可轉(zhuǎn)債市場“殺估值” 機構(gòu)稱風(fēng)雨后可覓新機

　　2月14日、15日，可轉(zhuǎn)債市場連續(xù)出現(xiàn)調(diào)整。以往“進可攻退可守”的可轉(zhuǎn)債為何“變臉”？又將持續(xù)多久？投資者該如何應(yīng)對？

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，積累已久的高估值壓力在多重誘因的作用下快速釋放，是最近可轉(zhuǎn)債市場調(diào)整的主要原因。投資者短期宜注重風(fēng)險，靜待壓力釋放后可能出現(xiàn)的機會。

　　轉(zhuǎn)債指數(shù)跑輸股指

　　作為2021年大類資產(chǎn)中的“佼佼者”，可轉(zhuǎn)債市場進入2022年后一直在6年來的高位附近震蕩，展現(xiàn)出十足韌性。然而，最近兩個交易日，可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)近年少見的調(diào)整。

　　一方面，轉(zhuǎn)債指數(shù)連續(xù)大幅跑輸股票指數(shù)。14日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.02%，創(chuàng)出過去兩年來最大單日跌幅。當(dāng)日萬得全A指數(shù)跌0.73%。15日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌1.52%，為2021年10月以來的第二大單日跌幅。當(dāng)日萬得全A指數(shù)漲1.08%。另一方面，大量個券下跌。14日，存續(xù)的385只可轉(zhuǎn)債中，僅10只上漲，375只下跌。15日，存續(xù)的386只可轉(zhuǎn)債中，41只上漲，345只下跌。

　　此前，可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)良好，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)連漲3年，特別是在2021年全年上漲18.48%，是萬得全A指數(shù)年度漲幅的兩倍多。

　　多因素引發(fā)“殺估值”

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，可轉(zhuǎn)債市場之前的大漲亦或抗跌，背后都是可轉(zhuǎn)債估值的持續(xù)擴張。隨著估值站上歷史高位，潛在風(fēng)險也在積聚。當(dāng)先前支撐高估值的力量弱化，估值壓縮也在情理之中。

　　“2021年以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價率不斷創(chuàng)新高，成為可轉(zhuǎn)債投資者擔(dān)心的問題?！眹┚沧C券固收首席分析師覃漢說，估值壓縮主要有三種情形：一種是正股小跌，可轉(zhuǎn)債大跌；一種是正股上漲，可轉(zhuǎn)債下跌；還有一種是正股大漲，可轉(zhuǎn)債小漲。其中，前兩種情形均為主動壓縮估值。

　　14日、15日可轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)，恰恰對應(yīng)了前兩種情形，都是主動“殺估值”。至于“殺估值”的誘因，廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁說，估值擴張的本質(zhì)，是透支未來市場對正股的反彈預(yù)期。當(dāng)市場溢價率達(dá)到歷史高位后，若正股走弱，估值壓縮的到來只是時間問題。覃漢稱，前期可轉(zhuǎn)債估值擴張一方面和資金的持續(xù)流入有關(guān)，另一方面也代表對正股未來上漲的預(yù)期。因此，資金預(yù)期收緊和正股上漲動力不足這兩種情況中任何一種的發(fā)生，都可能導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債市場“殺估值”。

　　此外，業(yè)內(nèi)人士表示，在估值承壓、正股走弱的情況下，可轉(zhuǎn)債市場情緒轉(zhuǎn)弱，強贖現(xiàn)象增多、個別權(quán)重個券下跌等負(fù)面信息被放大，也在一定程度上加劇了短期的調(diào)整幅度。

　　靜待機會 精選個券

　　快速下跌之后，可轉(zhuǎn)債市場走向及投資策略成為市場熱議話題。對此，部分市場人士認(rèn)為，投資者宜保持謹(jǐn)慎，靜待風(fēng)險釋放過后可能出現(xiàn)的機會。

　　覃漢稱，2021年下半年以來，可轉(zhuǎn)債殺估值的情形偶有發(fā)生，但持續(xù)性不強。短期的調(diào)整并不能說明行情將掉頭向下，但應(yīng)引起警惕?！耙?guī)避價格和轉(zhuǎn)股溢價率雙高的可轉(zhuǎn)債，在估值壓縮出現(xiàn)性價比時‘撿便宜’，或許是可轉(zhuǎn)債市場整體高估值情形下的自保方式?！彼f。

　　劉郁認(rèn)為，行情往后的演化，需進一步觀察正股支撐強度的變化。若短期內(nèi)股市迅速回暖，那么壓縮周期有望快速結(jié)束；如果股市支撐繼續(xù)趨弱，負(fù)面沖擊則可能進一步延續(xù)。在這樣的情況下，強債底保護和高股息因素，應(yīng)成為短期內(nèi)的擇券重點。

　　興業(yè)證券研究團隊稱，可轉(zhuǎn)債市場是否面臨趨勢性壓力，還需觀察債市走勢和股市結(jié)構(gòu)。在股、債短期負(fù)面情緒釋放后，可轉(zhuǎn)債有望迎來年內(nèi)難得的配置時點。（作者：張勤峰）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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