使用。無(wú)論怎么做，都要面向社會(huì)做好宣傳與解疑釋惑工作。

　　寄語(yǔ)30年，注冊(cè)制牛市已呈現(xiàn)

　　上市公司是資本市場(chǎng)的基石，也是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本盤(pán)。

　　《21世紀(jì)》：你去年曾發(fā)言表示支持上市公司共建“一帶一路”發(fā)揮頭雁效應(yīng)，如何理解“頭雁”這個(gè)角色？

　　張慎峰：上市公司作為中國(guó)企業(yè)的優(yōu)秀代表和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱力量，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤(pán)”、經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的“轉(zhuǎn)換器”、完善現(xiàn)代企業(yè)制度和履行社會(huì)責(zé)任的“先鋒隊(duì)”，也是共建“一帶一路”的主力軍。近年來(lái)，越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)上市公司緊密?chē)@國(guó)家倡議，結(jié)合自身業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮技術(shù)、人才、管理、資金等優(yōu)勢(shì)，積極投身“一帶一路”建設(shè)，涌現(xiàn)出了一大批優(yōu)秀典型。比如，既有長(zhǎng)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵，也有海外直接投資的典型萬(wàn)華化學(xué)、河北鋼鐵；既有聚焦高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的?？低暋⒅信d通訊，也有開(kāi)拓多元化市場(chǎng)的海螺水泥、三一重工、傳音控股，等等。這些公司通過(guò)積極參與“一帶一路”建設(shè)，不僅實(shí)現(xiàn)了自身財(cái)富和經(jīng)驗(yàn)的積累，也有力促進(jìn)了東道國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)提升和民生改善，開(kāi)創(chuàng)了經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益互利多贏(yíng)的良好局面。

　　《21世紀(jì)》：社會(huì)各界對(duì)股市運(yùn)行期待很多，請(qǐng)談?wù)勀銓?duì)A股市場(chǎng)的愿景。

　　張慎峰：我國(guó)股市運(yùn)行至今已有30年時(shí)間，其間經(jīng)歷了4次大的牛熊轉(zhuǎn)換期。市場(chǎng)高點(diǎn)分別出現(xiàn)在1993年2月、2001年6月、2008年1月、2015年6月，高點(diǎn)間隔期呈現(xiàn)以6年至7.5年為周期的波動(dòng)。目前已經(jīng)處在第5個(gè)牛市行情的前期過(guò)程，第5次牛熊轉(zhuǎn)換期始自2019年1月上證2440點(diǎn)以后。目前全市場(chǎng)的市凈率即PB中位數(shù)為2.55，已經(jīng)較長(zhǎng)時(shí)間處于歷史較低位置。

　　伴隨著以注冊(cè)制方式設(shè)立科創(chuàng)板的成功運(yùn)行及注冊(cè)制改革的逐步推開(kāi)，我國(guó)資本市場(chǎng)抓住了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的牛鼻子?，F(xiàn)在黨中央、國(guó)務(wù)院的宏觀(guān)調(diào)控藝術(shù)更加?jì)故旄咝?，貨幣政策更加靈活適度，金融委和證監(jiān)會(huì)的各項(xiàng)建設(shè)與改革措施更加有條不紊，可以樂(lè)觀(guān)地估計(jì)，在國(guó)際國(guó)內(nèi)多種利空因素已基本見(jiàn)底的情況下，經(jīng)過(guò)幾年艱苦積累的市場(chǎng)正蓄勢(shì)待發(fā)，一場(chǎng)以注冊(cè)制改革推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)全面發(fā)展為特征的注冊(cè)制牛市行情正徐徐走來(lái)?？傊?，我對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

　　轉(zhuǎn)自：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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