稻草熊赴港IPO：一場(chǎng)充滿“冒險(xiǎn)”的資本賭局

   明星與資本之間的博弈可以說(shuō)曠日長(zhǎng)久、屢見不鮮，明星想用資本的杠桿，資本想借明星的人氣。尤其最近幾年，在一波波可觀的“財(cái)技”操作之后，不少明星“覺醒”，晉升為資本新貴，正所謂，不會(huì)做投資的明星不是一個(gè)好老板。

　　從投資手段來(lái)看，以超低價(jià)格入股，助參股公司被高溢價(jià)收購(gòu)、上市的資本運(yùn)作行為，是明星們獲得巨額投資利潤(rùn)最直接有效的方式之一。

　　“公孫策”任泉，更曾直接表示過(guò)：“當(dāng)華誼敲鐘的時(shí)候，我突然意識(shí)到，我這十年拍戲賺的片酬，都沒(méi)有在那一刻賺的多?！?/p>

　　近日，資本市場(chǎng)再度迎來(lái)“明星敲鐘人”的身影，由吳奇隆創(chuàng)立，劉詩(shī)詩(shī)、趙麗穎分別持股的STRAWBEAR ENTERTAINMENT GROUP(即江蘇稻草熊影業(yè)有限公司，下稱“稻草熊”)向港交所遞交了主板上市申請(qǐng)。

　　復(fù)盤稻草熊的過(guò)往，吳奇隆是第一批明星試水影視公司的人，它的發(fā)展史可謂是明星開影視公司模式的行業(yè)縮影。同時(shí)，稻草熊的背后，除了扯不清的利益，還有一段忘年的愛情，其一度被外界解讀為吳奇隆給劉詩(shī)詩(shī)的“聘禮”。

　　一起來(lái)看看稻草熊這些年的影視圈沉浮錄，探探這份“聘禮”如今的價(jià)值幾何。

　　一流水的資本，鐵打的利益

　　2003年，吳奇隆成立北京稻草熊影視文化有限公司，主營(yíng)影視投資制作。本文提到的稻草熊成立于2014年6月，是該公司衍生出的公司之一，對(duì)稻草熊，吳奇隆不再直接持股，轉(zhuǎn)而成為實(shí)控人。

　　2015年9月，稻草熊推出了第一部電視劇《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》，該劇由趙麗穎、吳奇隆等主演，分為5季先在愛奇藝付費(fèi)播出，后于2016年1月登陸衛(wèi)視，成為我國(guó)首檔“先網(wǎng)后臺(tái)”模式的電視劇。

　　同年12月，劉詩(shī)詩(shī)以200萬(wàn)元獲得稻草熊影業(yè)20%股權(quán)，趙麗穎以10萬(wàn)元獲得稻草熊影業(yè)1%股權(quán)，劉小楓持股減至79%。

　　在劉詩(shī)詩(shī)和趙麗穎入股稻草熊不足3個(gè)月，吳奇隆和劉詩(shī)詩(shī)婚禮舉行前一周的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，暴風(fēng)科技發(fā)布公告稱，擬以10.8億元收購(gòu)稻草熊60%的股權(quán)，使得稻草熊估值一度飆漲至18億，溢價(jià)高達(dá)15倍。

　　這里，就要談到明星證券化趨向高估值的始末。華誼兄弟開啟了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上明星證券化的先河，2013年9月，華誼兄弟收購(gòu)張國(guó)立所成立的浙江常升70%股權(quán)，當(dāng)時(shí)浙江常升尚無(wú)營(yíng)收數(shù)據(jù)，這份收購(gòu)案中對(duì)其估值卻達(dá)到3億元；2015年10月，華誼兄弟宣布收購(gòu)多為明星持股的東陽(yáng)浩瀚，當(dāng)時(shí)東陽(yáng)浩瀚成立時(shí)間僅為一天，卻給出10.8億元的估值……

　　在華誼兄弟一系列高溢價(jià)并購(gòu)操作之后，這種短時(shí)間抬升公司估值，斬獲得大量現(xiàn)金流的收購(gòu)方式開始被許多企業(yè)效仿，快速催生出巨大的行業(yè)泡沫。

　　至2016年，明星證券化開始遭監(jiān)管嚴(yán)控，影視企業(yè)的收購(gòu)重組呈現(xiàn)出收緊的趨勢(shì)。彼時(shí)稻草熊僅投資拍攝了《蜀山戰(zhàn)紀(jì)》和《不可能完成的任務(wù)》2部劇集，盈利能力不確定，最終這場(chǎng)收購(gòu)被證監(jiān)會(huì)否決。

　　上述收購(gòu)方案被否不久，2016年12月，阿里影業(yè)基金以2.25億元，投資稻草熊，獲得其約15%的股份。2017年之后，整個(gè)影視行業(yè)開始告別野蠻生長(zhǎng)期，明星資本泡沫逐漸被擠出，時(shí)隔不久，阿里影業(yè)基金于2018年8月選擇徹底退出，稻草熊以2.7億元的價(jià)格回購(gòu)阿里手中的全部股份。

　　2018年11月及2020年5月，稻草熊又獲得了愛奇藝全資子公司TaurusHolding的兩輪投資，兩輪投資的對(duì)價(jià)分別為4000萬(wàn)美元及1513.88萬(wàn)美元。截至招股書披露，愛奇藝在稻草熊的持股比例為19.57%，為第二大股東。

  資本是極度厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，高投入、高產(chǎn)出才符合他們的利益和訴求，資本態(tài)度的晴雨不定，實(shí)際上都是審時(shí)度勢(shì)的選擇。因此，可以看到，稻草熊這些年在影視圈沉浮實(shí)際上與行業(yè)發(fā)展的大背景緊密交織，可謂流水的資本，鐵打的利益。

　　二捆綁新資本，“全靠”愛奇藝

　　上文提到，愛奇藝目前為稻草熊第二大股東，探究稻草熊的今時(shí)價(jià)值，正要從其與愛奇藝之間的密切關(guān)系出發(fā)。

　　自2018起，愛奇藝始終是稻草熊的單一最大客戶，并且，至2020年Q1最新財(cái)報(bào)期，稻草熊的收入完全來(lái)自于愛奇藝。2017年-2020年Q1，稻草熊總營(yíng)收分別為5.43億元、6.79億元、7.65億元、3.27億元，而對(duì)應(yīng)財(cái)報(bào)期內(nèi)，稻草熊來(lái)自愛奇藝的收入分別為1.16億元、2.45億元、2.09億、3.27億元。

　　具體拆解稻草熊的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看。目前，其收入來(lái)源分為自制劇、買斷劇以及定制劇的承制服務(wù)三部分。

　　自制劇方面，稻草熊是為數(shù)不多拿到電視劇制作許可甲種證的民企之一，報(bào)告期內(nèi)，其共播映8部自制劇集。同時(shí)，稻草熊自制劇收益占總收益比例自2018年起有逐年遞增的趨勢(shì)，于2019年及2020年Q1近兩個(gè)財(cái)報(bào)期占比達(dá)70%以上，渠道端，除了《不可能完成的任務(wù)》、《繁星四月》外，播放渠道都有愛奇藝的身影。

買斷劇方面，報(bào)告期內(nèi)稻草熊共播映9部劇集，其中，7部的運(yùn)作模式為稻草熊從視頻網(wǎng)站采購(gòu)，轉(zhuǎn)而將播映權(quán)許可給電視臺(tái)。談及視頻網(wǎng)站采購(gòu)，又不得不提愛奇藝，包含《鳳囚凰》、《招搖》、《小情人》在內(nèi)的多部劇集均是由愛奇藝定制，稻草熊買斷版權(quán)，再轉(zhuǎn)售給衛(wèi)視的。2018年，愛奇藝居于稻草熊前五大供應(yīng)商之位，2019年，愛奇藝更是成為稻草熊最大供應(yīng)商，采購(gòu)額占比達(dá)15.8%。

　　待播劇方面，目前，稻草熊還有5個(gè)待播的劇集或于2020年上映，分別為朱一龍主演的《親愛的自己》、趙露思主演的《我，喜歡你》、戚薇主演的《一起呼吸》、范丞丞和程瀟主演的《靈域》以及邢邵林主演的《三嫁惹君心》。其中，《一起呼吸》、《靈域》、《三嫁惹君心》實(shí)際播映渠道均為愛奇藝單一渠道。

　　以上看到，愛奇藝不僅僅是稻草熊的大股東，還是第一客戶、主要供應(yīng)商，可以說(shuō)，很大程度上，稻草熊賺錢的機(jī)會(huì)是愛奇藝給的。而如此一來(lái)，稻草熊獨(dú)立能力或存疑，其未來(lái)可持續(xù)發(fā)展或?qū)⒋嬖谥T多制肘因素。

　　一方面，如公司無(wú)法與愛奇藝持續(xù)維持業(yè)務(wù)關(guān)系，或愛奇藝自身市場(chǎng)地位波動(dòng)，將直接導(dǎo)致稻草熊的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到不利影響。

　　另一方面，在這樣的重度依賴路徑下，稻草熊議價(jià)能力勢(shì)必受到影響，毛利率水平或趨于波動(dòng)、下行。招股書顯示，2017-2020年Q1，稻草熊影業(yè)的毛利率分別為28%、30.9%、14.1%、29%，明顯低于同行業(yè)的平均水平，尤其2019年度，較去年同期出現(xiàn)大幅下滑。

　　但不可忽視的一點(diǎn)是：與實(shí)體產(chǎn)品不同，傳媒產(chǎn)品具有很高的生產(chǎn)成本，而復(fù)制成本極低，隨著互聯(lián)網(wǎng)將媒體帶入新時(shí)代，其已不再停留在“內(nèi)容為王”、“渠道為王”階段，而是逐漸體現(xiàn)出“平臺(tái)為王”的趨勢(shì)，分銷側(cè)的規(guī)模效應(yīng)成為影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。

　　以愛奇藝為代表的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，可以整合內(nèi)容的生產(chǎn)者和內(nèi)容的消費(fèi)者，為用戶帶來(lái)更多價(jià)值。連馬化騰此前一直所強(qiáng)調(diào)和認(rèn)可的“內(nèi)容為王”，都是有前提的，就是平臺(tái)為王在先，內(nèi)容為王在后，或者是“平臺(tái)為大王，內(nèi)容為小王”。

　　從目前行業(yè)博弈的情況來(lái)看，深度捆綁愛奇藝，算是有利有弊。稻草熊擁有愛奇藝這樣的頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)資源，內(nèi)容、渠道均能占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，短期業(yè)績(jī)具有保障，但完全依賴，也讓人難免懷疑其獨(dú)立發(fā)展的能力。

　　三資本趨于利，前景不明朗

　　資本，只談利弊，但于影視行業(yè)而言，資本圈與娛樂(lè)圈互相纏繞、密不可分，一旦娛樂(lè)圈出事，資本圈通常都會(huì)受到牽連，可謂一榮俱榮，一損俱損。諸如，陳羽凡之于巨匠文化、高云翔和范冰冰之于唐德影視、趙薇之于龍薇傳媒。在這個(gè)行業(yè)天然屬性之下，明星資本化就像一場(chǎng)充滿“冒險(xiǎn)”的賭局，前景依然談不上十分樂(lè)觀。

　　目前，與稻草熊綁定頗深的明星實(shí)為三位。有媒體報(bào)道稱，吳奇隆的股份，是由劉小楓代持的，以此來(lái)看，稻草熊影業(yè)應(yīng)為吳奇隆與劉詩(shī)詩(shī)的“夫妻店”。除此之外，趙麗穎直接持有稻草熊0.79%股份的同時(shí)，稻草熊與趙麗穎分別以51%、 49%的比例，共同持有江蘇藍(lán)色沸點(diǎn)影視文化股權(quán)，資本架構(gòu)上盤根錯(cuò)節(jié)。

　　另外，就目前已上市的明星影視公司在港股市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，熱度并不算高。以同樣有著明星“加成”的歡喜傳媒為例，歡喜傳媒于2015年在港借殼上市，大股東包含徐崢和寧浩等知名大腕演員和導(dǎo)演，但其股價(jià)表現(xiàn)并不突出，反而一直處于震蕩下行之中，目前股價(jià)僅約為1.39港元/股。

　　結(jié)合資本趨利的邏輯而言，相比確定性不定的明星“光環(huán)”，企業(yè)自身?yè)碛型暾膭?chuàng)作和制作體系，能夠做到可持續(xù)發(fā)展、獨(dú)立發(fā)展顯得更為重要。且當(dāng)下，影視行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，仍處明顯強(qiáng)調(diào)整周期，影視公司在港IPO表現(xiàn)普遍一般。

　　稻草熊能否成功上市，劉詩(shī)詩(shī)的“聘禮”能否兌現(xiàn)，還難下論斷，需要拭目以待。

　　轉(zhuǎn)自：格隆匯

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