天弘永利債券姜曉麗：固收投資樂(lè)趣在于抽象性

      記者初見(jiàn)姜曉麗時(shí)，她正在進(jìn)行一場(chǎng)電話會(huì)議。從旁觀察，一身淺色旗袍，披肩長(zhǎng)發(fā)，端坐桌前娓娓而談，處處透露出東方女性的優(yōu)雅和從容。很難想象，這樣一位年輕的基金經(jīng)理，已經(jīng)成為天弘基金固收投資團(tuán)隊(duì)的中堅(jiān)力量，并且四座金牛在手。她執(zhí)掌的天弘永利債券基金此次在第十七屆中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選中獲得了“五年期開(kāi)放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”這一長(zhǎng)跑獎(jiǎng)項(xiàng)。

　　姜曉麗的書(shū)桌上躺著一本《歷史主義貧困論》，這是一本探討歷史主義科學(xué)性的哲學(xué)書(shū)籍。姜曉麗透露，每天除了研究國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策外，讀一些心理學(xué)、哲學(xué)的書(shū)是她難得的“休息”。“固收投資有時(shí)候會(huì)讓人產(chǎn)生一種個(gè)體非常渺小的感覺(jué)，而這些書(shū)中蘊(yùn)含的哲理常常會(huì)讓我對(duì)市場(chǎng)規(guī)律有更深刻的理解，給我很多啟示?！?/p>

　　純債市場(chǎng)牛市或終結(jié)

　　今年以來(lái)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了比較大的波動(dòng)，在經(jīng)歷迅猛上漲之后，5月份債市出現(xiàn)了比較大的回調(diào)。對(duì)此，姜曉麗認(rèn)為，5月之前，由于疫情的爆發(fā)和寬流動(dòng)性，債券市場(chǎng)上漲較大，各路資金接連涌入，市場(chǎng)比較擁擠。5月之后，一方面，隨著疫情的消退，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)了較好的恢復(fù)；另一方面，央行也比較早地推出了貨幣政策，流動(dòng)性也從極度寬松向合理充裕過(guò)渡。多重因素共同導(dǎo)致債券市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的回調(diào)。

　　伴隨著債市的這場(chǎng)調(diào)整，市場(chǎng)上關(guān)于債券牛市是否要終結(jié)的討論也日益激烈。對(duì)此，姜曉麗判斷：“如果疫情沒(méi)有大范圍反復(fù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)恢復(fù)，且沒(méi)有其他意外沖擊的話，傾向于認(rèn)為純債市場(chǎng)的牛市大概率結(jié)束了?！?/p>

　　在具體的配置上，姜曉麗表示：“債券市場(chǎng)行情整體受流動(dòng)性影響，內(nèi)部各個(gè)品種之間的分化不會(huì)特別大。從中期的角度，我認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)的方向?qū)惶欣愿鼉A向于選擇‘短高無(wú)’品種，即短久期、高收益，并適當(dāng)犧牲一定的流動(dòng)性，評(píng)級(jí)在AA+以上，保證較低的風(fēng)險(xiǎn)，比如短融、ABS等品種?！?/p>

　　盡管純債市場(chǎng)機(jī)會(huì)不大，但姜曉麗分析認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看未來(lái)1至2年時(shí)間，可轉(zhuǎn)債仍是一個(gè)非常具有吸引力的品種?！翱赊D(zhuǎn)債經(jīng)過(guò)兩個(gè)月的下跌，雖然整體估值在中部附近，但是有個(gè)別品種的估值已經(jīng)非常便宜，極具配置價(jià)值?！苯獣喳惙Q，對(duì)于可轉(zhuǎn)債的篩選有兩條標(biāo)準(zhǔn)，一是絕對(duì)價(jià)格水平要低，二是轉(zhuǎn)股溢價(jià)率要低。

　　姜曉麗強(qiáng)調(diào)：“在決定投資什么之前，首先應(yīng)該確定風(fēng)險(xiǎn)收益率是否合適，即愿意為了多少收益承擔(dān)多大程度的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我是一個(gè)比較謹(jǐn)慎的、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的人，所以對(duì)于確實(shí)拿不準(zhǔn)的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，我會(huì)傾向于回避。”

　　在姜曉麗看來(lái)，對(duì)于固收投資來(lái)說(shuō)，同類品種個(gè)券的差別不會(huì)特別大，因此更多的精力需要投入到對(duì)整體收益率趨勢(shì)的判斷上。其中有兩點(diǎn)非常重要：第一是要尊重歷史，如果是歷史上反復(fù)出現(xiàn)的情況，除非能拿出強(qiáng)悍的證據(jù)，否則不要輕易做出“這一次不一樣”的判斷；第二要多去質(zhì)疑和懷疑。

　　債券投資的抽象與樂(lè)趣

　　對(duì)于很多投資人來(lái)說(shuō)，股票投資有很多客觀的指標(biāo)可以作為判斷行業(yè)和上市公司的依據(jù)，而債券投資相對(duì)來(lái)說(shuō)更加復(fù)雜和抽象。但在姜曉麗看來(lái)，固收投資最具吸引力的地方，恰恰是其抽象性。

　　“做固收投資，很多時(shí)候就像是摸著石頭過(guò)河，我們需要對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，但通常各種宏觀指標(biāo)和數(shù)據(jù)都是抽象的，很難進(jìn)行判斷。但也正是因?yàn)樗某橄蠛秃甏?，所以任何一個(gè)微觀個(gè)體都影響不了市場(chǎng)，債券市場(chǎng)講究的就是事實(shí)和邏輯，考驗(yàn)的是我們研究人員和投資人員的研究判斷能力，就像做數(shù)學(xué)題一樣，既抽象，又是樂(lè)趣所在?！苯獣喳惐硎尽?/p>

　　十余年的從業(yè)經(jīng)歷，讓姜曉麗對(duì)固收投資形成了自己獨(dú)到的見(jiàn)解。她認(rèn)為，勤奮始終是第一位的，需要了解學(xué)習(xí)的東西是方方面面、無(wú)窮無(wú)盡的。堅(jiān)信研究驅(qū)動(dòng)價(jià)值投資的她，每天會(huì)花大量的時(shí)間接收國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、改革方向、國(guó)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境等各方面的信息，并將之轉(zhuǎn)化成研判債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要依據(jù)。

　　此外，在姜曉麗看來(lái)，做投資一定要追求科學(xué)性。所謂的科學(xué)，首先是指投資決策過(guò)程的可復(fù)制性，策略要經(jīng)得起市場(chǎng)和時(shí)間的考驗(yàn)。其次，科學(xué)的另外一個(gè)特征是開(kāi)放，敢于用證據(jù)去反駁權(quán)威。

　　姜曉麗的優(yōu)異成績(jī)，離不開(kāi)背后天弘基金固收投資團(tuán)隊(duì)的支持。姜曉麗認(rèn)為可以用“和而不同”來(lái)形容其團(tuán)隊(duì)。所謂的‘和’，是指所有人采用的投資方法必須是科學(xué)的，底層邏輯要足夠清晰。在此前提下，風(fēng)險(xiǎn)偏好大或小、左側(cè)或右側(cè)、輕倉(cāng)還是重倉(cāng)，由每個(gè)基金經(jīng)理自己來(lái)決定?！巴顿Y一定不能缺少獨(dú)立思考的過(guò)程，每個(gè)人要有自己獨(dú)立的空間，和而不同，才能培養(yǎng)出優(yōu)秀的基金經(jīng)理?！?/p>

　　姜曉麗，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。10年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任天弘基金固收機(jī)構(gòu)部總經(jīng)理，天弘永利債券、天弘安康頤養(yǎng)、天弘豐利等基金的基金經(jīng)理。

　　轉(zhuǎn)自：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)

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