A股回調(diào)白馬頻"失蹄" 基金經(jīng)理:無需過度悲觀

　　熱門賽道持續(xù)調(diào)整，千億白馬接連大跌，近期A股市場的低迷表現(xiàn)讓投資者感到憂慮。

　　截至9月23日收盤，滬指再度失守3100點。本輪市場調(diào)整始于7月5日，彼時滬指尚處于3400點，目前已下行近10%，在此期間，重倉熱門賽道股和白馬股的機構(gòu)投資者受影響較大。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，近兩個多月的時間里，有368只基金下跌幅度超20%。

　　那么，本輪市場調(diào)整與3~4月那輪下跌有何區(qū)別？美聯(lián)儲激進加息背景下，對A股投資影響多大？基金經(jīng)理如何看待后市投資？對于上述問題，證券時報記者采訪了多位基金經(jīng)理，他們多數(shù)認(rèn)為，當(dāng)前A股市場受國內(nèi)外多重因素的影響，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好回落，出現(xiàn)了情緒性下跌，但從估值來看，A股投資性價比不斷提升，后市不用過于悲觀。

　　本輪調(diào)整有何不同？

　　“7月以來市場調(diào)整主要受到半年報季披露業(yè)績下滑、海外持續(xù)緊縮及地緣政治因素擾動等多方面影響。”摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)兼基金經(jīng)理王大鵬在接受證券時報記者采訪時如是表示。

　　王大鵬具體指出，國內(nèi)來看，受國內(nèi)疫情反復(fù)與上游原材料價格維持高位影響，二季度全A業(yè)績增速再度下探。海外方面，美國通脹見頂預(yù)期落空，美聯(lián)儲不得不連續(xù)大幅加息以應(yīng)對通脹壓力，美元指數(shù)持續(xù)上行，市場對人民幣匯率下行有所擔(dān)憂。此外，美歐近期在貿(mào)易政策層面舉動頻頻，市場擔(dān)憂對于國內(nèi)光伏及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈出口產(chǎn)生不利影響，而上述產(chǎn)業(yè)也是此前為數(shù)不多的高景氣方向之一，成交擁擠度相對較高，市場容易放大上述政策的不利影響，主流賽道調(diào)整，進而壓制市場整體表現(xiàn)。

　　談到本輪市場調(diào)整與3~4月份相比的異同，王大鵬認(rèn)為，本輪調(diào)整同樣受到了疫情形勢影響，但與此前不同的是，本輪疫情對于國內(nèi)供應(yīng)鏈影響相對較小。此外，當(dāng)前面臨的外部因素更為復(fù)雜，俄烏沖突終局未現(xiàn)，歐洲能源供應(yīng)緊張，美國不得不承擔(dān)更大的經(jīng)濟“硬著陸”風(fēng)險，堅定加息以應(yīng)對通脹，海外衰退風(fēng)險加劇的同時地緣政治擾動不斷，市場也擔(dān)心外需會承擔(dān)壓力。

　　金鷹基金權(quán)益研究部宏觀策略研究員金達萊(14.290, -0.30, -2.06%)表示，7月以來市場的明顯回調(diào)，主要源自國際地緣政治矛盾升溫，加之海外美聯(lián)儲貨幣緊縮仍未見緩和跡象，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求復(fù)蘇依舊不夠穩(wěn)固，導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好全面回落。相較于今年3~4月的市場下跌，本次市場回調(diào)是在經(jīng)濟弱修復(fù)的宏觀背景之下，雖然當(dāng)前國內(nèi)散點疫情仍對經(jīng)濟有所沖擊，但較二季度華東疫情沖擊已有所減弱，同時也面臨海外較復(fù)雜的國際環(huán)境，但當(dāng)前國內(nèi)基本面對市場表現(xiàn)或能提供一定的支撐。

　　美聯(lián)儲鷹派預(yù)期或已見頂

　　本輪市場調(diào)整中，海外流動性的持續(xù)收緊引發(fā)了市場的擔(dān)憂。那么，在美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息、中美利差倒掛加劇的背景下，對于A股投資的影響究竟會有多大？多位基金經(jīng)理表示，事實上，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在對人民幣匯率的貶值壓力，對A股的理論影響較為中性，目前出現(xiàn)的只是情緒性下跌，下跌空間有限，同時，美聯(lián)儲加息預(yù)期或已見頂，最差的時候或已過去。

　　“目前市場對于美聯(lián)儲的鷹派預(yù)期已經(jīng)很充分，近期的預(yù)測中值是美聯(lián)儲將在2023年將利率提高至4.6%左右，對市場來說，這或?qū)⑹墙K點，在此清晰的預(yù)期引導(dǎo)下，后續(xù)可能不會有更‘鷹’的信號?！比谕嫦虿呗曰鸾?jīng)理劉安坤對證券時報記者表示，美聯(lián)儲加息對美股的影響會更大，美聯(lián)儲的表態(tài)非常明確就是抑制通脹，所以美股的下跌一是因為流動性收緊，二是因為企業(yè)盈利伴隨著經(jīng)濟降速的放緩。美聯(lián)儲加息對匯率有一定的影響，但是對國內(nèi)股市實質(zhì)性影響不大，只是預(yù)期上的影響。我國目前的貨幣政策仍舊保持定力，處于較為寬松的周期。

　　金達萊也認(rèn)為，美聯(lián)儲加息對國內(nèi)的影響主要體現(xiàn)在對我國匯率的貶值壓力，但匯率貶值對A股的沖擊更多是出現(xiàn)在人民幣急速貶值的階段，假若人民幣只是溫和貶值，實則對A股影響較為中性。往后來看，人民幣貶值壓力相對可控，央行仍有外匯存款準(zhǔn)備金、逆周期因子等調(diào)節(jié)工具來穩(wěn)住匯率貶值預(yù)期。此外，隨著今年年底美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，美國10年期利率和美元指數(shù)存在見頂回落的可能，由此對國內(nèi)的影響也可能會減弱。由此，基于外圍流動性對A股的影響上，應(yīng)對策略并不用過于悲觀。

　　王大鵬表示，A股投資的核心影響因素是國內(nèi)經(jīng)濟的增長預(yù)期，在出口方面支撐有限的情況下，年底政策基調(diào)預(yù)計將再度重申穩(wěn)增長，進而對宏觀經(jīng)濟大盤及A股形成利好。盡管短期來看，中美利差倒掛，匯率貶值，在情緒層面會打擊市場風(fēng)險偏好，但是中國經(jīng)濟形勢與全球主流經(jīng)濟形勢存在較大差異，通貨膨脹并不是現(xiàn)階段的主要矛盾，受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟增速有所放緩，穩(wěn)增長和穩(wěn)就業(yè)壓力較大，保持流動性合理充裕的必要性仍然較強。

　　A股投資性價比提升

　　那么，A股本輪調(diào)整是否已接近尾聲？在近期接連向下調(diào)整后，目前，多數(shù)基金經(jīng)理都認(rèn)為，市場估值已處于較低水平，投資性價比在持續(xù)提升，對于后續(xù)投資無需過于悲觀。

　　金達萊指出，當(dāng)前全A非金融非石權(quán)益風(fēng)險溢價（ERP）已跌破負(fù)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，市場總體可能已處于歷史估值低位，后續(xù)下跌空間或有限。

　　中信保誠基金經(jīng)理張弘表示，從估值角度來看，市場整體估值不是特別高，2/3的行業(yè)板塊已經(jīng)處于歷史上比較低的水平，基本上在10%~20%分位水平，指數(shù)的下行是可控的。不過，部分行業(yè)可能存在結(jié)構(gòu)性壓力，政策的力度對后續(xù)市場的走勢可能有一定的影響。短期來看，一些跟經(jīng)濟相關(guān)的行業(yè)其實已經(jīng)調(diào)整了兩年，處于較低位置。長期而言還是成長風(fēng)格會比較占優(yōu)勢。

　　王大鵬認(rèn)為，經(jīng)歷了近期震蕩休整后，當(dāng)前A股核心指數(shù)及主流板塊估值水平均回落到今年4月市場底部水平附近，部分板塊已經(jīng)低于4月底部估值水平，即使與2018年市場底部相比，也有少數(shù)板塊的當(dāng)前估值更低。基于當(dāng)前A股市場估值均處于較低水平，對于A股市場沒有必要過于悲觀。

　　展望四季度，在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，年底政策預(yù)期再度增強，沖刺全年經(jīng)濟增速目標(biāo)的背景下，中長貸增速則大概率進入修復(fù)上行期，當(dāng)前絕對估值水平及擁擠度較低的價值風(fēng)格可能相對占優(yōu)。具體方向上來看，關(guān)注基建相關(guān)的建材、地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電，以及隨著居民收入預(yù)期改善，同時疫情防控政策更加科學(xué)成熟，有望受益消費復(fù)蘇的食品飲料等。此外，成長性行業(yè)中也將存在結(jié)構(gòu)性機會，重視國產(chǎn)替代方向以及受益于原材料成本下行的風(fēng)電、強政策支持的大儲能板塊等。

　　劉安坤認(rèn)為，近期大盤調(diào)整后性價比在提升，上證50、滬深300的估值接近4月底，市場整體會慢慢企穩(wěn)。隨著國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期觸底恢復(fù)、地產(chǎn)政策邊際放松等因素，價值板塊可能會更占優(yōu)。細(xì)分方向上，可以關(guān)注地產(chǎn)股中市占率能夠提高的企業(yè)，海外能源貿(mào)易格局變化帶來運輸需求上升，對應(yīng)的油運、造船企業(yè)，還有消費方向的航空、酒店企業(yè)，此外，能源相關(guān)的原油、煤炭等中長期來看還會有機會。

　　景順長城基金股票投資部執(zhí)行總監(jiān)楊銳文認(rèn)為，在全球大通脹的背景之下，未來幾年的增量機會在減少，長期成長的機會可能變得更為稀缺與珍貴。站在當(dāng)下，未來比較明確的主線無外乎三個方向：能源線、自主可控線和消費升級線。

　　對于新能源，楊銳文特別指出，全面性的貝塔機會已經(jīng)過去了，未來主要是阿爾法機會。不過，毫無疑問，基于能源線的機會是持續(xù)的，但最容易賺錢的時候已經(jīng)過去了。

　　轉(zhuǎn)自： 證券時報

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