新股破發(fā)有四大原因 監(jiān)管擬將大比例破發(fā)納入券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)

　　近期，新股破發(fā)、大比例棄購(gòu)成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。記者據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至4月24日，A股上市新股114只，其中32只在上市首日收盤破發(fā)，占比28.07%，去年同期僅4只；棄購(gòu)方面，今年以來(lái)，有30只新股棄購(gòu)率超過(guò)1%，其中3只棄購(gòu)率超過(guò)10%。

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，注冊(cè)制下，新股定價(jià)權(quán)交給市場(chǎng)，破發(fā)是新股發(fā)行上市過(guò)程中的一種常見(jiàn)情形，是市場(chǎng)化改革落地后的常態(tài)化博弈結(jié)果。近期出現(xiàn)大比例破發(fā)主要是受二級(jí)市場(chǎng)下行、發(fā)行人自身預(yù)期太高等因素影響。

　　記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開(kāi)座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

　　買方機(jī)構(gòu)需轉(zhuǎn)變報(bào)價(jià)策略

　　包銷壓力促使賣方審慎定價(jià)

　　因高發(fā)行價(jià)、高募資額和高棄購(gòu)率，近日納芯微備受市場(chǎng)關(guān)注。4月22日上市后，納芯微股價(jià)快速上漲，盤中漲幅最高近20%，最終收盤上漲12.86%。再次引起市場(chǎng)對(duì)破發(fā)、棄購(gòu)現(xiàn)象的討論。

　　對(duì)于近期新股破發(fā)和大比例棄購(gòu)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，主要原因有四點(diǎn)，一是從外部因素看，受外圍市場(chǎng)、疫情反復(fù)等多重因素影響，A股二級(jí)市場(chǎng)跌幅較大。二是從報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)來(lái)看，部分報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)未適應(yīng)新規(guī)，不重視投研工作，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、行業(yè)和公司基本面的調(diào)整缺乏甄別和預(yù)判能力。三是從發(fā)行人角度看，部分發(fā)行人及其股東對(duì)新股估值預(yù)期過(guò)高，尤其是當(dāng)前的Pre-IPO市場(chǎng)存在一定的估值泡沫，層層傳導(dǎo)，推高IPO定價(jià)。四是從板塊特點(diǎn)看，科創(chuàng)板企業(yè)成長(zhǎng)性高，今年上市的非盈利企業(yè)、創(chuàng)新行業(yè)企業(yè)占比較高，在市場(chǎng)波動(dòng)環(huán)境下易受沖擊。

　　“破發(fā)是成熟市場(chǎng)買賣雙方充分博弈、自發(fā)調(diào)節(jié)的體現(xiàn)。美股、港股的新股破發(fā)率在30%左右，近期港股破發(fā)率一度高達(dá)80%，部分新股取消或暫緩發(fā)行。”北京某基金公司負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板詢價(jià)新規(guī)實(shí)施后，買賣雙方的話語(yǔ)權(quán)較之前更加“對(duì)等”，但機(jī)構(gòu)完全適應(yīng)這種變化需要磨合周期。尤其很多機(jī)構(gòu)習(xí)慣于在科創(chuàng)板新股高收益率的“熱行情”下打新，對(duì)于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預(yù)期和調(diào)整，還是在“穿新鞋走老路”，報(bào)價(jià)不合理。

　　深圳一家基金公司負(fù)責(zé)人也同意上述觀點(diǎn)，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，部分買方機(jī)構(gòu)未轉(zhuǎn)變策略，詢價(jià)時(shí)主要參照前期科創(chuàng)板較高的打新收益率報(bào)價(jià)。近期二級(jí)市場(chǎng)整體下行，電子、生物醫(yī)藥估值回調(diào)，直接影響了新股上市后的股價(jià)走勢(shì)，導(dǎo)致破發(fā)。同時(shí)，部分發(fā)行人自身預(yù)期太高，缺乏理性認(rèn)知。當(dāng)前Pre-IPO市場(chǎng)在部分行業(yè)中泡沫較大，私募股權(quán)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)倒掛嚴(yán)重，估值終會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)回歸。

　　記者據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)截至4月22日，科創(chuàng)板發(fā)行市盈率為89.85倍，較去年同期(39.13倍)大幅提升。

　　北京一家基金公司負(fù)責(zé)人表示，一定程度的新股破發(fā)表明市場(chǎng)調(diào)節(jié)是有效的，且具有積極作用：一是有助于買方清除“博入圍”策略的打新投機(jī)產(chǎn)品，留下審慎報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)；二是有利于賣方審慎定價(jià)，包銷壓力增大，市場(chǎng)約束效果顯現(xiàn)。

　　“該階段市場(chǎng)具有一定的噪音是正?，F(xiàn)象，應(yīng)理性看待，并保持監(jiān)管定力。尤其是在博弈深化階段，不宜頻繁改動(dòng)新股定價(jià)規(guī)則，破發(fā)行為本身是市場(chǎng)理性回歸的過(guò)程，是市場(chǎng)動(dòng)態(tài)化調(diào)整的機(jī)制之一?！鄙虾Ｒ患一鸸矩?fù)責(zé)人表示。

　　詢價(jià)定價(jià)機(jī)制無(wú)需大幅調(diào)整

　　券商表態(tài)合理審慎確定發(fā)行價(jià)

　　此外，新股破發(fā)也引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。4月21日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會(huì)上談及破發(fā)時(shí)表示，“定價(jià)能力需要進(jìn)一步提升。”

　　記者從多方面了解到，近日，上交所組織多家券商召開(kāi)座談會(huì)，對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象進(jìn)行研討。參會(huì)的主承銷商總體認(rèn)為，科創(chuàng)板詢價(jià)新規(guī)調(diào)整后，機(jī)制運(yùn)行充分有效，買賣博弈深化，近期破發(fā)率較高等情況是市場(chǎng)化改革過(guò)程中的階段性現(xiàn)象。

　　與會(huì)券商指出，破發(fā)率升高是市場(chǎng)對(duì)各方認(rèn)知的“再教育”和“必修課”。當(dāng)前新股發(fā)行來(lái)之不易的改革成果需要各方呵護(hù)，也應(yīng)相信市場(chǎng)本身的自發(fā)調(diào)節(jié)功能，是一個(gè)必經(jīng)的過(guò)程。應(yīng)保持監(jiān)管定力，現(xiàn)有詢價(jià)定價(jià)機(jī)制無(wú)需大幅調(diào)整，切忌頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳。規(guī)則一時(shí)的改變會(huì)影響市場(chǎng)的定價(jià)策略，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)下，機(jī)構(gòu)的趨同性會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)另一種結(jié)果，比如“報(bào)團(tuán)”。沒(méi)有一種機(jī)制是完美的，改革是有機(jī)的系統(tǒng)工程，發(fā)行定價(jià)只是其中的一個(gè)環(huán)節(jié)。

　　對(duì)于如何加強(qiáng)新股承銷工作，降低破發(fā)、棄購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，幾家券商負(fù)責(zé)人均承諾，將充分履行資本市場(chǎng)“看門人”職責(zé)：首先，將進(jìn)一步規(guī)范投價(jià)報(bào)告撰寫(xiě)要求，審慎進(jìn)行估值假設(shè)，估值結(jié)論要客觀體現(xiàn)公司合理價(jià)值。其次，在定價(jià)時(shí)以頭部保險(xiǎn)公司、公募基金等長(zhǎng)期投資者的報(bào)價(jià)作為主要參考，合理審慎確定發(fā)行價(jià)格。第三，做好發(fā)行人及股東預(yù)期管理，及時(shí)傳導(dǎo)近期市場(chǎng)情況，做好發(fā)行人教育，引導(dǎo)發(fā)行人合理募資、謹(jǐn)慎選擇發(fā)行時(shí)間窗口。第四，強(qiáng)化路演溝通，傳遞企業(yè)合理投資價(jià)值，充分做好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，要求網(wǎng)下投資者遵循合規(guī)報(bào)價(jià)要求，提醒網(wǎng)上投資者棄購(gòu)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)了解，上交所在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，各主承銷商應(yīng)當(dāng)按照協(xié)會(huì)規(guī)范要求審慎撰寫(xiě)投資價(jià)值報(bào)告，充分開(kāi)展投資者路演溝通工作，揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，管理好發(fā)行人估值定價(jià)預(yù)期，合理規(guī)劃募投項(xiàng)目，在充分考慮市場(chǎng)、行業(yè)及承銷風(fēng)險(xiǎn)后，審慎確定發(fā)行價(jià)格。下一步，上交所考慮將大比例破發(fā)等指標(biāo)納入主承銷商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)等。

　　轉(zhuǎn)自：證券日?qǐng)?bào)

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