A股周三迎大考！科創(chuàng)板1800億解禁洪峰將至 監(jiān)管祭出四層“緩沖墊”

  本周，困擾市場最大的事可能就是科創(chuàng)板解禁了！

　　2019年7月22日科創(chuàng)板正式開市，今年7月22日(周三)上市滿一年，也迎來大量IPO前股東解禁，這其中上市前的股權(quán)私募投資者占比過半，可能會形成一定的減持壓力。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本周三科創(chuàng)板解禁市值(包括部分限售期六個月的股票，按上周五收盤價計算)接近1800億元。

　　那么，這批解禁對市場的影響究竟有多大呢？分析人士認為，對于投資心理影響可能會比較大。但實際沖擊可能并沒有想象的那么大，解禁會是一個長期的過程。經(jīng)初步測算，7月22日科創(chuàng)板公司解禁規(guī)模1800億左右；但其實符合減持規(guī)定，可在90個交易日內(nèi)以集中競價方式進行減持的上限可能僅有750億-800億左右，也就是說每天成交不會超過10億元。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，過去一年科創(chuàng)板日均成交為180億元，而7月份科創(chuàng)板的日均成交卻高達530億元。

　　科創(chuàng)板減持洪峰將至

　　根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，這批科創(chuàng)板解禁市值按上周五收盤價計算超過1790億元。其中，解禁市值最大的為中微公司，達414億元以上，瀾起科技、虹軟科技、睿創(chuàng)微納解禁市值皆超100億。

   分行業(yè)看，7月科創(chuàng)板解禁規(guī)模占對應(yīng)板塊流通市值比例較高的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)主要是新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)、新材料產(chǎn)業(yè)等，占比分別為94%、57%、41%。

　　據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，以7月22日之后所有解禁股份為樣本、按7月15日收盤價計算，7月科創(chuàng)板解禁市值為未來2年的峰值；次高峰出現(xiàn)在2020年11月，解禁市值為1150億元；2020年下半年除7月和11月外，剩下四個月的月均解禁市值僅332億元。從投資者類型來看，機構(gòu)類為科創(chuàng)板解禁市值的主體，7月解禁市值中機構(gòu)類占比75%，2020年下半年解禁市值中機構(gòu)類占比70%。

　　中信證券研報顯示，由于現(xiàn)行制度對不同投資者解禁后減持提出了不同的要求，將單個投資者持股數(shù)量占公司總股本的比重劃分為1%以內(nèi)、1%-5%、5%以上三個區(qū)間，其中科創(chuàng)板7月在三個區(qū)間的解禁市值分別為440/1293/327億元。

　　影響究竟會有多大？

　　上交所7月初發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構(gòu)投資者詢價轉(zhuǎn)讓和配售方式減持股份實施細則》。實施細則主要涉及特定機構(gòu)受讓股份和詢價轉(zhuǎn)讓是此次細則的亮點。很顯然，上交所對科創(chuàng)板大小非減持，做了一定的預(yù)案。

　　其實，熟悉市場的參與者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，針對性的制度安排正在密集部署，監(jiān)管已為此次科創(chuàng)板解禁加碼四層緩沖墊：

　　第一層是上述的“實施細則”，可以看到適用范圍就“劍指”科創(chuàng)板首發(fā)前股份解禁。第二層是推出科創(chuàng)板相關(guān)ETF，對穩(wěn)定市場起到積極作用。第三層是上交所將在證監(jiān)會的部署下積極研究推出鼓勵、吸引中長期投資者的制度。若長期投資者制度落地，將通過權(quán)、利綁定帶來源源不斷的新增資金，能起到市值恒定的壓艙石作用。第四層則來自于科創(chuàng)50指數(shù)的推出。上交所在6月末宣布科創(chuàng)板首條指數(shù)“科創(chuàng)50”將在7月23日推出，與解禁高峰的時間點可謂恰逢其時。

　　經(jīng)前述之初步測算，7月22日科創(chuàng)板公司解禁規(guī)模1800億。但其實符合減持規(guī)定，可在90個交易日內(nèi)以集中競價方式進行減持的上限僅有750億-800億左右，也就是說日均成交可能不會超過10億元。而據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，過去一年科創(chuàng)板日均成交為180億元，而7月份科創(chuàng)板的日均成交卻高達530億元。

　　另從歷史數(shù)據(jù)來看，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2019年全年，滬市上市公司重要股東實際減持金額約1388.987億元，占同期成交金額的比例不足0.01%。減持對個股股價的影響主要在于短期內(nèi)，拉長時間線來看，減持計劃對上市公司股價的影響逐漸減弱。隨著計劃披露后時間的不斷推移，滬市公司股價累計跌幅呈逐漸縮小的趨勢。

　　據(jù)興業(yè)證券的分析，2020年6月1日至今，25家首批科創(chuàng)板跑輸科創(chuàng)板整體。從歷史經(jīng)驗來看，此次科創(chuàng)板解禁為小非股東和部分董監(jiān)高， 性質(zhì)類似于創(chuàng)業(yè)板2010年11月1日解禁，但規(guī)模更類似創(chuàng)業(yè)板2010年2月1日解禁。當年2月1日網(wǎng)下機構(gòu)股份解禁，解禁前下跌呈現(xiàn)“快速調(diào)整”(急跌而非陰跌)，解禁當日下跌5%左右。解禁前1個月和解禁后3天，28家公司跑輸市場，解禁后1個月跑贏市場，呈現(xiàn)深V型。當年11月1日中小股東解禁，首批28家公司解禁后兩個交易日跑輸萬得全A，分別下跌3.8%、4.3%。解禁前30日和解禁當日均跑輸市場，解禁后30日跑贏市場，漲8.8%，同期萬得全A跌1.1%。解禁時，創(chuàng)業(yè)板估值明顯高于主板：創(chuàng)業(yè)板PE 68.3倍，全部A股PE 20.0倍，滬深300PE 16.3倍。

　　但華泰策略認為，7月22日科創(chuàng)板流動性或?qū)⒚媾R較大壓力，短期股價或承壓，并且對科技板塊形成一定擾動。但持續(xù)大幅沖擊的可能性較小，對個股影響大于整體股市影響。個股層面看，西部超導、天宜上佳、虹軟科技、容百科技、瀾起科技、中微公司、光峰科技、睿創(chuàng)微納等解禁規(guī)模占其流通市值比重較大，短期或面臨較大的流動性沖擊壓力。從投資者類型看，7月22日，科創(chuàng)板解禁規(guī)模中屬于創(chuàng)投(含股權(quán)投資機構(gòu))的占比最高(79%)，這些投資者解禁后減持意愿或較強，而保險、年金、養(yǎng)老金、社?；鸬茸鳛橹虚L期資金解禁后短期內(nèi)減持意愿或較小，但該部分資金占比相對較小。

　　影響科創(chuàng)板的核心是什么

　　其實，什么時候減持，減持多少，以什么方式減持？很多時候還是取決于個股的估值和成長性。如果估值相對便宜，而成長性足夠好，資金長線持有，緩慢減持也并不是不可能。然而，科創(chuàng)板的估值卻并不是太夠看，一些個股漲得比較離譜。

　　比如滬硅產(chǎn)業(yè)，有分析師調(diào)侃道，股價已經(jīng)漲到超出了研究框架的范圍。截至今年上半年，滬硅產(chǎn)業(yè)仍可能為虧損，但其市值已經(jīng)漲到了1000億以上的水平。

　　即將解禁的中微公司的情況大抵如此。雖然公司實現(xiàn)了盈利，但其成長性與其市盈率并不匹配，幾百倍的市盈率并未見到幾倍的增速。短期之內(nèi)顯然也已經(jīng)透支了未來數(shù)年的業(yè)績預(yù)期。

　　剛剛上市的君實生物，雖然前景不錯，但其上市之后市值也突破千億。

　　過去將近一年時間，A股的科技股，特別是一些盤子做得比較大的科技股漲得比較多。這里面有一個很重要的原因，即納斯達克的科技股漲得也非常好，特別是大盤科技股。而自主可控現(xiàn)在看來只是其中一個依據(jù)而已。這種現(xiàn)象背后最重要的邏輯就是美聯(lián)諸重新擴表。在去年下半年美聯(lián)儲擴表的背景之下，全球的科技投才真正迎來估值的美好時光。美聯(lián)儲近期出現(xiàn)縮表之后，納指上漲勢頭也明顯減弱。

　　目前，市場上有很多關(guān)于朱格拉周期的說法，但后續(xù)科技股能不能牛，很大程度也取決于美聯(lián)儲的動作有多大。若持續(xù)做縮表動作，科技牛的變數(shù)也會很大。

　　轉(zhuǎn)自：券商中國

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