咸亨國(guó)際IPO：關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)掉隊(duì) 公司似有“沖”業(yè)績(jī)之嫌

   咸亨國(guó)際科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“咸亨國(guó)際”)是一家器具、儀器儀表等類產(chǎn)品的MRO集約化供應(yīng)商，“MRO”通常指在實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程不直接構(gòu)成產(chǎn)品，只維護(hù)、維修、運(yùn)行設(shè)備的物料和服務(wù)。目前，咸亨國(guó)際主要通過(guò)集約化采購(gòu)(經(jīng)銷)以及自產(chǎn)的方式為下游電力行業(yè)客戶提供服務(wù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)咸亨國(guó)際的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速。同期，公司的產(chǎn)品毛利率全線、持續(xù)下跌，公司商業(yè)承兌匯票數(shù)量大增，公司似乎有為沖刺IPO而“沖”業(yè)績(jī)的嫌疑。

　　此外，記者還發(fā)現(xiàn)，咸亨國(guó)際報(bào)告期內(nèi)的企業(yè)用電采購(gòu)量與其描述的生產(chǎn)情況出現(xiàn)明顯背離，看起來(lái)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)似乎也暗藏“貓膩”。

　　業(yè)務(wù)毛利率全線下滑，公司似有“沖”業(yè)績(jī)嫌疑

　　招股書顯示，2017年~2019年期間，咸亨國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.55億元、15.21億元、19.48億元，同期扣非歸母凈利潤(rùn)為1.54億元、1.96億元、2.25億元。表面上看，報(bào)告期內(nèi)公司的業(yè)績(jī)始終保持增長(zhǎng)，勢(shì)頭還不錯(cuò)。

　　不過(guò)這種增長(zhǎng)是不是可持續(xù)的，連咸亨國(guó)際自身都保持了極大的懷疑，并將此作為第二大風(fēng)險(xiǎn)因素寫入招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中。

　　因?yàn)榕c高速增長(zhǎng)的營(yíng)收相比，公司的盈利能力卻并沒有提升。最明顯的是，期間公司凈利潤(rùn)的增速與營(yíng)收增速并不同頻。尤其是2018年、2019年，在咸亨國(guó)際營(yíng)收增速同比達(dá)到44.17%、28.07%的情況下，該公司同期的凈利潤(rùn)增速僅分別為27.27%、14.8%。

　　而出現(xiàn)這種情況的原因就是咸亨國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下滑。

　　招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)咸亨國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率為46.21%、40.85%和38.63%，呈逐年下降趨勢(shì)。

　　具體來(lái)看，咸亨國(guó)際的業(yè)務(wù)主要包括工器具產(chǎn)品、儀器儀表類產(chǎn)品的銷售以及綜合類服務(wù)的提供。而據(jù)招股書，2018年、2019年咸亨國(guó)際工器具類產(chǎn)品的毛利率連續(xù)下降了6.29%、2.65%；儀器儀表類產(chǎn)品的毛利率連續(xù)下降了4.67%、0.30%；服務(wù)業(yè)務(wù)的毛利率連續(xù)下降了1.14%、7.15%。

　　也就說(shuō)，咸亨國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的下降不是受某一項(xiàng)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的“拖累”，而是所有業(yè)務(wù)毛利率的全線下滑。

　　值得注意的是，在毛利率的持續(xù)下滑中，截至2018年末，咸亨國(guó)際的毛利率已經(jīng)低于可比上市公司均值，此后亦有進(jìn)一步拉大趨勢(shì)。

　　作為體現(xiàn)公司核心盈利能力的指標(biāo)，毛利率的持續(xù)下滑無(wú)疑值得警惕，即便日后公司成功上市，也難免遭遇投資者用腳投票。

　　從咸亨國(guó)際毛利率下降為“受客戶采購(gòu)電商化的影響，公司一些產(chǎn)品的價(jià)格趨于透明化，壓縮了毛利率空間”的原因來(lái)看，公司短時(shí)間內(nèi)通過(guò)調(diào)價(jià)提高毛利率的可能性不大。且在目前下游電力行業(yè)的采購(gòu)集約化和電商化中，與電力行業(yè)具有天然紐帶關(guān)系的電力三企業(yè)相比之下獲取訂單的優(yōu)勢(shì)更為明顯，因此咸亨國(guó)際未來(lái)的議價(jià)能力和市場(chǎng)份額實(shí)際上都不容樂觀。

　　這種情況下，咸亨國(guó)際為了“沖”業(yè)績(jī)似乎已經(jīng)開始放松了銷售政策。一個(gè)明顯的跡象就是，報(bào)告期內(nèi)公司的商業(yè)承兌匯票大增，而同時(shí)此前為主要應(yīng)收票據(jù)的銀行承兌匯票在變少甚至消失。例如，公司的商業(yè)承兌匯票從2017年底的15.2萬(wàn)元一舉攀升至2019年底的842.3萬(wàn)元；同期銀行承兌匯票卻由逾千萬(wàn)元直降到無(wú)。

　　因?yàn)槠睋?jù)可以暫緩購(gòu)買單位的資金流通，但相對(duì)的，賣出公司的應(yīng)收賬款也會(huì)激增。除了產(chǎn)品銷量和營(yíng)業(yè)收入的數(shù)字增加外，并不能實(shí)際上為公司帶去現(xiàn)金流。因此一般情況下，企業(yè)應(yīng)收票據(jù)發(fā)生較大變化往往伴隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化。

　　另一個(gè)蹊蹺之處在于，記者發(fā)現(xiàn)，從咸亨國(guó)際的自主生產(chǎn)成本來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)增長(zhǎng)較快，而同期公司生產(chǎn)用電量的采購(gòu)則變動(dòng)不大，與生產(chǎn)情況出現(xiàn)明顯背離。這也讓人懷疑公司是否存在有通過(guò)“做賬”沖業(yè)績(jī)的情況。

　　此外，從招股書來(lái)看，咸亨國(guó)際報(bào)告期內(nèi)各期末的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值迅速擴(kuò)大，周轉(zhuǎn)效率低、償債能力差等高問(wèn)題同樣不能忽視。

　　應(yīng)收賬款占比高、周轉(zhuǎn)慢，短期償債能力低

　　咸亨國(guó)際的客戶主要集中在電力行業(yè)，具有客戶集中度高的特點(diǎn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)該公司前五大客戶的銷售占比均在70%以上，這其中，又有近60%來(lái)自于國(guó)家電網(wǎng)有限公司。

　　客戶集中于行業(yè)地位高的龍頭企業(yè)導(dǎo)致咸亨國(guó)際的應(yīng)收賬款高企。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)咸亨國(guó)際的應(yīng)收賬款分別為4.7億元、6.2億元、7.7億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為44.76%、40.76%和39.53%；占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為48.17%、54.74%及62.69%。

　　很明顯，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，咸亨國(guó)際的應(yīng)收賬款亦水漲船高。2018年、2019年，咸亨國(guó)際在營(yíng)收同比增長(zhǎng)44.17%、28.07%的情況下，同期的應(yīng)收賬款也分別同比增長(zhǎng)了33.9%、23.75%。

　　從應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)上看，咸亨國(guó)際報(bào)告期內(nèi)的周轉(zhuǎn)率分別為2.48、2.79、2.79，也遠(yuǎn)低于可比上市公司的均值7.54、7.44及7.16。

　　這也就意味著，即便咸亨國(guó)際的“債務(wù)人”資信良好，但高額的應(yīng)收賬款仍對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響，使其營(yíng)運(yùn)能力處于行業(yè)落后地位。

　　值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，咸亨國(guó)際的負(fù)債亦快速攀升，截至2019年底，公司負(fù)債6.89億元，較2017年底的4.73億元近乎增長(zhǎng)了45.6%。所有負(fù)債中，又近乎全部為流動(dòng)負(fù)債，占比分別達(dá)100%、99.88%、99.93%。

　　而從咸亨國(guó)際的償債能力來(lái)看，其公司的短期償債能力也比較低。報(bào)告期內(nèi)，公司的流動(dòng)比率分別為2.04、1.89、1.79，均低于可比上市公司均值，且呈不斷下降趨勢(shì)。

　　轉(zhuǎn)自：中宏網(wǎng)

　　【版權(quán)及免責(zé)聲明】凡本網(wǎng)所屬版權(quán)作品，轉(zhuǎn)載時(shí)須獲得授權(quán)并注明來(lái)源“中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)”，違者本網(wǎng)將保留追究其相關(guān)法律責(zé)任的權(quán)力。凡轉(zhuǎn)載文章及企業(yè)宣傳資訊，僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本網(wǎng)觀點(diǎn)和立場(chǎng)。版權(quán)事宜請(qǐng)聯(lián)系：010-65367254。

延伸閱讀