A股能否連漲三年？投研大咖縱論“結(jié)構(gòu)性行情”

　　12月16日，在上海證券報(bào)社主辦的“中國證券業(yè)2021投研峰會暨2020上證報(bào)最佳分析師評選頒獎典禮”上，國泰君安證券研究所所長黃燕銘、太平資產(chǎn)副總經(jīng)理徐鋼、南方基金副總經(jīng)理史博、廣發(fā)基金副總經(jīng)理朱平、匯添富基金副總經(jīng)理袁建軍、興證全球基金基金經(jīng)理董理等嘉賓就A股能否在明年延續(xù)近兩年的漲勢，應(yīng)采取怎樣的投資策略等展開圓桌討論。多數(shù)投研大咖認(rèn)為，明年A股依然將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，但對具體配置策略的觀點(diǎn)各不相同。

　　滬指橫盤震蕩時(shí)間“比你想的還要長”

　　A股能否實(shí)現(xiàn)年線三連陽，是圓桌討論環(huán)節(jié)一個有趣的話題。

　　黃燕銘表示，至少到明年一季度，大盤指數(shù)整體上還將呈現(xiàn)震蕩格局，滬指或在3100至3500點(diǎn)的位置橫盤震蕩。橫盤震蕩時(shí)間有多長？黃燕銘表示：“比你想的還要長，在這個位置大家要做好充分的心理準(zhǔn)備。”

　　史博也表示，市場對明年的預(yù)期收益率不會太高。他分析稱：“過去兩年這么高的回報(bào)率未必能夠長期持續(xù)，未來的(投資)回報(bào)率會逐漸向長期均值回歸。”

　　“站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，經(jīng)過兩年的上漲，一些處在優(yōu)質(zhì)賽道的優(yōu)質(zhì)公司的估值已經(jīng)不便宜了，但投資者還能賺企業(yè)盈利增長的錢?！毙熹撜J(rèn)為，可堅(jiān)守各行業(yè)的優(yōu)質(zhì)龍頭，并長期看好A股市場。

　　董理同樣認(rèn)為，經(jīng)過兩年的上漲，股票資產(chǎn)的吸引力已弱于去年和前年，但并不是說股票資產(chǎn)已經(jīng)沒有吸引力了。他說：“去年和今年，估值為投資者貢獻(xiàn)了大部分收益。明年，企業(yè)的盈利增長或?yàn)橥顿Y者貢獻(xiàn)主要收益。”

　　袁建軍不對明年的市場持悲觀態(tài)度，他從三個因素分析道：“一是中國經(jīng)濟(jì)從疫情影響中率先恢復(fù)，在今年初的低基數(shù)下預(yù)計(jì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)會有不錯的增長，因此宏觀經(jīng)濟(jì)大體是有利于股市的；二是流動性預(yù)計(jì)也不會出現(xiàn)特別明顯的收縮；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，大家對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常有信心?！?/p>

　　朱平則以國際眼光展開比較，他用“巴菲特指數(shù)”(股市總市值與GDP之比)來衡量，表示美國現(xiàn)在是150%，而我國目前大約為80%?！皬倪@個比例看，我們的市場還是挺‘底部’的?！?/p>

　　科技股獲“多數(shù)票”，消費(fèi)股上有分歧

　　參與圓桌討論的大部分嘉賓認(rèn)為，明年依然是結(jié)構(gòu)性行情。而對于具體的板塊配置方向，各位大咖的觀點(diǎn)并不一致。

　　徐鋼表示：“當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)分化較為明顯，以消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等為代表的板塊已不便宜。隨著全球經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，估值較低、基本面有邊際改善的板塊，如保險(xiǎn)、銀行和一些順周期板塊，有望出現(xiàn)修復(fù)行情，使得市場風(fēng)格更加均衡?！?/p>

　　徐鋼認(rèn)為，明年股票投資需要更加重視基本面，更加重視盈利增長的確定性，且更要防范業(yè)績增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。對此，要認(rèn)真研究和思考三個問題，即業(yè)績和估值的匹配性、長期市值空間和短期市值高度的匹配性，以及估值性價(jià)比的問題。

　　“保險(xiǎn)資金的屬性，決定了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)追求的是長期、穩(wěn)定、可持續(xù)的絕對收益。能支撐A股市場中長期向好的行業(yè)和企業(yè)，是我們長期投資的方向?！毙熹撜f。

　　董理則表示，他比較看重基礎(chǔ)增速高的行業(yè)，其中較有代表性的是科技股，對于細(xì)分行業(yè)中估值合理、增速較快的科技類板塊，他會配置得多一些。他還表示，科技股中的一些賽道確定性高，沒有什么大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)。

　　對于消費(fèi)股，董理表示“比較糾結(jié)”，原因是從增速和估值的匹配看，消費(fèi)股里可選的品類中能滿足他要求的并不太多。董理表示，他目前對消費(fèi)股的配置比例相對較低，但家電等與周期強(qiáng)相關(guān)的板塊會比較不錯。

　　袁建軍表示，他看好賽道好、有持續(xù)成長空間的行業(yè)，如消費(fèi)、科技、高端制造。消費(fèi)方面，受疫情影響，部分行業(yè)提升了集中度，同時(shí)現(xiàn)在有很多新的消費(fèi)渠道、新的消費(fèi)品牌涌現(xiàn)；科技和高端制造更是如此?！拔覈蟹e極進(jìn)取的企業(yè)家，再加上工程師紅利，所以說我們在技術(shù)迭代迅速的領(lǐng)域，往往能夠以很快的速度取得競爭優(yōu)勢。”

　　朱平表示，股市機(jī)會分兩種：長期機(jī)會、短期機(jī)會。從長期機(jī)會看，A股排名前200位的企業(yè)長期創(chuàng)造了市場上大部分的財(cái)富，長期機(jī)會主要還是來自幾個行業(yè)。要看哪幾個行業(yè)的市值空間大，找到這些行業(yè)后，還需弄清其盈利模式能否“滾雪球”。

　　就短期機(jī)會而言，他曾做過研究和統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)每一年收益率最高的公司不是長期品種，幾乎都是“戴維斯雙擊”型的公司，但選出這種公司是比較難的。對于這類公司，朱平表示，首先要看到趨勢，看不到趨勢就不可能抓住節(jié)奏。

　　長期資金持續(xù)流入有望改變股市“性格”

　　今年是權(quán)益投資發(fā)展的大年，A股投資者結(jié)構(gòu)的變化所帶來的投資生態(tài)重塑，成了本次圓桌討論的一個熱點(diǎn)。

　　袁建軍表示，權(quán)益類基金的爆發(fā)式發(fā)展，是居民資產(chǎn)配置上的一個非常大的拐點(diǎn)。這單靠基金一個行業(yè)的努力是做不到的，它實(shí)際上是金融體系系統(tǒng)性變革帶來的，包括“房住不炒”、資管新規(guī)、整頓P2P等一系列的政策組合拳，帶動了資金流入。他認(rèn)為，這種趨勢會持續(xù)。

　　“所以，中國股市在長期資金的持續(xù)流入下，有望改變‘性格’，有望從‘牛短熊長’真正邁向‘健康慢?！?。源源不斷的相對長線的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入資本市場，有助于改善其生態(tài)環(huán)境。對中國股市，長期看我還是持相對樂觀態(tài)度?！痹ㄜ娬f。

　　史博認(rèn)為，目前最大的變化在于投資者的投資期限越來越長，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個人投資者，都越來越傾向于從理財(cái)和資產(chǎn)配置的角度來看待市場。在這種趨勢下，對個股及行業(yè)研究的重要性明顯提高，機(jī)構(gòu)投資者也會日益重視研究的深度。（作者：張艷芬）

　　轉(zhuǎn)自：上海證券報(bào)

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