精選層新一輪打新即將開啟！還能參與嗎？會有哪些變化？專家這樣看……

　　在首批精選層正式上市后一個多月后，新一輪上會審核再次啟動：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌委員會將于9月14日召開2020年第17次審議會議，審議萬通液壓和數(shù)字人2家公司的公開發(fā)行申請。如果這2家企業(yè)闖關(guān)成功，意味著精選層新一輪打新即將開啟。這一次，相較第一批會有什么不同？

　　證券時報(bào)記者采訪的業(yè)界多位專家普遍認(rèn)為，受首批精選層個股上市后表現(xiàn)低于市場預(yù)期的影響，第二輪首發(fā)定價將更加理性，參加第二輪打新的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，為獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的個人和部分機(jī)構(gòu)或退出，以偏長期的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主。

　　打新投資者報(bào)價將更加謹(jǐn)慎

　　9月14日精選層將再度迎“新”，新三板掛牌委將于當(dāng)天召開第17次會議，審議萬通液壓和數(shù)字人2家公司的公開發(fā)行申請。

　　對于在首批精選層正式上市后一個多月，全國股轉(zhuǎn)才重啟新一輪精選層上會審核，資深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為,　主要原因有三：一是多觀察首批32家精選層的市場表現(xiàn)，為后續(xù)精選層的公開發(fā)行積累經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)；二是等待排隊(duì)企業(yè)半年報(bào)的披露以及問詢回復(fù)；三是盡量能在受理企業(yè)中挑選材料完善、質(zhì)地較優(yōu)、市場潛力較好企業(yè)上會充實(shí)精選層。

　　開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅表示，受首批精選層個股上市后表現(xiàn)低于市場預(yù)期的影響，預(yù)計(jì)精選層第二次打新會出現(xiàn)比較多的新變化，包括：

　　一是，首批精選層上市表現(xiàn)低于市場預(yù)期的原因之一即是首發(fā)定價相對較高，而首發(fā)定價較高的原因在于投價報(bào)告的指導(dǎo)價格區(qū)間相對較高，同時部分個人投資者的報(bào)價也較高。因此，預(yù)計(jì)第二批精選層公司投價報(bào)告的價格指引區(qū)間將相對下調(diào)，同時打新投資者報(bào)價將更加謹(jǐn)慎，從而帶來首發(fā)定價更加趨于保守。

　　二是，首批精選層打新不是無風(fēng)險(xiǎn)收益，因此參與第二輪精選層網(wǎng)下打新的機(jī)構(gòu)和個人投資者數(shù)量將顯著減少，從而推動精選層網(wǎng)下打新的獲配比例大幅提升。

　　申萬宏源證券首席分析師桂浩明也認(rèn)為，第二輪打新將和第一輪會有很大不同。首先，第一輪發(fā)行持續(xù)了一段時間，發(fā)行了30多家公司，第二輪在發(fā)行的節(jié)奏上可能有改變。第二，就第一輪發(fā)行的時候，大家當(dāng)時都很重視這批新股，打新熱情很高，估計(jì)到第二輪，大家的認(rèn)識比較清楚一點(diǎn)，所以不再會出現(xiàn)當(dāng)時大規(guī)模申購戰(zhàn)爭的局面。第三，上次發(fā)行的時候，二級市場比較活躍，所以很多資金積極參與，但是到后來有人覺得參與二級市場效益更好，所以開始幾家是參與資金多，后來逐漸減少。從第一批精選層公司股價表現(xiàn)來看，應(yīng)該是整個尚處于調(diào)整階段，大家對未來的預(yù)期也不是特別穩(wěn)定。

　　“所以在積極性方面以及市場的博弈角度，這一輪打新會有一定的變化，這是一個區(qū)別?！惫鸷泼?。

　　考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的價值投資理念

　　在孫金鉅看來，參加第二批精選層打新的投資者結(jié)構(gòu)將改變，為獲取無風(fēng)險(xiǎn)收益的個人和部分機(jī)構(gòu)將退出，將會以偏長期的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者為主。

　　“第二輪打新還會有機(jī)構(gòu)積極參與，不過參與的機(jī)構(gòu)較首批將發(fā)生較大變化，參與第二輪的機(jī)構(gòu)將更多從長期投資的角度出發(fā)來參與打新。一方面網(wǎng)下打新的獲配比例將大幅提升，機(jī)構(gòu)投資者可以獲取較大的股份數(shù)量。另一方面，首發(fā)定價更加保守之后，機(jī)構(gòu)投資者可以以更低的價格獲得股份，未來可以享受企業(yè)成長以及轉(zhuǎn)板帶來的收益。”孫金鉅說。

　　“第一批新股發(fā)行以后的狀況來看，實(shí)際上不太理想，這個第一天就高開低走，后來雖然有反彈，但是隨后又是一個持續(xù)的下跌行情，特別成交量的持續(xù)萎縮讓人擔(dān)心。大量資金的集聚能不能行，機(jī)構(gòu)也在不斷地吸取教訓(xùn)?！肮鸷泼髡f，

　　桂浩明認(rèn)為，如果說之前大家打新更多的是出于一種博弈的角度，只想買得到，那么現(xiàn)在可能情況會變化，機(jī)構(gòu)打新的積極性會下降，在詢價過程當(dāng)中表達(dá)的理性精神可能會更充分。其強(qiáng)調(diào)，這個時候，是真正考驗(yàn)這個新三板精選層改革的時候，也是真正考驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者的價值投資理念的時候，對市場來說，其覺得是存在一定壓力的。

　　相信市場的力量

　　第一批32家公司于7月27日正式登陸精選層，至今天收盤已有一個多月。

　　來自孫金鉅的統(tǒng)計(jì)顯示，截止目前，32家公司的平均漲幅為-2.1%，平均日換手率為1.6%，整體表現(xiàn)略低于預(yù)期。但整體精選層交易的活躍度較此前的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層顯著提升，并且個股表現(xiàn)出現(xiàn)了顯著的分化，部分優(yōu)質(zhì)公司如連城數(shù)控、同享科技股價漲幅超過了70%，但亦有20家公司股價出現(xiàn)下跌。

　　“公開發(fā)行定價應(yīng)該重點(diǎn)成為大量破發(fā)的首要誘因，在此強(qiáng)烈呼吁網(wǎng)下詢價投資者不哄抬報(bào)價，發(fā)行企業(yè)在滿足適度融資額的前提下盡量讓利定價，保薦承銷機(jī)構(gòu)理性定價，監(jiān)管部門適度指導(dǎo)，共同為精選層的公開發(fā)行特別是二級市場營造良好的財(cái)富效應(yīng)，提升新三板全面深化改革效果?！敝苓\(yùn)南說。

　　其認(rèn)為，雖然首批精選層一個多月來的二級整體市場表現(xiàn)一直不如市場預(yù)期，但正好讓市場給了監(jiān)管層、發(fā)行企業(yè)、保薦承銷機(jī)構(gòu)一個警醒，如果后續(xù)的精選層企業(yè)能在公開發(fā)行市盈率上向打新者適當(dāng)讓利，相信新一輪的精選層依然會很積極踴躍。

　　特別是，為保證精選層上市后二級市場的穩(wěn)定，在這2家上會企業(yè)中的萬通液壓還首次在公開發(fā)行方案中推出了“綠鞋機(jī)制”即15%的超額配售選擇權(quán)。

　　對此，周運(yùn)南認(rèn)為，綠鞋機(jī)制的推出，對打新投資者來講降低了破發(fā)的顧慮，對發(fā)行企業(yè)來講可以多發(fā)行一定數(shù)量股票多融些資金，對二級市場來講降低了破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，同時在市場特別瘋狂時也可以啟動適度平抑作用。

　　而新三板知名專家程曉明則在接受采訪時強(qiáng)調(diào)市場的力量，同時認(rèn)為精選層新股跌破發(fā)行價不是一個問題，有正面的效應(yīng)，說明新三板很市場化。

　　在其看來，第一輪打新大家收益不高，甚至有些人還套在那里，還虧了，就市場發(fā)展來說，這是很正常的，大家意識到市場有風(fēng)險(xiǎn)，是市場建設(shè)的一部分，市場將會越來越成熟。另一方面，上市之后股價低于發(fā)行價，就說明發(fā)行價太高了。“很多投資者打新股的思維還是A股的思維，就是只要中了簽，上市后就拋掉肯定賺錢。第一次精選層打新中，很多投資人是這種行為模式，加大了精選層掛牌以后的壓力。漲得多會拋，漲少了也拋?！?/p>

　　程曉明認(rèn)為，A股的打新是有問題的，打新股是無風(fēng)險(xiǎn)收益，而且收益還這么高，說明定價機(jī)制有問題，“而新三板精選層掛牌之后有漲有跌，恰恰說明，盡管這是一個新市場，但一開始很成熟，很規(guī)范，很市場化?！?/p>

　　值得一提的是，為進(jìn)一步提升市場流動性，新三板還在醞釀一系列改革舉措。據(jù)悉，關(guān)于精選層的轉(zhuǎn)板細(xì)則很快將落地，而精選層試點(diǎn)融資融券的政策也進(jìn)一步得到推進(jìn)，9月8日，股轉(zhuǎn)公司向各市場參與者下發(fā)融資融券相關(guān)技術(shù)文檔。而在9月7日，官方發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于深化北京市新一輪服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合試點(diǎn)建設(shè)國家服務(wù)業(yè)擴(kuò)大開放綜合示范區(qū)工作方案的批復(fù)》提到，按照中央部署，進(jìn)一步推動新三板改革，全面落實(shí)注冊制，切實(shí)提升新三板流動性，打造服務(wù)中小企業(yè)的平臺。（作者： 鐘恬）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報(bào)·新三板論壇

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