基金調(diào)倉暗流涌動 潛伏低估值周期股

　　在上周A股劇震過程中，市場結(jié)構(gòu)悄然生變。代表成長板塊的創(chuàng)業(yè)板指和中小板指周跌幅分別高達(dá)7.16%和5.19%，與此同時，代表價值藍(lán)籌的上證50指數(shù)僅下跌1.32%。如果細(xì)化到行業(yè)板塊，周期性行業(yè)表現(xiàn)突出，在中信一級行業(yè)指數(shù)中，銀行、煤炭、鋼鐵指數(shù)周跌幅分別僅為0.26%、0.37%、0.43%。

　　市場結(jié)構(gòu)變化的背后，暗藏著部分機(jī)構(gòu)新布局的徐徐展開。事實(shí)上，這種變化從8月就已開始，A股風(fēng)格轉(zhuǎn)換跡象明顯：一邊是前期表現(xiàn)強(qiáng)勢的醫(yī)藥、科技等板塊顯著調(diào)整，另一邊是金融、地產(chǎn)等低估值板塊漲幅居前。多位基金經(jīng)理表示，傳統(tǒng)周期板塊估值相對較低，性價比更高，或存在估值提升的動力。但在一段時間內(nèi)，風(fēng)格轉(zhuǎn)換不會很劇烈，均衡或成為短期的主要風(fēng)格特征。

　　多因素引發(fā)調(diào)整

　　上周A股市場主要股指全線回調(diào)，上證指數(shù)下跌2.83%，深證成指下跌5.23%，創(chuàng)業(yè)板指和中小板指則分別下跌7.16%和5.19%。受市場調(diào)整影響，交易量能明顯縮減。截至上周五收盤，兩市成交金額跌破7000億元。創(chuàng)業(yè)板成交額則從9月9日的逾4000億元，跌至9月11日的2100多億元。

　　對于市場的調(diào)整，多位基金經(jīng)理認(rèn)為有兩大原因：一方面，科技、消費(fèi)等板塊在上半年積累了較大漲幅，估值處于歷史高位，同時，機(jī)構(gòu)扎堆持倉現(xiàn)象明顯，有一定的盈利兌現(xiàn)壓力，這促使他們?nèi)ふ腋咝詢r比的投資方向；另一方面，全球流動性最寬松的階段可能已經(jīng)過去，市場風(fēng)險偏好有所回落。

　　海富通基金公募權(quán)益投資部基金經(jīng)理李志表示，這次股市調(diào)整的原因在于，板塊估值高、獲利盤較多、流動性邊際收窄等多重因素疊加?！半S著全球主要經(jīng)濟(jì)體的陸續(xù)復(fù)蘇，相比于上半年的流動性顯著寬松狀態(tài)，后續(xù)全球流動性可能會處于一個環(huán)比收緊的狀態(tài)。因此，一些估值處于歷史絕對高位的板塊面臨考驗(yàn)?！崩钪菊J(rèn)為。

　　中歐基金指出，近期海外市場巨幅波動，其背后驅(qū)動力與資金面收緊有關(guān)，這在A股市場也有所反映。美股市場的交易偏好出現(xiàn)變化，市場更偏愛低估值和低價股，高價科技股受挫。

　　招商基金認(rèn)為，近期A股市場受外圍擾動因素影響，整體表現(xiàn)相對偏弱，但隨著全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)，市場整體的估值水平仍有抬升空間。不過，漲幅較高的板塊存在獲利回吐壓力，領(lǐng)漲板塊有可能切換至低估值的價值藍(lán)籌。

　　綜合部分基金經(jīng)理的觀點(diǎn)來看，機(jī)構(gòu)扎堆的“白馬股”估值處于相對高位是引發(fā)調(diào)整的核心原因。步入四季度，排名壓力和市場風(fēng)險偏好下降等因素疊加，可能導(dǎo)致這類板塊的估值反復(fù)下移，而低估值板塊短期可能成為資金新的布局對象。

　　基金重新布局

　　多重因素的疊加，讓部分基金經(jīng)理開始為下一階段投資籌謀。一個逐漸清晰的路徑是：對于漲幅過大、估值過高的重倉股，落袋為安；與此同時，資金悄然流入周期性行業(yè)等低估值板塊，潛伏于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的預(yù)期之中。

　　以有多只基金扎堆持股的美諾華為例，9月7日，機(jī)構(gòu)占據(jù)該股賣出席位之首，賣出金額達(dá)4537.74萬元，遠(yuǎn)超其他營業(yè)部席位的賣出金額。除此之外，歐菲光、長電科技、北摩高科、中國重汽、天邦股份等多只基金重倉股也因放量下跌登上龍虎榜。

　　根據(jù)恒天財富數(shù)據(jù)顯示，股票型基金凈值上周加權(quán)平均下跌1.31%，指數(shù)型基金凈值上周加權(quán)平均下跌1.39%。與此同時，科技、食品飲料等基金抱團(tuán)持股的板塊資金流出規(guī)模較大，銀行、保險以及部分周期板塊則獲得資金流入。

　　某券商基金分析師表示，隨著三季度接近尾聲，部分公募基金經(jīng)理需要考慮業(yè)績排名，在所持重倉股估值偏高、后市調(diào)整風(fēng)險較大的背景下，提前獲利了結(jié)便成為他們主要的調(diào)倉思路。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，提早調(diào)倉的基金，其遭受的拋售股票沖擊成本相對較小。一旦基金重倉股下行趨勢形成，持倉量較大、拋售稍晚的基金就可能承受較大的沖擊成本，其凈值會受到顯著影響。

　　滬上某基金經(jīng)理向記者表示，其投資組合在逐漸調(diào)整，已從部分基金抱團(tuán)的高估值個股套現(xiàn)撤離。“因?yàn)楣究己丝吹氖侨陿I(yè)績，行業(yè)內(nèi)和銷售渠道也會拿這個來進(jìn)行一些排名。如今已過去大半年了，今年以來的業(yè)績排名靠前，能穩(wěn)住當(dāng)下的回報率，保住排名就很不錯了?！痹摶鸾?jīng)理說。

　　據(jù)記者了解，許多基金經(jīng)理正在將布局低估值標(biāo)的作為四季度投資的防御手段。在他們看來，市場震蕩，估值收斂，這個時候降低風(fēng)險偏好，加倉一些更具防守特征的標(biāo)的，是更有利的選擇?？梢赃m當(dāng)?shù)赝顿Y低估值標(biāo)的，來對成長股可能出現(xiàn)的回撤風(fēng)險進(jìn)行對沖。而如果這種現(xiàn)象蔓延開來，有可能倒逼短期風(fēng)格轉(zhuǎn)換的形成。

　　事實(shí)上，對于A股會否因“估值差”過高而引發(fā)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，基金經(jīng)理圈內(nèi)已經(jīng)有過多次討論，在市場上也曾多次博弈。那么這一次，基金經(jīng)理們的調(diào)倉，是否預(yù)示著風(fēng)格轉(zhuǎn)換大戲正式拉開帷幕？

　　不同風(fēng)格的基金經(jīng)理們，在這個問題上依然存在分歧。一位有著明顯成長風(fēng)格烙印、執(zhí)掌數(shù)百億元基金規(guī)模的基金經(jīng)理認(rèn)為，“估值差”的收斂，也有可能是高估值的單邊回落。這種回落的特征，往往是短期而且迅速的。這就會導(dǎo)致機(jī)構(gòu)并沒有太多的時間和空間進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)倉。反之也意味著，資金從高估值板塊流向低估值板塊的規(guī)模，可能沒有想象的那么大。

　　該基金經(jīng)理同時強(qiáng)調(diào)，從中長期看，科技、醫(yī)藥、消費(fèi)板塊的長周期趨勢并未發(fā)生改變。因此，對于愈發(fā)注重長線投資的機(jī)構(gòu)來說，如果短期下跌迅猛，反而會促使他們加倉，實(shí)現(xiàn)低位布局。所以，核心在于市場的“估值差”收斂，是以何種速度和時間來完成，不能泛泛地根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來判斷。

　　該基金經(jīng)理說：“當(dāng)然，我也認(rèn)同，往往在四季度，尤其是季末，低估值板塊因?yàn)榉N種復(fù)雜因素會出現(xiàn)一波估值修復(fù)行情，但那可能更多是交易性的投資?！?/p>

　　低估值如何“接棒”

　　雖然對風(fēng)格轉(zhuǎn)換頗有預(yù)期，且布局低估值板塊也已悄然開始，但許多基金經(jīng)理仍指出，A股市場今非昔比，投資邏輯已然重構(gòu)，即便是布局低估值板塊，也不會出現(xiàn)普漲格局。

　　對于未來半年的市場走勢，李志認(rèn)為，會以震蕩市為主。雖然核心資產(chǎn)的估值處于歷史高位，但還有很多資產(chǎn)，如金融、地產(chǎn)和部分周期股，其估值處于相對低位。隨著經(jīng)濟(jì)觸底回升，預(yù)計企業(yè)盈利的情況或環(huán)比修復(fù)，前期滯漲的一些低估值順周期品種可能會有所表現(xiàn)，而高估值的品種可能會持續(xù)一段時間的估值收縮，短期內(nèi)難有超額收益。

　　在李志看來，前期表現(xiàn)較弱的低估值品種，例如金融、地產(chǎn)板塊，順周期的建材、化工、家電板塊，可選消費(fèi)中的汽車板塊等，在年底之前可能會有一些超額收益甚至絕對收益的機(jī)會。不過，當(dāng)前各行各業(yè)都呈現(xiàn)出馬太效應(yīng)，所以核心資產(chǎn)有貴的道理。只是短期內(nèi)由于流動性等種種原因，導(dǎo)致估值回調(diào)。長期來看，核心資產(chǎn)依然是市場最值得配置的品種。

　　李志說：“這段時間基金機(jī)構(gòu)雖然可能在結(jié)構(gòu)上有一些調(diào)整，兌現(xiàn)了一些前期漲幅巨大的個股，但并不是完全放棄這類品種，而是準(zhǔn)備等到那些核心資產(chǎn)逐步調(diào)整到一個合理的估值區(qū)間后，再逐步配置這部分品種?！?/p>

　　浙商基金認(rèn)為，短時間內(nèi)或仍將呈現(xiàn)較為劇烈的結(jié)構(gòu)性行情，因此，在投資策略上也會以均衡風(fēng)格為主。從板塊上看，中短期順周期行業(yè)或有更大機(jī)會，后市重點(diǎn)關(guān)注汽車、電子、建材、化工、券商、保險、交運(yùn)、軍工板塊，同時關(guān)注安全邊際相對較高的順周期行業(yè)中的地產(chǎn)后周期消費(fèi)板塊、低估值的金融和建筑板塊等。

　　復(fù)勝資產(chǎn)認(rèn)為，近期市場下跌主要集中在基金重倉股，資金面收緊導(dǎo)致國債利率上升，影響機(jī)構(gòu)投資者的估值體系。展望后市，有持續(xù)業(yè)績增長的公司能消化估值壓力，但市場整體估值的再次大幅上升概率很低。

　　上投摩根基金副總經(jīng)理杜猛認(rèn)為，投資者不應(yīng)把成長和價值對立起來，因?yàn)楣善弊畲蟮膬r值就是成長。成長投資的第一步是選擇行業(yè)，優(yōu)先選擇成長空間較大的行業(yè)或者優(yōu)質(zhì)的賽道進(jìn)行投資。對于成長陷阱或偽成長，可以通過產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研或產(chǎn)業(yè)的細(xì)分分析，進(jìn)行初步篩選和鑒別。（作者：李嵐君）

　　轉(zhuǎn)自：中國證券報

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