廣發(fā)基金鄭澄然：自上而下選賽道 自下而上選公司

　　最近兩年，提起成長股投資，廣發(fā)基金是最受矚目的基金管理人之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月30日的近兩年，廣發(fā)基金旗下35只主動(dòng)權(quán)益基金凈值實(shí)現(xiàn)翻倍，3只產(chǎn)品凈值增長超200%。其中，鄭澄然參與管理的廣發(fā)高端制造，近兩年回報(bào)為254.57%；劉格菘和鄭澄然共同管理的廣發(fā)鑫享，回報(bào)也達(dá)到189.60%。

　　近日，鄭澄然在交流中介紹，他的投資框架是從中觀維度出發(fā)，找供需有變化、有拐點(diǎn)的行業(yè)和板塊，再結(jié)合估值情況進(jìn)行配置?；仡櫧衲昵叭径?，廣發(fā)高端制造、廣發(fā)鑫享兩只基金主要把握了光伏、軍工、化工等板塊的機(jī)會(huì)，給基金帶來了較好的超額收益。

　　把握光伏、軍工、化工板塊業(yè)績拐點(diǎn)機(jī)會(huì)

　　問：廣發(fā)高端制造和廣發(fā)鑫享混合今年表現(xiàn)不錯(cuò)，主要是把握了哪些機(jī)會(huì)？

　　鄭澄然：今年前三季度產(chǎn)品表現(xiàn)還不錯(cuò)，主要是把握了光伏、軍工、化工等板塊的機(jī)會(huì)。二季度，著重加大了對光伏的配置，當(dāng)時(shí)主要是基于以下兩方面的考慮。

　　一是光伏的基本面發(fā)生變化，行業(yè)增長的確定性比較強(qiáng)。從供需框架出發(fā)，我們看到光伏的供給端在疫情防控期間快速出清，預(yù)計(jì)行業(yè)景氣度會(huì)超預(yù)期，龍頭公司的增長路徑清晰，未來幾個(gè)季度業(yè)績會(huì)持續(xù)超預(yù)期。

　　二是優(yōu)質(zhì)公司的性價(jià)比較高。根據(jù)對公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的研究，二季度優(yōu)質(zhì)公司今年估值只有10倍出頭，明年的估值大概率是個(gè)位數(shù)水平，基本面和估值水平都處于行業(yè)歷史底部，性價(jià)比比較高。所以，我們就在組合中增加了對光伏的配置。

　　問：二季度市場對光伏板塊比較悲觀，你們是如何得出與市場不一致的預(yù)判的？

　　鄭澄然：光伏行業(yè)有幾個(gè)規(guī)律。第一，行業(yè)需求，尤其是海外需求，跟終端組件產(chǎn)品價(jià)格顯著負(fù)相關(guān)，且這種負(fù)相關(guān)性的體現(xiàn)是滯后的。一季度疫情對海外經(jīng)濟(jì)體帶來較大沖擊，歐美推出一系列刺激計(jì)劃，重點(diǎn)投向新基建，其中有較大比例投向新能源領(lǐng)域(包括電動(dòng)車、光伏)。國內(nèi)市場，今年以來政策對產(chǎn)業(yè)明顯呵護(hù)，一系列的競價(jià)平價(jià)項(xiàng)目保證了這兩年的裝機(jī)體量。總體來看，光伏的需求逐季走強(qiáng)。

　　第二，光伏產(chǎn)業(yè)周期波動(dòng)比較大，擴(kuò)產(chǎn)與出清都很迅速。光伏產(chǎn)業(yè)90%的供給都在國內(nèi)，今年一季度，受疫情影響，國內(nèi)中小企業(yè)面臨很大的壓力，供給端完成了一輪天然的出清，龍頭公司市占率提升。綜合分析，隨著需求逐步釋放，龍頭公司的業(yè)績彈性比較大。

　　問：制造業(yè)的周期波動(dòng)比較大，你是如何把握供需拐點(diǎn)的？

　　鄭澄然：制造業(yè)的研究框架是經(jīng)典的供需框架。在國內(nèi)，需求端要研究的影響因素很多，包括政策、產(chǎn)業(yè)環(huán)境等。對于投研來說，需求端的預(yù)測相對簡單，市場比較容易形成一致預(yù)期。比如說，大家都知道數(shù)據(jù)中心、電動(dòng)車需求增速快。

　　相比之下，供給端的研究更考驗(yàn)專業(yè)水平，需要長時(shí)間的產(chǎn)業(yè)研究與積累，積累行業(yè)信息，定期回顧，總結(jié)行業(yè)規(guī)律。我們經(jīng)常說的行業(yè)拐點(diǎn)、企業(yè)競爭優(yōu)勢、護(hù)城河、上下游關(guān)系都可以歸納為供給端研究。只有對供給端有長期跟蹤積累和深刻理解，才能發(fā)現(xiàn)行業(yè)規(guī)律、龍頭公司市場占有率等變化。掌握了這些，才能前瞻判斷行業(yè)供需拐點(diǎn)，再結(jié)合市場估值情況，就能以較高勝率賺取周期的錢。

　　從中觀出發(fā)，在成長性行業(yè)里掙周期的錢

　　問：能否簡單介紹一下你的從業(yè)經(jīng)歷和投資框架？

　　鄭澄然：我是2015年入行，一直從事新能源研究。我的研究框架是從中觀維度出發(fā)，尋找供需有變化、有拐點(diǎn)的行業(yè)，再結(jié)合估值水平進(jìn)行配置。

　　具體來說，就是對需求端有較高成長性的高景氣產(chǎn)業(yè)長期跟蹤，在供需迎來向上拐點(diǎn)時(shí)積極配置。一方面，我們能獲得產(chǎn)業(yè)周期向上時(shí)龍頭企業(yè)業(yè)績高速增長的收益；另一方面，我們可以獲得市場對高成長行業(yè)給予的樂觀預(yù)期所帶來的估值提升。

　　落實(shí)到投資上，我將其總結(jié)為一句話：在成長性行業(yè)里掙周期的錢。也就是說，在龍頭公司市場占有率大幅提升的前瞻拐點(diǎn)時(shí)買入，在供需向下階段結(jié)合市場估值賣出。對于這類周期成長品種，我不會(huì)長期拿，主要是掙周期成長最快的那一段。

　　問：從你的投資框架出發(fā)，你主要關(guān)注哪些機(jī)會(huì)？

　　鄭澄然：在我的投資框架里，公司分為三類：第一類是存在拐點(diǎn)的板塊，第二類是低估值高分紅的穩(wěn)定成長類行業(yè)龍頭，第三類是極少數(shù)自下而上選擇的個(gè)股。

　　我主要是在相對比較有把握的新能源、光伏、電動(dòng)車、機(jī)械、軍工這幾個(gè)板塊做供需拐點(diǎn)的投資。不過，偏中觀的行業(yè)配置機(jī)會(huì)，也許一年就只有一兩次。

　　當(dāng)市場缺乏這類機(jī)會(huì)時(shí)，我會(huì)在穩(wěn)定成長的行業(yè)找龍頭公司，如家電、機(jī)械。其中，對于有長期發(fā)展空間、競爭力明確的行業(yè)龍頭，配置比例高一些，而階段性貼合市場邏輯主線、質(zhì)地一般、有一定預(yù)期差的股票，配置比例低一些，總結(jié)成一句話就是“自上而下選賽道，自下而上選公司”。

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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