主營業(yè)務(wù)依賴4S店？專攻汽車后市場 華奧汽車IPO毛利率連降

   盡管2019年中國汽車產(chǎn)銷量較2018年有所下降，但汽車行業(yè)發(fā)展勢頭仍不斷向前，圍繞汽車使用過程中的各種服務(wù)亦形成了1.2萬億元的汽車后市場，身處其中的部分公司也開啟了上市之路。

　 近日，主營汽車檢測和汽車延保服務(wù)業(yè)務(wù)的北京華奧汽車服務(wù)有限公司(下稱華奧汽車)就向深圳證券交易所正式遞交了IPO招股書，擬向資本市場發(fā)起沖擊。

　　實(shí)際上，這并非華奧汽車首次對接資本市場。2018年6月其已向深交所提交過一次招股說明書，但2018年10月該公司IPO中止審查。此次卷土重來，華奧汽車能否跟隨整體行業(yè)上升的勢頭順利上市引發(fā)了廣泛關(guān)注。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，華奧汽車專注于機(jī)動(dòng)車檢測評估業(yè)務(wù)以及延長保險(xiǎn)的服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為車輛提供鑒定評估報(bào)告，進(jìn)而向機(jī)動(dòng)車車主提供延長保修服務(wù)。此次IPO，華奧汽車擬公開發(fā)行不超過1400萬股，公開發(fā)行的新股不低于本次發(fā)行后總股本的25%，募集資金總額預(yù)計(jì)1.2億元，將用于場地建設(shè)、設(shè)備購置、研發(fā)項(xiàng)目、新增研發(fā)人員培訓(xùn)等項(xiàng)目。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年至2019年(下稱報(bào)告期)，盡管該公司營業(yè)收入有所增長，但其主營業(yè)務(wù)毛利率卻呈下跌趨勢。此外，該公司實(shí)控人控股高達(dá)90%，公司資產(chǎn)負(fù)債率亦高企。

　　毛利率連降

　　報(bào)告期內(nèi)，華奧汽車營業(yè)收入分別為4.59億元、5.10億元及5.33億元，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，但其主營業(yè)務(wù)毛利率卻連續(xù)下跌，分別為70.18%、68.32%及65.90%。

　　對此華奧汽車給出的解釋是隨著各地4S店經(jīng)營成本上升，需向4S店支付的檢測業(yè)務(wù)技術(shù)服務(wù)費(fèi)比例也相應(yīng)提高。盡管華奧汽車已經(jīng)將部分成本轉(zhuǎn)嫁出去，但總體的經(jīng)營成本上升幅度仍大于經(jīng)營收入。

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，華奧汽車分別實(shí)現(xiàn)汽車檢測業(yè)務(wù)收入4億元、4.32億元及4.4億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為87.03%、85.10%及82.65%；而其延長保修業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為12.94%、14.89%及17.35%，占比上升明顯。

　　盡管占主營業(yè)務(wù)收入比重較小，但華奧汽車延長保修業(yè)務(wù)的成本占比卻逐年走高。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，華奧汽車檢測業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為62.43%、59.77%、57.43%，占比逐漸下降。相應(yīng)的，延長保修業(yè)務(wù)成本占比逐年上升，分別為37.75%、40.23%、42.57%。

　　而同期，華奧汽車汽車檢測業(yè)務(wù)毛利率均在70%以上，汽車延保業(yè)務(wù)毛利率最高僅為2019年的16.32%，可以看到汽車檢測業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于汽車延保業(yè)務(wù)。在毛利率連續(xù)下降的情況下，華奧汽車選擇發(fā)展毛利率相對較低，成本相對較高的汽車延長保修業(yè)務(wù)，讓人不禁對華奧汽車未來的盈利能力產(chǎn)生疑慮。

　　此外，報(bào)告期內(nèi)，華奧汽車兩部件保修產(chǎn)品的訂單數(shù)量分別為92393單、86653單及76259單，而產(chǎn)品平均單價(jià)分別為1312.04元、1390.06元及1720.54元?？梢钥吹?，2019年兩部件保修產(chǎn)品單價(jià)相較2018年增長多達(dá)23.77%，但同期該產(chǎn)品訂單數(shù)同比下降11.99%。面對來自其他大型汽車經(jīng)銷商集團(tuán)和保險(xiǎn)公司的行業(yè)競爭，一再以提升產(chǎn)品價(jià)格的方式提升業(yè)務(wù)收入，對華奧汽車未來發(fā)展或存在較大影響。

　　《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，華奧汽車資產(chǎn)負(fù)債率亦較高。報(bào)告期內(nèi)，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.68%、59.31%以及56.70%，盡管呈下降趨勢但依然高企。對此華奧汽車的解釋是延長保修服務(wù)責(zé)任期限較長，形成了大量的遞延收益。

　　華奧汽車主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成分析

　　華奧汽車延保業(yè)務(wù)相關(guān)情況

　　對4S店依賴大

　　華奧汽車業(yè)務(wù)的展開主要靠與4S店合作，該公司會(huì)派駐銷售人員在4S店向客戶直接銷售其業(yè)務(wù)，包括開展汽車檢測與延長保修等。截至2019年12月31日，華奧汽車已同994家4S店展開合作。

　　然而，沒有自有檢測場所，僅依賴與4S店的合作來為客戶提供服務(wù)，很可能會(huì)影響華奧汽車未來的業(yè)務(wù)擴(kuò)張和成本控制。

　　報(bào)告期內(nèi)，華奧汽車主營業(yè)務(wù)成本分別為1.37億元、1.62億元及1.81億元，其中涉及與4S店談判的技術(shù)服務(wù)費(fèi)用上升十分明顯。報(bào)告期內(nèi)，檢測評估技術(shù)服務(wù)費(fèi)用為6488.96萬元、7413.43萬元以及7775.59萬元，占檢測評估費(fèi)用年度總成本的比例分別為75.88%、76.71%以及74.55%，可見與4S店合作過程中的議價(jià)能力對華奧汽車控制成本，扭轉(zhuǎn)毛利率連續(xù)下跌的趨勢有很大的意義。

　　然而由于沒有自有業(yè)務(wù)實(shí)施場所，華奧汽車難免會(huì)過分依賴與4S店之間的合作。由其逐年上升的技術(shù)服務(wù)費(fèi)用也可看出，華奧汽車面對4S店議價(jià)能力有限。若未來華奧汽車與4S店之間的合作出現(xiàn)問題，將很有可能對其主營業(yè)務(wù)訂單產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響該公司整體的業(yè)績增長。

　　此外，招股書顯示，本次發(fā)行前，華奧汽車實(shí)際控制人張曉龍持有該公司90%的股份，與2018年提交的招股書相比并無改變。而實(shí)際控制人控股過高很容易為華奧汽車帶來內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書顯示，2015年和2016年華奧汽車與張曉龍之間出現(xiàn)了大額的資金拆借情況。盡管華奧汽車對此解釋稱公司自2017年開始，引入外部股東進(jìn)行股份化改制，其也對大股東實(shí)際控制人和其關(guān)聯(lián)方資金占用問題進(jìn)行了規(guī)范，然而實(shí)際控制人控股比例過高仍可能會(huì)給華奧汽車未來內(nèi)部監(jiān)控增加難度，內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)值得重視。   

　　轉(zhuǎn)自：投資時(shí)報(bào)

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