富國(guó)基金吳旅忠：三季度繳稅稅期銀行間資金面波動(dòng)是為何？

　　今年三季度出現(xiàn)了一個(gè)自2019年以來(lái)較為少見(jiàn)的現(xiàn)象：每月繳稅稅期內(nèi)均出現(xiàn)資金緊張至尾盤(pán)仍未緩解的情況。繳稅期間稅款上繳國(guó)庫(kù)，銀行間流動(dòng)性收緊，一般而言，稅期對(duì)資金面擾動(dòng)主要體現(xiàn)為日間銀行走款、資金收緊、價(jià)格上行、尾盤(pán)銀行開(kāi)始融出、資金面緩解。而三季度稅期銀行間流動(dòng)性呈持續(xù)緊張態(tài)勢(shì)的原因，可能有以下幾個(gè)方面：

　　1、貨幣政策回歸穩(wěn)健，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性中性平衡，稅期走款對(duì)資金面的擾動(dòng)加大。年初全球公共衛(wèi)生事件發(fā)生期間，銀行間資金面整體較為寬松，隔夜價(jià)格時(shí)有成交在1%以下。隨著事件得以控制，經(jīng)濟(jì)基本面回暖，央行逐步退出寬松政策。5月末央行重啟7天逆回購(gòu)，價(jià)格保持2.2%，而后資金價(jià)格逐步上行至公開(kāi)市場(chǎng)操作利率附近。在穩(wěn)健貨幣政策下，央行堅(jiān)決不搞“大水漫灌”，并未在稅期超量投放流動(dòng)性，繳稅走款對(duì)資金面的擾動(dòng)更為明顯。

　　2、銀行超儲(chǔ)率低，備付少，資金面相對(duì)脆弱。今年以來(lái)，寬信用持續(xù)，銀行信貸增速處于高位。5月份起，央行貨幣未再通過(guò)調(diào)降存款準(zhǔn)備金率等方式提供長(zhǎng)期資金。同時(shí)，受結(jié)構(gòu)性存款壓降等多重因素影響，銀行超額儲(chǔ)率走低。市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)三季度金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率在1%附近。超額儲(chǔ)率低意味著在繳稅時(shí)點(diǎn)的備付較少，銀行必然減少或暫停融出資金，加劇非銀流動(dòng)性壓力，使得銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)處于緊張態(tài)勢(shì)。

　　3、市場(chǎng)主體杠桿交易較為踴躍，一定程度上加劇了稅期資金面波動(dòng)。年初以來(lái)，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)友好，具備杠桿剛性的攤余債基規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，市場(chǎng)杠桿交易較為活躍。按過(guò)往數(shù)據(jù)，8、9月份繳稅量不大，市場(chǎng)預(yù)期稅期流動(dòng)性相對(duì)平穩(wěn)，并未提前開(kāi)展跨稅期融資交易或降低融資規(guī)模，一定程度上加劇了稅期銀行間流動(dòng)性波動(dòng)。

　　我們預(yù)期中短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)復(fù)蘇，央行將保持穩(wěn)健貨幣政策主基調(diào)，銀行繼續(xù)壓降結(jié)構(gòu)性存款，超儲(chǔ)率仍將處于低位，稅期資金面仍有較大波動(dòng)，因此固定收益投資需更重視資金交易能力建設(shè)。富國(guó)固定收益投資團(tuán)隊(duì)始終重視對(duì)市場(chǎng)資金面研究，一方面，通過(guò)策略研究、流動(dòng)性專題研究等多種方式，提高對(duì)資金面的整體研判力；另一方面，固定收益投資交易室通過(guò)整合交易資源，進(jìn)一步拓展市場(chǎng)資金交易主體覆蓋的深度、廣度，提高資金交易綜合實(shí)力。（文章作者為富國(guó)安益貨幣、富國(guó)收益寶等貨基基金經(jīng)理 吳旅忠）

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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