新三板的喜與憂

　　在2020年，有近370家在新三板掛牌的公司進入IPO輔導(dǎo)期，這個數(shù)字占到同期新三板掛牌公司總數(shù)的4.5%，占到創(chuàng)新層的約32%，相較2019年增加了近43%。

　　這是一組很簡單的數(shù)據(jù)，但包含的信息卻是非常豐富的。首先，它反映出相當(dāng)數(shù)量的新三板掛牌公司，在企業(yè)規(guī)模、盈利能力以及公司治理等方面，有了長足的進步，從而達到了在滬深交易所公開發(fā)行股票并上市的基本條件。

　　作為中國多層次資本市場的重要一環(huán)，新三板對于掛牌公司具有更大的包容性，幾乎不設(shè)置門檻，因此也吸引了來自各行業(yè)的很多企業(yè)前來掛牌交易。經(jīng)過短短幾年的發(fā)展，到2017年，新三板掛牌公司數(shù)量超過了11000家。

　　當(dāng)然，這里也應(yīng)該承認的是，這么多的企業(yè)前來新三板掛牌，其質(zhì)量并不平衡，絕大多數(shù)與到交易所進行IPO，存在著不小的距離。而它們在新三板掛牌后，無論是在規(guī)范運行，還是定價、融資等方面，都在相當(dāng)程度上得到了引導(dǎo)與扶持，一些原本經(jīng)營基礎(chǔ)就比較好，治理結(jié)構(gòu)也相對完善的企業(yè)，更是借助了新三板所提供的良好條件，實現(xiàn)了騰飛。

　　近幾年來，在滬深交易所IPO的公司中，約30%左右是來自于新三板的，其中在科創(chuàng)板中這個比例還要更高一些。新三板公司申請IPO，過會率也一直保持著很高的水平。

　　顯然，如果不是經(jīng)過在新三板的培育，雖然不能說這些公司就都不能夠上市，但是無疑會有一部分上不了市，即便能上市，其過程也會漫長很多。在這里，新三板是起到了扶植有潛力中小微企業(yè)發(fā)展的作用，特別是發(fā)揮資本市場的力量，為企業(yè)的改制、籌資提供了有力的支持。國家之所以要建立多層次資本市場，目的之一就是要為各類型企業(yè)走資本市場道路創(chuàng)造條件。

　　由于企業(yè)狀況千差萬別，單一層次的資本市場很難完成這樣的任務(wù)。特別是數(shù)量眾多的中小微企業(yè)，在主板市場上市未必合適，也不容易得到相應(yīng)的金融支持，這就需要有新三板這樣的體系，在完善資本市場層次的同時，也解決了為之提供服務(wù)的問題。在這一點上，現(xiàn)在的新三板是履行了自己的使命，取得了成功。

　　在2020年，有幾百家掛牌公司初步具備了進入到滬深交易所上市的條件，可以看出新三板在發(fā)揮金融支持實體，推動企業(yè)上臺階方面，起到了很積極的作用，這是令人十分欣喜的事情。

　　其次，在看到一批批掛牌企業(yè)在新三板取得長足發(fā)展的同時，人們也不能不正視這樣的現(xiàn)實：這幾年新三板的市場規(guī)模是在縮小，目前掛牌公司有近8200家，已經(jīng)比高峰時期減少了近30%。

　　在去年，掛牌公司數(shù)量同比就減少了近800家。這其中有的是因為違規(guī)或者其他原因，不再符合掛牌條件而被強制退市的，也有的是因為企業(yè)本身的原因自行選擇摘牌的，但也有相當(dāng)一部分是因為改到滬深交易所上市而主動退市的。

　　當(dāng)然，像這樣的主動退市，在本質(zhì)上對企業(yè)也是件好事情。但問題在于，現(xiàn)在新掛牌的公司比較少，特別是基礎(chǔ)好、潛力大的公司，可謂數(shù)量寥寥。而這樣發(fā)展下去就很容易導(dǎo)致新三板發(fā)展后勁不足，特別是掛牌公司的質(zhì)量，由于好公司的不斷退出而難以有大的提高，而隨著有潛力的公司數(shù)量減少，其公司培育的難度會大大增加。進一步說，也會使得新三板在發(fā)揮資本市場功能方面受到約束，反過來又會降低對外部企業(yè)的吸引力。

　　如此循環(huán)下去，新三板的優(yōu)勢就會被淡化，自然非常不利于其實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展。對這一點，應(yīng)該看作是新三板發(fā)展中的一個隱憂。

　　2020年下半年，新三板推出了精選層，給一些具有較大發(fā)展空間的優(yōu)勢企業(yè)以多方面的政策傾斜，這對于增強新三板的吸引力是有積極意義的。精選層雖然也作了“轉(zhuǎn)板”安排，即符合條件的精選層掛牌公司以后可以直接轉(zhuǎn)到滬深交易所上市，但就其實質(zhì)來說，還是要為那些雖不一定適合到滬深交易所上市，但還是需要，并且也有條件獲得資本市場支持的企業(yè)，提供相應(yīng)的運行空間。應(yīng)該說，這樣的企業(yè)不會是一個少數(shù)，而只要堅持這樣的發(fā)展思路，切切實實地把精選層搞好，那么也就有望扭轉(zhuǎn)新掛牌公司數(shù)量減少、掛牌公司質(zhì)量不理想的被動局面，走出一條獨特的發(fā)展道路。（作者：桂浩明）

　　轉(zhuǎn)自：證券時報

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